Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[16.08.2007]  √  "–≈√»ќЌ"    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара вырос сразу на 10,48 копейки, составив 25,6367 руб./доллар, на фоне продолжающегос€ укреплени€ доллара на международных рынках. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс вырос на 9,54 копейки. ќбъем торгов вырос и составил $4,017 млрд. Ќа рынке Forex курс евро в среду продолжил свое снижение относительно доллара, который был поддержан статданными по инфл€ции в —Ўј.   началу российской торговой сессии европейска€ валюта торговалась на уровне пор€дка $1,3423.

Ќа рынке ћЅ  вчера было зафиксировано резкое повышение ставок на фоне падени€ фондового рынка. ѕо итогам торговой сессии однодневный MIACR составил 4,27% против 3,52% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив около 832 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +42,1 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 4,5 – 5,0% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду снижение цен по большей части торгуемых выпусков продолжилось и усилилось на фоне роста объемов торгов. Ќегативные настроени€ на мировых долговых рынках (особенно относительно рынков развивающихс€ стран), рост ставок на рынке ћЅ  и ослабление рубл€ оказывают существенное вли€ние на конъюнктуру рынка рублевых облигаций. ¬чера состо€лс€ аукцион по размещению дополнительного транша ќ‘« выпуска 46021 объемом 20 млрд рублей. —рок обращени€ — 4011 дней. ѕогашение номинальной стоимости осуществл€етс€ част€ми: 9 августа 2017 года — 50% от номинальной стоимости облигации, 8 августа 2018 года — 50% от номинальной стоимости облигации. —тавка первого купона — 8% годовых (с дальнейшим понижением до 5%). ћинфин, предоставив инвесторам достаточно существенную премию (более 0,4 п.п. по цене), разместил практически весь выпуск (19,86 млрд руб. при спросе более 29 млрд руб. по номиналу). —редневзвешенна€ доходность составила 6,48% годовых, отсечени€ — 6,5%.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« в среду вырос и составил более 11 млрд руб. на фоне преобладающего снижени€ котировок. ѕри этом более 10 млрд пришлось на самый короткий выпуск с погашением в марте 2008 г. ÷ена наиболее длинного ќ‘«-46020 (при обороте около 930 млн руб.) снизилась на 0,28 п.п., доходность выросла до 6,85% годовых. Ќа рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов вырос и составил пор€дка 2,7 млрд руб. на основной сессии, и около 13,1 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 70% от суммарного оборота. Ќаибольшие объемы сделок были зафиксированы по облигаци€м: ј»∆ -7 (около 211,6 млн руб., -0,99 п.п.), √азпром-4 (около 168 млн руб., -0,71 п.п.), ќ√ -2 (около 100,4 млн руб., +0,37 п.п. к цене размещени€).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов вырос и составил пор€дка 513 млн руб. на основной сессии, и около 1,99 млрд руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 93%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: яросл.область-7 (около 159 млн руб., -0,02 п.п.), ћос.область-7 (около 97,5 млн руб., -0,02 п.п.). ƒоходность 10-летних облигаций вчера сохранилась на прежних уровн€х: пор€дка 4,69 – 4,70% годовых, доходность 30-летних бондов составила пор€дка 5,00%. ”частники рынка в последнее врем€ игнорируют макроэкономические данные. ¬чера были опубликованы данные по индексу потребительской инфл€ции за июль: CPI вырос на 0,1%, CPI core на 0,2%. ¬ целом цифры оказались на уровне рыночных ожиданий. ѕромышленное производство в июле выросло на 0,3%. –оссийские еврооблигации снизились в цене — доходность 30-летних бумаг выросла до 6,08 – 6,09% годовых, спрэд расширилс€ до 139 б.п.

“орговые идеи

Ѕанк «–усский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 феврал€ 2009 г. “аким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. ¬месте с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиес€ на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

ќблигации 3-го и 5-го выпусков ”–—ј-Ѕанка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список «јќ «‘Ѕ ћћ¬Ѕ» «ј» первого уровн€. — учетом этого факта, а также основных финансовых показателей, уровн€ кредитного рейтинга эмитента и текущего уровн€ доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиес€ 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Ѕанка в насто€щий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

¬ начале июл€ состо€лось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. „ебоксары. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. — учетом экономического и финансового положени€ эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. „ебоксары в насто€щее врем€ недооценены и имеют потенциал к росту цены. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.

- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: