Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[16.04.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Пятничные данные по PPI оказались чуть выше ожиданий, в результате чего доходность 10-летних UST выросла на 3бп до 4.76%. При этом рынок полностью проигнорировал замедление темпов роста американского экспорта и снижение индекса Consumer Confidence до минимальных значений с лета прошлого года. Сегодня в США выходит статистика по рынку жилья, розничным продажам и промышленности, а завтра - важные цифры по CPI.

Спрэд EMBI+ не изменился, оставшись около отметки 160бп. На общем фоне провалились котировки аргентинских и венесуэльских облигаций - ARGENT 33 (-2пп; YTM 7.37%), VENZ 34 (-1.5пп; YTM 7.25%). Причиной послужили слухи о том, что ABN AMRO может изменить политику вложений своего USD3.5- миллиардного фонда, который является крупным держателем облигаций этих стран.

Активность торгов российскими суверенными еврооблигациями в пятницу была достаточно низкой. К концу дня котировки Russia 30 (YTM 5.73%) были на уровне 112 3/4 - 113.00 (-1/16 к четвергу). Спрэд к UST остается около 99бп. В корпоративном секторе мы отметили спрос на облигации банка Русский Стандарт - котировки RUSB 10 (YTM 8.48%) выросли примерно на ¼.

В пятницу прошло несколько новостей о планах по скорому выходу на рынок Альфа-Банка, СУЭК, Роснефти и казахстанского банка Халык. Все выпуски запланированы на май-июнь, деталей об их структуре и/или ценовых ориентирах мы пока не видели.

Рынок рублевых облигаций

На фоне избытка свободной рублевой ликвидности в пятницу длинные ОФЗ прибавили еще 5бп. В корпоративном сегменте рост котировок составил в среднем 10-15бп. Высоким спросом пользовался вышедший на вторичный торги РСХБ-3 (YTP 7.37%), его котировки выросли до 100.25% от номинала. На наш взгляд, этот выпуск все еще выглядит интересно - его спрэд к CSS сейчас составляет около 138бп, в то время как более длинный РСХБ-2 (YTM 7.44%) торгуется на уровне CSS+112бп.

Среди лидеров роста также оказались облигации Ленэнерго-2 (+45бп; YTM 8.22%). Мы полагаем, что текущие уровни удачны для фиксации прибыли в этом выпуске. Хорошей альтернативой в сегменте облигаций электросетевых компаний, на наш взгляд, являются размещенные на прошлой неделе облигации ЕЭСК (8.93%).

Мы полагаем, что рекордный объем рублевой ликвидности позволит без труда пройти налоговые платежи этой недели (ЕСН и НДС). В связи с этим рынок облигаций по-прежнему будет выглядеть очень крепко. Однако, рост котировок, вероятно, будет достаточно сдержанным. В длинных ОФЗ до минимумов по доходности осталось 3-4 бп, поэтому психологически расти дальше достаточно сложно. С точки зрения спрэдов к свопам рублевые облигации выглядят все менее предпочтительно по сравнению с российскими еврооблигациями. Поэтому мы можем увидеть начало процесса фиксации прибыли, в первую очередь со стороны нерезидентов.

На этой неделе мы видим достаточно плотный график первичных размещений. За исключением выпуска Русского Стандарта и доразмещения ОФЗ 26199 (15 млрд. в среду) речь идет в основном об эмитентах 3-го эшелона.

Юниаструм Банк (В2): комментарий к размещению

Завтра состоится размещение второго облигационного займа Юниаструм Банка объемом 1.5 млрд. руб. и офертой через полтора года. Юниастум Банк - средний по размерам частный московский банк, созданный в 1994 г. На начало 2007 г. Банк занимал 52-е место в России по величине чистых активов и 80-е - по объему собственного капитала (Источник: РБК). Юниаструм имеет достаточно разветвленную региональную сеть, состоящую из 38 филиалов и 122 доп. офисов. Основным направлением бизнеса Банка является кредитование предприятий малого и среднего бизнеса. С недавнего времени Банк также развивает программы розничного кредитования. В декабре 2001 года банк создал собственную систему денежных переводов «Юнистрим». В настоящее время участниками системы являются более 170 банков с 22 000 пунктов обслуживания, а ее оборот в 2006 году составил порядка $2 млрд. Контролирующими акционерами Банка являются его менеджеры.

Основу активов Банка составляет ссудный портфель. Источниками фондирования служат в основном средства физических лиц (54% на 01.01.2007), а также рынок облигаций и векселей. Банк активно присутствует на рынке межбанковского кредитования. По доступной нам информации (последняя отчетность по МСФО датирована 2005 г. и опубликована без комментариев) достаточно сложно оценить показатели концентрации активов и пассивов.

Среди слабых сторон кредитного профиля Банка мы бы хотели в первую очередь отметить крайне низкие показатели рентабельности, связанные, по нашим оценкам, с большими расходами на развитие региональной сети. Быстрый рост активов в сочетании с низкой рентабельностью привел к ухудшению показателей адекватности капитала, уровень которых указывает на необходимость поддержки со стороны акционеров (способны ли акционеры оказать такую поддержку через «инъекции» капитала, нам неизвестно).

К сильным сторонам кредитного профиля Юниаструм Банка мы относим высокие темпы роста активов (более чем в 2 раза в 2006 г.), широкую филиальную сеть, наличие кредитного рейтинга и неплохие перспективы системы денежных переводов «Юнистрим» (развивается в рамках дочернего Банка Юнистрим). В настоящее время завершается сделка по покупке фондом прямых инвестиций Aurora Russia 25% акций Банка Юнистрим за USD20 млн.

Первый выпуск облигаций Юниаструма торгуется с доходностью 10.70% к оферте в феврале 2008 г. Справедливая доходность по новому выпуску, на наш взгляд, составляет 11.00-11.25%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: