Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[16.10.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера в США был опубликован индекс деловой активности Empire Manufacturing, оказавшийся заметно лучше ожиданий. Котировки US Treasuries отреагировали падением – доходность 10-летней бумаги выросла до 4.71%. Впрочем, впоследствии она вернулась к уровню открытия (4.68%) по причине фиксации прибыли на фондовых рынках и в других рискованных активах. Вечером, уже после закрытия рынков, в Экономическом Клубе Нью-Йорка выступал Бен Бернанке. В своей речи глава ФРС отметил, что, по сравнению с августом, ситуация на финансовых рынках на сегодняшний день улучшилась благодаря принятым мерам, однако она все еще оставляет желать лучшего. Он также упомянул о том, что ФРС в дальнейшем «будет пристально следить за ситуацией и примет все необходимые меры, чтобы поддержать функционирование рынков, рост экономики и стабильные цены». Как мы видим, тезис звучит достаточно размыто и не указывает явно на приоритеты ФРС, равно как и на четкое мнение главы регулятора о дальнейшей политике в отношении учетной ставки. Видимо, гораздо более красноречиво о вероятности снижения или повышения ставки нам расскажет инфляционный индекс CPI, публикуемый завтра. Сейчас, исходя из котировок фьючерсов, участники рынка оценивают вероятность снижения ставки в 32%.

Тем временем в долговом секторе Emerging Markets началась фиксация прибыли: котировки бенчмарка BRAZIL 40 (YTM 8.06%) снизились на 1/8 пп, потеряли в цене и другие бумаги. Видимо, в преддверии публикации данных по инфляции инвесторы предпочитают выходить из наиболее рискованных активов в US Treasuries. Российский бенчмарк Russia 30 (YTM 5.76%) также потерял в цене около 1/8 пп., спрэд к UST 10 – 107 бп (+1 бп.). В течение дня мы видели спрос на такие бумаги корпоративного сектора, как MOBTEL 12 (+1/4 пп; YTM 7.13%), EUCHEM 12 (+3/8 пп; YTM 8.52%), IRKUT 09 (+3/8 пп.; YTM 8.50%). А в таких выпусках, как GAZPRU 34 (-1/4 пп; YTM 6.49%), TMENRU 18 (-3/8 пп; YTM 8.05%) мы, наоборот, отметили фиксацию прибыли инвесторами. Сегодня в США будут опубликованы данные по промпроизводству, а завтра – индекс CPI и «Бежевая книга» ФРС.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Неделя на рублевом долговом рынке началась с ралли: blue chips и облигации 2/3-го эшелонов прибавили в среднем порядка 30-50бп. Рост наблюдался по достаточно широкому спектру бумаг. Мы бы хотели обратить внимание на облигации МосОбласть-6 (YTM 7.20%), которые несколько отстали от более длинного выпуска МосОбласть-7 (YTM 7.16%). Активность в секторе госбумаг была очень низкой: объем торгов составил всего около 295 млн. рублей. Спросом пользовались среднесрочные выпуски (25061, 25059, 26199), их цены подросли примерно на 15- 20бп. На наш взгляд, этот сегмент ОФЗ действительно выглядит несколько недооцененным на фоне более длинных выпусков.

Главным фактором роста является улучшение ситуации с рублевой ликвидностью – ставки overnight в понедельник опустились ниже 4%, объем прямого РЕПО с ЦБ сократился до 4.9 млрд. рублей. Как мы уже отмечали, продажи валюты являются основным источником поступления рублей в банковскую систему: по оценкам наших дилеров, вчера регулятор купил еще порядка 400-600 млн. долл. Похоже, что продажи валюты идут не только со стороны экспортеров, но и нерезидентов. По оценкам Emerging Portfolio Research Fund (источник: Коммерсантъ), вложения в фонды акций России и СНГ выросли с начала октября на 140 млн. долл. (рекорд с февраля 2006 года).

ПРОШЕДШИЕ ОФЕРТЫ

Вчера состоялась оферта по выпуску Дикая Орхидея-1 (YTP 13.74%). Судя по обороту, буквально 100% держателей решили воспользоваться опционом. Напомним, ранее компания установила новую оферту в июле 2008 года и процентную ставку на этот период в размере 13%.

Северстальтранс и РБК получили кредитные рейтинги

Транспортная группа Северстальтранс вчера получила рейтинг от Moody’s на уровне «Ва3/Позитивный». Это достаточно высокий уровень рейтинга для компании с соотношением «Чистый долг/EBITDA» на уровне 3х (оценки Moody’s по итогам 2007 г.). Здесь, как и в случае с другой недавно получившей рейтинг инфраструктурной компанией – НМТП (Ва1/ВВ+, при этом еще более высока долговая нагрузка) – важную роль играет сильный бизнес-профиль. В частности, транспортные компании имеют устойчивые рыночные позиции, хорошие перспективы роста и достаточно низкий уровень конкуренции (особенно в контейнерном бизнесе). Именно поэтому инфраструктурные предприятия традиционно имеют достаточно высокие рейтинги. Мы полагаем, что выпуск CLN Северстальтранса – TSPINV 10 (YTP 8.9%) – на новостях о рейтинге может продемонстрировать рост котировок. Его спрэд к более длинному выпуску НМТП (NOVORO 12, YTM 7.65%), в принципе, должен сузиться на 30-40бп. Кстати, у рейтинга Северстальтранса «Позитивный» прогноз – Moody’s может повысить его в случае роста рентабельности компании и снижения долговой нагрузки до 2.5х в терминах «Чистый долг/EBITDA»).

Вчера же Standard & Poor’s объявило о присвоении группе «РБК Информационные системы» рейтинга на уровне «В+/Стабильный». S&P указывает на агрессивную политику поглощений в Internet-сегменте как на один из основных рисков. В то же время, рейтинговое агентство ожидает сохранения высоких показателей рентабельности РБК в 2007 г. (мы опасались снижения маржи из-за «некапитализируемости» части Internet-инвестиций). Кроме того, S&P считает (вполне справедливо), что РБК обладает достаточной финансовой гибкостью, сохраняя «подушку» ликвидности, а также имея возможность при желании отложить часть инвестиций на более поздний срок. На наш взгляд, короткий CLN RBC 09 (9.75% к оферте летом 2008 г.) с рейтингом В+ выглядит достаточно интересно.

Росинтер (NR): сильные результаты по МСФО за 1-е полугодие 2007 г.

Согласно данным неаудированной отчетности, компания значительно укрепила свой кредитный профиль в первом полугодии. Основными причинами этого стали увеличение капитала примерно на 60 млн. долл. (успешное IPO весной), а также рост операционной рентабельности. В результате, показатели покрытия долга снизились с высоких до умеренно-консервативных уровней (см.табл.). Облигации Росинтер-2 (YTM 11.16%) имеют короткую дюрацию и малоликвидны (объем займа – 400 млн. рублей). В свою очередь, выпуск Росинтер-3 (YTP 12.14%) торгуется чуть более активно, но также довольно короткий (оферта в конце мая 2008 года). Поэтому новости вряд ли окажут сколько-нибудь заметное влияние на котировки этих выпусков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: