Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[16.07.2007]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
Долгожданный рейтинг ВБД

В пятницу агентство S&P после более чем 2-месячного периода пересмотра повысило кредитный рейтинг ВБД на 1 ступень до уровня «ВВ-». На наш взгляд, это событие было вполне предсказуемым, т.к. финансовые результаты компании давно уже заслуживали более высокой рейтинговой категории. Спрэды облигаций ВБД в настоящий момент вполне соответствуют повышенному рейтингу, однако мы ожидаем, что после решения S&P спрос на бумаги компании вырастет, а спрэды еще немного сузятся.

В нашем ежедневном обзоре от 29 марта мы высказали предположение о том, что рейтинги ВБД будут повышены на одну ступень после публикации финансовых результатов за 2006 г. В настоящий момент долговая нагрузка компании относительно невысока и составляет около 1.6х Долг/EBITDA. При этом ВБД демонстрирует динамичный рост выручки (+40% в 1 кв. 2007 г.) и повышение рентабельности. Мы полагаем, что компания в настоящий момент  способна профинансировать даже весьма масштабную инвестпрограмму без роста долговой нагрузки выше 2.0х Долг/EBITDA.

Текущие спрэды бумаг ВБД составляют около 180 б.п. к ОФЗ, что вполне соответствует рейтинговой категории «ВВ-». Однако мы полагаем, что в течение нескольких ближайших дней рост спроса на бумаги компании приведет к сужению спрэдов на 5-10 б.п. и росту цены облигаций до уровня 100.50-100.60% с текущих 100.30%.

Интурист: результаты за 1 квартал

На прошлой неделе АФК «Система» опубликовала отчетность за 1 кв. 2007 г., в которых в том числе содержатся данные о финансовых результатах Интуриста. Мы отмечаем динамичный рост выручки (на 87%) и рентабельности компании при сохранении вполне комфортной долговой нагрузки: около 2.5х Долг/EBITDA. Мы полагаем, что сильные результаты компании создают предпосылки для успешного выполнения финансовых планов Интуриста на 2007 год. При этом мы не ожидаем, что финансовые результаты компании окажут существенное влияние на котировки облигаций, т.к. ключевым фактором кредитного качества Интуриста остается принадлежность к группе АФК «Система».

Основные финансовые результаты Интуриста за 1 кв. 2007 г.:
• выручка: $49 млн (+87% к 1 кв. 2006 г.);
• EBITDA: $6.4 млн, маржа EBITDA 13.2% (8% за 2006 г.);
• Долг: $63 млн, Долг/EBITDA: 2.5х.

Как и в 2006 г., основной вклад в EBITDA группы внес сегмент «гостиничный бизнес» (около 74%). Традиционно 1 квартал приносит относительно незначительную часть выручки и прибыли туристическим компаниям, т.к. основная часть операций приходится на летний сезон. Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Интуриста: компания демонстрирует способность эффективно интегрировать новые приобретения в структуру своего бизнеса и добиваться синергетического эффекта.

На 2007 г. Интурист запланировал значительные инвестиции ($63 млн), часть из которых будет профинансирована за счет долговых источников. На фоне сильных результатов за 1 квартал мы полагаем, что компании удастся удержать долговую нагрузку в заявленных пределах (не выше 4х Долг/EBITDA).

В настоящий момент спрэды облигаций Интуриста составляют 280-300 б.п. к ОФЗ. Мы полагаем, что ключевым фактором, определяющим доходность облигаций компании, является принадлежность к группе АФК «Система». Поэтому мы не ожидаем существенных изменений котировок облигаций Интуриста в связи с публикацией финансовых результатов.

Выплаты по ЮКОСу не повлияли на ликвидность

В конце июня 2007 г. конкурсный управляющий ЮКОСа начал выплаты в погашение задолженности кредиторам 3-й очереди на сумму около 400 млрд руб. Начало выплат сопровождалось существенным снижением банковских депозитов в ЦБ. Полугодовой баланс Газпромбанка подтверждает, что деньги уходили, в основном, с его депозитов в ЦБ, открытых против средств на счете конкурсного управляющего.

Совокупный объем депозитов в ЦБ наиболее существенно сократился в последнюю неделю июня – с 1.1 трлн руб до 759 млрд руб. (на 315 млрд руб.). Объем депозитов Газпромбанка в ЦБ уменьшился в этот период на 365 млрд. руб. Из этой суммы, Роснефть получила 237 млрд, государство – около 128 млрд. руб. Средства, причитающиеся бюджету, по нашему предположению, были сразу выведены из банковской системы. Мы полагаем, что большая часть рублей, поступивших в систему в результате конвертации средств Роснефти, поддержала ликвидность банковской системы. Попавшие на рынок рубли, по нашему мнению, ушли на выплату налогов, соответственно суммарная ликвидность банковской системы не изменилась.

В течение первых 2 недель июля совокупный объем банковских корсчетов и депозитов стабилизировался на уровне 1.2-1.3 трлн руб. с незначительной тенденцией к снижению. Из этой суммы на депозиты Газпромбанка в ЦБ приходится около 410 млрд. Мы полагаем, что завершение выплат по ЮКОСу также не окажет краткосрочного влияния на ликвидность банковской системы. Средне- и долгосрочный эффект, по нашему мнению, будет положительным, т.к. эти средства приведут к увеличению бюджетных расходов на строительные и прочие государственные программы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: