Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Краски сгущаются

В среду негативные настроения на рынке рублевого долга усилились. Дополнительный негатив на рынок принес значительный рост ставок на МБК (до 6,5-7,5 % overnight). Впервые с конца марта состоялись аукционы прямого РЕПО – были заключены сделки общим объемом около 22 млрд руб. (ставки – 6,05 и 6,18 %). Впервые рынок рублевого долга в полной мере «прочувствовал» настроения credit crunch fears.

Существенно снизились котировки ОФЗ, а также ФСК ЕЭС, Газпрома и РЖД. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. потерял 0,83 %, доходность выросла до 6,6 % годовых. По нашим сведениям, основными продавцами на рынке выступают нерезиденты, которые сокращают свои позиции в рублевых бондах. Мы видели большие продажи в облигациях АИЖК – считается, что крупными владельцами этих бумаг являются именно нерезиденты. В частности АИЖК-А7 с погашением в июле 2016 г. за день потерял 1,25 %, доходность выросла на 23 б. п. до 7,59 % годовых.

Значительные обороты прошли по вышедшему вчера во вторичное обращение 1-му выпуску ОГК-2 с погашением в июле 2010 г. По итогам дня бумага закрылась по номиналу, с доходностью 7,84 % годовых, спрэд к кривой ОФЗ – 183 б.п. Для сравнения: 1-й выпуск ОГК-5 с офертой исполнением в октябре 2009 г. торгуется с доходностью 7,53 % годовых и спрэдом к ОФЗ около 165 б. п. Этот выпуск вчера потерял 0,23 %. Достаточно «скромный» для ОГК-2 выход на вторичку связан с общими негативными настроениями, постепенно «захлестывающими» рублевый рынок.

Напомним, что с момента размещения вышли позитивные новости по компании – Газпром получит контроль над ОГК-2 без скупки их бумаг на рынке и без участия в IPO на этапе обмена энергоактивами. В другой ситуации бумага сделала бы существенный «шаг вперед» уже в момент выхода на вторичку. На аукционе по размещению дополнительного выпуска ОФЗ 46021 было размещено почти 100 % от заявленного объема (20 млрд руб.). При этом Минфин предоставил небольшую премию ко вторичному рынку – 2 б. п., доходность по средневзвешенной цене составила 6,48 % годовых. С нашей точки зрения, такие результаты аукциона в условиях падающего рынка говорят о нерыночном характере размещения.

Стратегия

Основная опасность – в излюбленных нерезидентами бумагах

На этой неделе мы наблюдаем особенно глубокую коррекцию в облигациях, традиционно пользующихся высоким спросом у нерезидентов. В то же время, котировки менее ликвидных выпусков 2-3 эшелонов, обойденных вниманием западных инвесторов по различным причинам, создают впечатление тихой гавани – мы отмечаем существенное расширение bid/ask спрэдов, однако панической ликвидации позиций в этих бумагах мы пока не отмечено. До сих пор основная волна продаж происходила в фаворитах нерезидентов. В качестве потенциальных бумаг – жертв, сохраняющих повышенный риск панических продаж, можно отметить следующие выпуски:

- существенная доля длинных бондов первого эшелона;
- прозрачные эмитенты второго эшелона, имеющие рейтинги от международных агентств, отчетность по МСФО, аудированную большой четверкой (например, первый эшелон ритейла);
- часть бумаг, имеющих квазисуверенный характер, в особенности выпуски энергетических, машиностроительных и нефтегазовых компаний.

Мы не утверждаем, что фундаментальная коррекция не коснется остальных выпусков облигаций рублевого рынка. Мы лишь считаем, что ряд бумаг обладает особенной чувствительностью и пострадает в большей степени за счет наличия нерезидентов среди их держателей. Даже в случае стабилизации обстановки в мире и затухания кризиса ипотечного кредитования, мы не ожидаем скорого возвращения котировок этих бумаг на прежние ценовые уровни даже несмотря на готовность российских инвесторов купить подешевевшие бонды. Если же коррекция затянется на продолжительный срок, неминуем масштабный сдвиг по доходности всего рынка российских облигаций в целом.

Оптимальным вложением на период нестабильности мы считаем выпуски облигаций с короткой дюрацией и высокой текущей доходностью, однако советуем инвесторам воздержаться от покупок бондов тех эмитентов, которые имеют повышенные риски рефинансирования.

Внешние долговые рынки

Us-treasuries продолжили рост

На внешнем долговом рынке доходности us-treasuries продолжили снижение. Страсти вокруг сектора subprime разгораются, затмевая остальные факторы, которые в более спокойное время оказали бы влияние на рынки. Падение на фондовых рынках заставляет инвесторов «искать спасения» в treasuries. Опубликованные вчера макроэкономические данные оказались в рамках прогнозов экономистов. Ключевой инфляционный показатель CPI в июле вырос на 0,2 % (в годовом выражении это составляет 2,2 %), общий CPI вырос на 0,1 %. Рост объемов промышленного производства в прошедшем месяце составил 0,3 %. Публикация CPI вызвала кратковременное снижение доходностей – доходности UST-10 снизились до 4,68 % годовых. Такие данные можно оценить как умеренный позитив для treasuries. Сдержанный рост инфляции облегчит ФРС решение в случае дальнейшего разворачивания кризиса. Согласно фьючерсам на ставку fed funds, вероятность снижения учетной ставки на 25 б. п. на ближайшем (!!) заседании ФРС оценивается в 100 %, также на 100% рынок уверен в ее снижении на 50 б. п. к концу года.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,28 % годовых (-6 б. п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летние – с доходностью в 4,42 % годовых (-6 б. п.) Доходности 10-летних UST составляют 4,7 % годовых (нулевое изменение), 30-летних – 5 % годовых (+3 б. п.). Макроэкономическая статистика США, публикуемая сегодня, может привлечь внимание участников рынка, т. к. она касается строительного сектора. Сегодня станут известны июльские данные по строительству новых домов.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера потерял 0,46 %, спрэд индекса расширился на 7 б. п. до 222 б. п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,31 %, его спрэд увеличился на 3 б. п. до 133 б. п. Еврооблигации «Россия-30» продолжили падение. Бумага с утра торгуется на уровне 109,5/109,75 % от номинала с доходностью в 6,13 % годовых и спрэдом к UST-10 143 б. п.

Новости эмитентов

Арестован генеральный директор Протека

Согласно информации, опубликованной сегодня в газете Коммерсант, правоохранительные органы задержали генерального директора компании Протек. Компания является крупнейшим дистрибутором лекарств в России и одним из основных поставщиков (более 20 %) в рамках государственной программы дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО). По всей видимости, задержание топ-менеджера Протека связано именно с громким уголовным делом, заведенным по факту получения взяток и нецелевого использования бюджетных средств чиновниками Федерального фонда обязательного медицинского страхования. Этот фонд в свое время занимался включением фармацевтических компаний в программу ДЛО. Первоначально сама компания не находилась под пристальным взглядом генпрокуратуры, основной удар пришелся на сотрудников ФФОМС, однако, как выясняется теперь, правоохранительные органы могут предъявить обвинение и другой стороне – поставщикам ДЛО.

Прогнозы и рекомендации

На фоне глобальной коррекции мирового долгового рынка неприятности Протека будут восприняты с меньшим вниманием. Пока выпуск облигаций (доходность – 9,2, дюрация – 1,85 года) отреагировал лишь исчезновением покупателей в биржевом стакане, что, впрочем, может быть обусловлено и общей ситуацией на рублевом долговом рынке. Тому, кто держит у себя в портфелях данную бумагу, мы рекомендуем ликвидировать позицию. Инвесторам с хорошим аппетитом к риску мы советуем дождаться существенного падения котировок, которое, на наш взгляд, Протеку еще только предстоит испытать.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: