Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[16.07.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

ѕадение розничных продаж в —Ўј в июне оказалось вне прогнозов: против ожидавшегос€ снижени€ на 0.1% падение на 0.9% стало рекордным за 2 года. ѕродажи за исключением автомобилей снизились на 0.4%, что также оказалось значительно хуже прогнозов (ожидалс€ рост на 0.1%). ќпубликованные данные свидетельствуют о том, что близка€ к рекордной стоимость бензина и снижающа€с€ цена домов негативно сказываютс€ на потребительских расходах, и, по всей видимости, темпы их роста продолжат замедл€тьс€ во втором полугодии. Ќа долю розничных продаж приходитс€ около половины всех потребительских расходов, составл€ющих, в свою очередь, 70% ¬¬ѕ —Ўј.

Ѕазовые активы

Ќегатив от сектора ипотечных закладных —Ўј привел к усилению спроса на казначейские об€зательства. ќжидание замедлени€ темпов роста экономики было усилено слабыми данными по розничным продажам в июне, однако инвесторы не тороп€тс€ делать резких движений перед насыщенной данными текущей неделей. ¬ результате доходность 10-летних об€зательств снизилась до 5.11(-0.03)%.

–азвивающиес€ рынки

–исковые долги за минувшую неделю не показали существенных изменений, мы наблюдали слабый рост вслед за снижением ставок рынка базовых активов. ¬ то же врем€ приток капитала в об€зательства развивающихс€ стран остаетс€ стабильным, и на прошедшей неделе, согласно данным EPFR Global, он увеличилс€ еще на 0.18% до $283.81 млрд. »ндекс EMBI+ за тот же период вырос до 411.65(+0.61) п., однако его спрэд расширилс€ до 169(+7) б.п. за счет опережающего снижени€ доходности Treasuries.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок полностью впал в стадию летнего затишь€. ќсновные инвестиционные идеи нос€т среднесрочный характер и реализуютс€ лишь в высокодоходных выпусках.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

¬ начале новой недели ситуаци€ с рублевой ликвидностью остаетс€ негативной, снизившись до 1,158.4(-59.1) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ снизились до 451.6(-22.2) и 706.8(-36.9) млрд руб. соответственно. ћежду тем ставки рынка ћЅ  остаютс€ невысокими, овернайт обходитс€ в среднем 3%. —егодн€ пройдет оплата ≈—Ќ и страховых взносов, а в п€тницу - Ќƒ—. ѕервичный рынок долговых об€зательств отнимет 14 млрд руб.

—итуаци€ на международном денежном рынке стабильна, 3-мес€чна€ ставка Libor сохран€етс€ на уровне 5.36%. ƒинамика российских NDF отреагировала на итоги заседани€ FOMC ростом ставок по долларовым контрактам с исполнением до 3 мес ростом ставок до 3-5%, при этом волатильность ставок практически не коснулась долгосрочных контрактов.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок полностью впал в стадию летнего затишь€. ќсновные инвестиционные идеи нос€т среднесрочный характер и реализуютс€ лишь в высокодоходных выпусках. ¬ то же врем€ госдолг демонстрирует ценовой рост по всей длине кривой ќ‘« в среднем на 20-30 п.п. ¬ услови€х слабой активности, вызванной сезоном отпусков и традиционно невысокими ставками ћЅ , сектор ќ‘« будет выгл€деть наиболее стабильно среди высоколиквидных выпусков.  орпоративные "фишки" наиболее страдают от отсутстви€ идей. Ѕольшинство дальних выпусков бенчмарок перекуплено, тогда как интерес к коротким и средним выпускам остаетс€ невысоким. ќтсутствие массовых спекул€ций и возможный вывод ликвидности дл€ вложени€ в более подвижные бумаги второго уровн€ делают неинтересным первый "эшелон" на ближайший мес€ц.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходные рублевые долги в полной мере пользуютс€ затишьем в бенчмарках. »нвестиционные идеи реализуютс€ по всему спектру выпусков с высокой купонной ставкой, при этом существенно возросша€ ликвидность затрагивает и наиболее "застойные" выпуски. ¬ дальнейшем ожидаем сохранени€ большого числа сделок в high-grade, при этом с заполнением долговых портфелей высокодоходными инструментами интерес к последним будет постепенно сокращатьс€.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

¬агонмаш 2. ‘инансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. —праведливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

—евкабель 2. —лишком узкий спрэд к более длинному выпуску —евкабель 3.   тому же, итоги I квартала позвол€ют всем выпускам эмитента сократить спрэд к –ыбинсккабелю. ѕотенциал снижени€ доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

¬олгателеком 2. “екуща€ доходность по выпуску равна более длинному выпуску ¬олга“елеком-3. ѕотенциал снижени€ доходности оцениваем в 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: