Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[16.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

NIB выпускает новый рублевый евробонд.
Nordic Investment Bank (NIB) – наднациональный банковский институт, объедин€ющий страны —кандинавии и Ѕалтии, вслед за KFW и ≈Ѕ–– объ€вил о выпуске рублевого евробонда объемом 2 млрд руб. Ѕумага будет иметь четыре года до погашени€ и годовой фиксированный купон размером 5,75%. ¬ыпуск имеет рейтинг AAA/Aaa от агентств S&P/Moody’s.

¬ насто€щий момент 5-летний выпуск KFW, имеющий те же рейтинги, торгуетс€ с доходностью 6,1%. –азница в доходности на кривой NDF между 4-х и 5-летней токами составл€ет приблизительно 35бп, поэтому справедливым положением NIB будет доходность 5,75%, соответствующа€ купону. “аким образом, справедливой ценой размещени€ NIB-1 будет уровень, близкий к номиналу.

Ќовый выпуск ќ‘«.
«автра, 17 €нвар€, ћинфин проведет на ћћ¬Ѕ аукцион по размещению нового выпуска ќ‘« серии 26199 объемом 12 млрд руб. Ѕумага будет иметь 5,5 лет до погашени€, квартальные купоны и купонную ставку 6,1%. »сход€ из формы кривой доходности, мы считаем, что покупка ќ‘« 26199 имеет смысл с доходностью 6,4% и выше, поскольку если доходностью окажетс€ ниже, можно будет купить на вторичном рынке ќ‘« 26198, котора€ всего на несколько мес€цев длиннее и вчера торговалась с доходностью 6,43%. ѕоскольку наш долгосрочный взгл€д на длинные ќ‘« €вл€етс€ положительным, мы рекомендуем участвовать в предсто€щем аукционе.

“орговые идеи

1) ¬ муниципальном секторе одним из очевидно недооцененных выпусков остаетс€
—амарќбл-3, котора€ вчера выросла на 14бп и сейчас торгуетс€ на уровне 7,48% к погашению через 4,5 года. —амарска€ область – регион –оссии с очень хорошим кредитным качеством, отражением которого €вл€ютс€ кредитные рейтинги BB-/Ba2 от S&P/Moody’s. —оответственно, представл€етс€ мало обоснованным, что выпуск —амарќбл-3 торгуетс€ выше кривой об€зательств  оми (спред пор€дка 35бп), тогда как рейтинг  оми - Ba3 по шкале Moody’s – ниже рейтинга —амарской области. ƒаже учитыва€, что бумаги  оми включены в список ј1, а бумаги —амарской области – нет, спред между об€зательствами  оми и —амарской области должен, по меньшей мере, отсутствовать. —оответственно, мы продолжаем рекомендовать —амарќбл-3 к покупке с целью по доходности 7,25%.

2) ¬ сегменте коротких бумаг достаточно дешево выгл€д€т облигации фруктовой компании
—орус, наход€щиес€ на уровне 11,5% на срок 10 мес. Ќесколько мес€цев назад, когда этот выпуск размещалс€ на первичном рынке, мы писали о том, что справедливым уровнем дл€ бумаги €вл€етс€ доходность 10,75%. — тех пор наше мнение не изменилось. ќблигации лидера рынка – ƒжЁф—и-3 дают сейчас 9,5% на 21 мес., и, таким образом, даже без учета кривизны кривой, спред между —орусом и ƒжЁф—и составл€ет сейчас 200бп, что выгл€дит недостаточно обоснованным с фундаментальной точки зрени€. ¬ результате, мы рекомендуем приобретать —орус-1, поскольку его справедлива€ доходностью находитс€ в диапазоне 10,75-11%.

3) ¬ банковском секторе мы можем посоветовать обратить внимание на облигации
 Ѕ ÷ентр-»нвест, которые торгуютс€ с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. –ейтинг банка – B1/—табильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает јбсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – ѕозитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. — другой стороны, выпуск јбсолоют-2 находитс€ сейчас на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации ÷ентр-»нвеста плат€т премию к јбсолюту-2 в объеме более 100бп. ћы считаем, что эта преми€ не обоснована с фундаментальной точки зрени€, и рекомендуем ÷ентр-»нвест к покупке. —ущественного спекул€тивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие мес€цы. —праведливым уровнем дл€ ÷ентр- »нвеста можно считать доходность9,5-9,75%.

¬згл€д на рынок.
Ќаш взгл€д на Treasuries с начала года изменилс€ с позитивного на нейтральный, поэтому непосредственные перспективы рублевого рынка мы сейчас также оцениваем как более умеренные, чем в конце 2006. “ем не менее, у длинных рублевых облигаций существует свой относительный апсайд к долларовым облигаци€м, и в услови€х достаточной рублевой ликвидности, ожидающейс€ в первой половине года, этот потенциал, по крайней мере, защищает рублевые бонды от падени€. ¬ результате, наш взгл€д на длинные рублевые облигации €вл€етс€ нейтральным в короткой перспективе (до конца мес€ца) и позитивным дл€ существенных сроков инвестировани€.

¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

 орпоративный сектор.
¬ корпоративном сегменте активность вчера была очень низкой. Ќа первичном рынке —удостроительный банк (рейтинг ¬3 от Moody’s) приступил к реализации программы LPN на общую сумму 200 млн долл., получив первые 10 млн долл. на год по ставке 9,5%.  нига за€вок была закрыта с небольшой переподпиской, что свидетельствует по крайней мере о сохранении интереса иностранных инвесторов к об€зательствам российских эмитентов. —егодн€ мы ждем некоторого оживлени€ на рынке. ¬ первой половине дн€ возможен рост котировок.

—уверенные еврооблигации.
¬ыходной в —Ўј стал причиной едва ли не остановки торговли на развивающихс€ рынках. —делок было крайне мало, поэтому котировки и значени€ ключевых индексов по итогам вчерашнего дн€ практически не изменились. “екуща€ недел€ богата на статистику, и учитыва€ сильную волатильность Treasuries, инвесторы предпочли переждать, т.к. невозможно с высокой точностью предсказать, какие выйдут данные. ѕоследние из опубликованных цифр нередко расходились с прогнозами экономистов. ¬ –оссии ’30 вчера наблюдались даже покупки, и бонд вырос до 112,3%. —прэд –осси€ ’30 к USG10Y чуть сократилс€ и достиг 101 б.п.

¬ предсто€щие дни поддержку Emerging Markets окажут стабилизировавшиес€ цены на нефть. Ѕолее того, не исключено их повышение в св€зи с неголословными за€влени€ми ќѕ≈  ограничить добычу.

–екомендации
:
–анее мы рекомендовали выпуск –енессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. ѕод вли€нием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровн€ 8,15%, снизившись на 34 б.п. ¬ краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. ќднако, когда фиксаци€ прибыли в целом на рынке российских евробондов завершитс€, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положени€ по отношению к аналогам на тот момент.

¬ начале декабр€
ѕетрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. ¬ыпуск ѕетрокоммерц ’09-1, который на несколько мес€цев короче, торгуетс€ в насто€щий момент в диапазоне 8,10-8,15%. ¬ св€зи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. ¬чера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижени€ доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%.

ћы рекомендовали выпуск
—истема ’11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже.

- —истема ’11 – цель 7,25

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%

- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%

-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- —еверсталь ’14 – цель 7,40%

- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%

- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод:
ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: