Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[16.10.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

Ѕернанке воздержалс€ от каких-либо четких сигналов в отношении планов ‘–—. ѕо его словам, предприн€тое ‘–— в сент€бре снижение ставки на 50 п.п. помогло "снизить часть давлени€ на финансовые рынки" и повысило шансы на достижение "устойчивого роста и ценовой стабильности". ћежду тем, Ѕернанке указал на риски дальнейшего ухудшени€ ситуации на рынке недвижимости, что будет оказывать негативное вли€ние на экономику —Ўј, как минимум, до конца года. ѕо его словам, еще слишком рано оценивать масштаб вли€ни€ кризиса на рынке недвижимости на потребительские и коммерческие расходы. ¬прочем, Ѕернанке отметил и некоторые положительные факторы: в частности, рост доходов населени€ пока поддерживает уровень потребительских расходов, даже несмотр€ на по€вление достаточно неопределенных признаков охлаждени€ на рынке труда. ¬еро€тность наступлени€ рецессии в американской экономике, по мнению рынка, постепенно снижаетс€, свидетельству€ тем самым о том, что эффект от кризиса на рынке недвижимости и кредитовани€ может иметь ограниченное вли€ние на экономику в целом, и это позволит ей вернутьс€ к "умеренным" темпам роста в следующем году.

Ѕазовые активы

ƒоходности казначейских об€зательств —Ўј не изменились, а инвесторы зан€ли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по потребительской инфл€ции и по рынку недвижимости —Ўј за сент€брь. ¬ то же врем€, суд€ по фьючерсам, веро€тность снижени€ ставки ‘–— на ближайшем заседании продолжает сокращатьс€, тогда как возможное ослабление монетарной политики может произойти лишь в I квартале будущего года. ƒоходность 10-летних об€зательств осталась на уровне 4.65%, 2-летиние об€зательства снизилась до 4.22 (-0.01)%.

–азвивающиес€ рынки

ѕосле стремительного роста в секторе еврооблигаций ≈ћ инвесторы решили частично зафиксировать прибыль по наиболее доходным позици€м, куда вошли долги стран Ћатинской јмерики. ћежду тем, сегмент российский евробондов практически не изменилс€ в ценах, а спрэд –осси€'30 подн€лс€ до 112 б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок продолжает рост умеренными темпами благодар€ улучшению ситуации на денежном рынке. —ектор государственных выпусков остаетс€ непривлекательным дл€ инвесторов, при этом торговые идеи реализуютс€ как в "фишках", так и в менее качественных выпусках.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность осталась на уровне начала недели, составив сегодн€ утром 787.6 (+0.6) млрд руб. ¬ очередной раз снижение остатков на корсчетах банков до 475.8 (-16.2) млрд руб. компенсировал рост средств в депозитах банков в ÷Ѕ до 312 (+16.8) млрд руб. —тавки денежного рынка в ходе понедельника остались пониженными, несмотр€ на прошедшую уплату ≈—Ќ и страховых взносов. ¬чера однодневные ћЅ  дл€ первого круга банков обходились в среднем под 4%, дл€ второго круга банков – не выше 5%. Ќа сегодн€шнее открытие ставка overnight находитс€ в пределах 4-5%. “аким образом, конъюнктура денежного рынка постепенно улучшаетс€, однако гр€дущий период налоговых платежей (с 22 окт€бр€) может вновь привести к росту рублевых ставок.

—тавки LIBOR консолидируютс€ на сложившихс€ уровн€х, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдаетс€ слаба€ волатильность. ¬ п€тницу 1M LIBOR составил 5.06%, 12ћ LIBOR – 5.04%. ƒинамика российских NDF сохран€ет волатильность на коротком конце кривой.  раткосрочные ставки подн€лись с 5% накануне до 10%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки наход€тс€ в диапазоне 6-6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок продолжает рост умеренными темпами благодар€ улучшению ситуации на денежном рынке. “ем не менее, сектор государственных выпусков остаетс€ без внимани€ инвесторов, а основна€ активность сохран€етс€ лишь в выпуске 26199, который будет доразмещатьс€ в среду. Ќа наш взгл€д, продавать выпуск в надежде получить аукционную премию – не слишком привлекательна€ иде€, поскольку общее оздоровление ситуации с ликвидностью навр€д ли заставит ћинфин разместить выпуск с существенным дисконтом к вторичному рынку. ¬ "фишках" сохран€етс€ позитивна€ динамика. ¬ лидерах по активности наход€тс€ самые качественные выпуски. ¬ насто€щий момент спрэд среднесрочных выпусков √азпрома и Ћ” ќ…Ћа торгуетс€ со спрэдом к ќ‘« в районе 80-85 б.п., тогда как несколько мес€цев назад спрэд не превышал 30-40 б.п. “аким образом, в выпусках первого уровн€ сохран€етс€ спекул€тивный потенциал к снижению доходностей, чем могут воспользоватьс€ инвесторы до периода налоговых платежей, который может вновь осложнить ситуацию с ликвидностью.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент рынка на фоне роста активности в "фишках" замедлил восстановление цен в качественных бумагах. ѕри этом увеличение списка бумаг на 35 выпусков, принимаемых ÷Ѕ в обеспечение сделок –≈ѕќ, не вызвало повышенного спроса на соответствующие выпуски. ќтчасти это вызвано ожиданием этого событи€, поскольку эмитенты этих облигаций удовлетвор€ли рейтинговым требовани€м ÷Ѕ, а их включение в список было лишь техническим вопросом. — другой стороны, пересмотр дисконтов ÷Ѕ в сторону повышени€ также ограничивает спрос на эти выпуски. ¬ финансовом секторе поддержку оказали финрезультаты банков за три квартала текущего года.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: