Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Шквал активности на первичном рынке

Пока участники рынка ожидали результатов оферты по выпуску Марта-2, жизнь на рынке продолжалась. Вернулся интерес к длинным выпускам АИЖК, оборот в выпуске АИЖК-10 составил 1211 млн руб., выпуск прибавил 47 б. п. Подобное поведение инвесторов кажется весьма странным – еще вчера мы писали о новом ипотечном выпуске АИЖК, ориентир по которому был установлен на уровне 8.22-9.0 % к оферте в июле 2009 г., что намного выше средней доходности обращающихся коротких необеспеченных выпусков АИЖК. Большой спрос по-прежнему сохраняется в выпусках 2-го эшелона – вчера рыночные участники аккумулировали у себя бумаги Объединенные кондитеры-2 (+15 б. п.), Система-01 (+5 б. п.), Стройтрансгаз-3 (+7 б. п.).

Позитивная обстановка на вторичном рынке и вынужденная пауза во время майских праздников спровоцировали вал объявлений о первичных размещениях. СЗТ, Якутия, ЮТК, АИЖК, Аркада-4, ВКМ-Лизинг, Разгуляй появятся на первичном рынке в ближайшем будущем, и мы ожидаем, что скоро этот список еще пополнится многими другими именами. До сих пор восстановившийся первичный рынок вкупе с офертами были постоянными источниками «головной боли» для инвесторов, так как они вызывали обесценивание других обращающихся выпусков этих эмитентов. Мы ожидаем, что данный сценарий будет продолжать работать и дальше, хотя возможно, что премии во 2-м эшелоне будут меньше, чем месяц назад.

Treasuries растут на слабых экономических данных

Вчера казначейские обязательства США наконец получили возможность нанести «ответный удар»: все опубликованные в четверг статистические отчеты показали, что американская экономика по-прежнему далека от хорошего самочувствия. Основным стимулом покупок стал индекс промышленного производства, который в апреле составил -0.7 – максимальное снижение в производственном секторе за последние три года. Индекс деловой активности ФРБ Нью-Йорка также продемонстрировал худшую динамику, чем ожидалось – согласно вчерашним данным, индекс деловой активности сократился на 3.2 %, тогда как опрос показал нулевое снижение. Показатели ФРБ Филадельфии были не столь обескураживающими – индекс снизился на 15.6 % против ожиданий в -19 %.

Положительный эффект перевесили данные по количеству первоначальных заявок на пособие по безработице, которые третью неделю подряд находятся на уровне, максимальном с марта 2004 г. Тем не менее, UST воспользовались потенциалом слабых данных не в полной мере – UST 10 снизился в доходности всего на 5 б. п. и теперь находится на уровне 3.83 %, который значительно выше уровней, наблюдавшихся в марте-апреле. 2-летние бумаги поднялись до 2.59 % – максимального значения с 2005 г.

Причиной отсутствия энтузиазма игроков рынка при покупке UST мы считаем выступления различных представителей ФРС на текущей неделе, которые в основном касались волнений по поводу инфляции. Сегодня выйдут данные по количеству новостроек и индекс потребительских настроений, рассчитываемый Мичиганским университетом, и, как нам кажется, в случае если показатели будут слабые, реакция может быть более быстрой и прямолинейной.

На рынке российских еврооблигаций единой четкой позитивной тенденции вчера не сложилось, инвесторы увеличивали свои позиции в квази-суверенных облигациях, не обращая внимание на независимые частные компании. Нами был отмечен высокий интерес в выпусках Газпрома со среднесрочной дюрацией, ряд покупок был совершен во всем спектре нот Транснефти и РСХБ, спросом также пользовались выпуски ЛУКОЙЛ’17 и ВТБ с погашением в июне 2009 г. Падение цены на менее востребованные бумаги ограничилось 5-15 б. п.

Россия’30 выросла в цене до 115.32, доходность сократилась до 5.26 %, спрэд между Россия’30 и UST 10 расширился до 143 б. п. благодаря более быстрому росту UST. Компания «Евраз» вчера доразместила евробонды на сумму $ 400 млн. Выпуски были размещены с доходностью 8.579 % по траншу с погашением в 2013 г. и под 9.371 % по траншу с погашением в 2018 г., то есть с небольшой премией.

Новости эмитентов

Марта: успешная оферта не успокаивает нас

Вчера в рамках исполнения оферты по выпуску серии 02 прошло всего 5 сделок на сумму 13 млн руб. Впрочем, определить наверняка, сколько бумаг осталось на рынке после оферты, исполненной эмитентом 18 декабря 2007 г., когда компании пришлось выкупить бумаг на сумму 936 млн руб. из 1.0 млрд, невозможно. Так, в период между офертами (с 19.12.2007 по 14.05.2008 включительно) по данным ММВБ объем торгов в основном режиме составил около 32 млн руб. (76 сделок), в режиме РПС прошло 19 сделок на сумму 1.48 млрд руб. Сумма 60 сделок РЕПО за тот же период составила 4.7 млрд руб. Несмотря на большие обороты нельзя сказать, что выпуск полностью оказался на рынке и посчитать сколько бумаг может быть предъявлено к второй оферте.

Сегодня Коммерсантъ пишет, что основной держатель 90 % бумаг – Связь-Банк – согласился не предъявлять бумаги к оферте в обмен на конвертацию бумаг в другой долг, обеспеченный активами холдинга «Марта». Фактически речь идет о конвертации простого долга в более приоритетный по сравнению с другими публичными обязательствами Марты. Это означает, что в случае потенциального дефолта эмитента Связь-Банк может обойти очередь обычных владельцев облигаций.

Нас продолжает тревожить ситуация с Мартой, несмотря на успешное прохождение оферты по 2-му выпуску. Обстоятельства выглядят так, что констатировать дефолт нельзя – компания рассчиталась по обязательствам, однако также нельзя уверенно говорить об отсутствии дефолта в случае предъявления Связь-Банком бумаг к погашению. По всей видимости, кредитор выбрал из двух зол меньшее – оказавшись перед угрозой дефолта эмитента, получить возможность некоего залога.

Ком проблем, с которыми сталкивается Марта, продолжает расти. Вчера мы писали про обыске накануне оферты (источник – Коммерсантъ), а сегодня Ведомости пишут про то, что девелопер РТМ разрывает отношения с холдингом и требует освободить помещения, где располагаются 19 магазинов сети «Гроссмарт», которую пытается продать холдинг. Напомним, что 22 мая Марте предстоит погасить другой выпуск (серии 01) на сумму 700 млн руб. Несмотря на решение проблемы с офертой по 2-му выпуску облигаций, у нас по- прежнему нет твердой уверенности в способности Марты исполнить все свои обязательства.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: