Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[16.07.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На отчетной неделе продолжилось ослабление доллара против основных мировых валют. В результате к середине недели курс доллара к евро пробил исторический максимум и, продолжив рост достиг 1,3813 в пятницу. Неожиданное решение Банка Японии (принятое в четверг) не повышать ключевую процентную ставку практически не оказало поддержки американской валюте. После слабой попытки укрепления доллар продолжил дешеветь даже относительно йены. Рубль не мог не последовать за динамикой пары доллар-евро. За неделю были неоднократно обновлены 8-летние уровни, укрепление рубля составило около 25 коп и закрытие недели происходило ниже 25,5 руб/$. На денежном рынке ситуация оставалась спокойной, однако постепенно наметился рост стоимости краткосрочных рублевых ресурсов, приблизившихся к уровню 4% годовых к концу недели.

Наши ожидания Динамика валютного рынка на этой неделе будет зависеть от выходящей в США ценовой статистики (CPI, PPI). Если цифры подтвердят снижение инфляционного давления в США, это поможет сохранению текущего тренда. В настоящее время большинство участников сходятся во мнении, что ставка ФРС повышаться не будет. В то же время, другие страны по- прежнему стоят перед необходимостью сдерживать инфляцию, что вынуждает их повышать стоимость средств. На прошлой неделе повышение ключевой ставки произошло в Канаде. Такого же решения как минимум один раз до конца года ожидают от ЕС и Японии. На денежном рынке вероятен дальнейший рост стоимости 1-дневных кредитов (до уровня 4-5% годовых) на фоне налоговых выплат. В этом месяце проплачиваются как стандартные платежи, так и производится перерасчет за первое полугодие.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка На отчетной неделе на рынке корпоративного долга продолжалось ценовое ралли. Восходящий ценовой тренд на внутреннем долговом рынке поддерживает совокупность факторов:

• В начале июля были опубликованы данные по инфляции за предыдущий месяц, демонстрировавшие ускорение этого показателя. Инвесторы рассчитывают, что для стабилизации ситуации Банк России будет вынужден во втором полугодии продолжить укрепление рубля к бивалютной корзине, что повышает эффективность рублевых вложений.

• Доллар продолжил обесцениваться против основных мировых валют. Вслед за укреплением евро до исторического максимума, рубль на внутреннем рынке также обновил свое 8-летнее значение, укрепившись до 25,5-25,55 руб/$.

• В первой половине недели ситуация на внешних рынках вызывала некоторую озабоченность. Вновь возникли опасения относительно влияния проблем на рынке недвижимости США на американскую экономику, что привело к резкому снижению фондовых индексов. Однако такая ситуация сохранялась недолго и к концу недели рынки акций не только отыграли предыдущее снижение, но и обновили свои рекорды. Индекс РТС закрепился на уровне выше 2000 пунктов.

В итоге позитивного настроя долговой рынок демонстрировал необычайно высокий уровень активности участников, нетипичный не только для лета, но и в другие периоды. В секторе корпоративного долга обороты биржевых торгов составляли 2,2-3,8 млрд руб, в секторе ОФЗ – 1,0-2,2 млрд руб.

Поскольку основным фактором поддержки рынка выступают ожидания дальнейшего укрепления рубля, это стимулирует инвесторов сосредоточить покупки в секторе наиболее ликвидных выпусков с дюрацией свыше 3 лет. Так, в секторе ОФЗ доля операций с 4-мя наиболее длинными выпусками в суммарном объеме торгов не опускалась ниже 40%, в отдельные дни достигая 85%. В последние дни недели инвесторы переместили свое внимание в сектор облигаций Мособласти. Традиционно «бенчмароквые» выпуски были незаслуженно забыты участниками рынка в течение всего II квартала. В итоге облигации Мособласти не участвовали в ценовом росте, наблюдавшемся на рынке в этот период, что привело к расширению их спредов к кривой «голубых фишек» корпоративного сектора. На первичном рынке ключевым событием прошлой недели стало размещение рекордного по объему займа Х-5 (на 9 млрд руб). Выпуск был размещен под 7,74% годовых к 3-летней оферте, что не предполагает премии ко вторичному рынку. Спрос на выпуск существенно превышал объем эмиссии, составив 14 млрд руб. В итоге, неиспользованные средства вернулись на вторичные торги, поддерживая активность покупателей.

Наши ожидания Сохраняя позитивный настрой, внутренний долговой рынок будет постепенно входить в фазу летнего затишья. Объемы торгов снизятся. На этой неделе пройдут первые платежи в бюджет. Серьезное ухудшение рублевой ликвидности маловероятно, однако ставки overnight перейдут в диапазон 3-5% годовых. На первичном рынке интересны облигации ЛСР и Стройтрансгаза. У обоих эмитентов это уже не первые займы. Для облигаций ЛСР мы считаем справедливой доходность на уровне 8,7-9,1% годовых. Компании недавно был присвоен рейтинг В1 от агентства Moody’s, что является самым высоким уровнем для российской стройиндустрии. По облигациям Стройтрансгаза организаторы прогнозирую ставку купона 8,75-9,25% годовых. Учитывая благоприятную рыночную конъюнктуру ждать премии на аукционе не стоит. Наиболее вероятно, что доходность будет сформирована ниже 9% годовых. Таким образом, размещение пройдет либо по нижней границе заявленного диапазона,  либо – еще ниже.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Предыдущая неделя условно разделилась на две части – падение доходностей в первой половине недели и их рост практически до уровня начала недели во второй. Такая волатильность рынка (20 б.п.) объясняется движениями фондового рынка и сложностями на американском рынке жилья – аналитики предполагают отрицательное воздействие этого сегмента на экономику, однако чиновники уверяют их в обратном. Значимая статистика появилась только в пятницу и не позволила доходностям полностью отыграть недельное изменение – розничные продажи упали больше, чем ожидали аналитики. Российский внешнедолговой рынок предвсказуемо двигался за амриканским, однако снова наблюдалась большая инертность российского рынка. Вииду этого спред расширялся на повышательном тренде до 102-104 б.п. и обратно сузился к концу недели до 96-98 б.п.

Наши ожидания Ближайшая неделя будет очень важной и интересной с точки зрения ценовой статистики – во вторник и среду выходят данные по индексам цен производителей и потребителей соответственно. Такая информация очень важна в свете комментариев ФРС относительно того, что инфляция является главной проблемой для экономики страны. Российский внешнедолговой рынок так и останется пока более инертным, что на фоне возможного снижения ценовых индексов может дать очередное расширение спреда выше 100 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: