Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[15.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

¬ышедша€ макроэкономическа€ статистика —Ўј оказалась гораздо хуже ожиданий. “ак, объем розничных продаж в окт€бре снизилс€ на 0,2%; розничные продажи с исключением волатильной компоненты автопродаж сократились на 0,4%. ¬ годовом исчислении рост продаж составил всего 4,7% и 3,4% соответственно. —тоит отметить, что годовые темпы роста Ђочищенногої показател€ розничных продаж стали минимальными с €нвар€ 2003 года. ƒанные за предыдущие мес€цы были пересмотрены в сторону понижени€. ƒалее, статистика по индексам цен производителей подтвердила негативные сигналы в экономике. PPI в окт€бре снизилс€ на 1,6% после падени€ на 1,3% в предыдущем мес€це. PPI за вычетом волатильных цен на энергоносители и пищевые продукты так же снизилс€ Ч минус 0,9%. ¬ годовом исчислении впервые с €нвар€ 2002 года цены потребителей показали отрицательную динамику Ч минус 1,5%, рост показател€ Ђ€дрої составил всего 0,7%.

Ќегативна€ макроэкономическа€ статистика —Ўа подтверждает наши прогнозы о более серьезном замедлении экономики в четвертом квартале. ѕо нашим оценкам, на предсто€щем декабрьском заседании ‘–— —Ўа оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока веро€тность изменени€ вектора кредитно-денежной политики на Ђнейтральныйї. в первом полугодии следующего года мы ждем сокращени€ ставок как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬о вторник официальный курс доллара подрос на 3,15 копеек и составил 26,6509 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара вырос на 1,51 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте увеличилс€ и составил пор€дка $2,8 млрд. —егодн€ мы не ожидаем существенных колебаний российской валюты, учитыва€ невн€тную динамику евро на мировых рынках.

Ќегативна€ макроэкономическа€ статистика —Ўј привела к ожидаемому снижению курса американской валюты, сразу после публикации доллар упал до $1,2870 против евро. ¬прочем, доллар достаточно быстро отыграл свои потери Ч на момент закрыти€ јмерики курс колебалс€ на отметке $1,2825.  онфликт между французскими экономическими власт€ми и представител€ми ≈÷Ѕ не позволили евро воспользоватьс€ благопри€тной конъюнктурой Ч участники рынка воспринимают возникшие разногласи€, как угрозу ожидаемому повышению ставок в ≈врозоне.

—итуаци€ на межбанке остаетс€ напр€женной. Ќа этой неделе уплата ≈—Ќ открывает Ђналоговый сезонї, следовательно, можно ожидать сохранени€ относительно высоких ставок на межбанке как минимум до конца мес€ца. »нтересно отметить, что сходна€ ситуаци€ наблюдалась и в конце прошлого года Ч снижение ставок (рост ликвидности) началось только во второй декаде декабр€. ќднодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии практически не изменилс€, составил 5,72% годовых против 5,64% накануне. Ќа открытие торгов сегодн€ ставки Ђovernightї наход€тс€ на достаточно высоких уровн€х и составл€ют пор€дка 5,50 Ц 6,25% годовых. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии немного подросли, составив около 392 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным и составило 7,7 млрд. рублей.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

–оссийский долговой рынок продолжает находитьс€ под давлением высоких ставок на межбанке. ”плата ≈—Ќ в середине неделе откроет Ђналоговый сезонї, что должно привести к дополнительному оттоку ликвидности. —уд€ по всему, в среднесрочной перспективе существенного улучшени€ ситуации имеет смысл ожидать не ранее декабр€. »нтересно отметить, что внешн€€ конъюнктура в насто€щий момент выгл€дит достаточно благопри€тной: последние макроэкономические показатели —Ўј все больше свидетельствуют в пользу снижени€ ставок в следующем году.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м во вторник снизилс€: объем на ћћ¬Ѕ составил пор€дка 0,91 млрд. руб., в –ѕ— Ч 4,02 млрд. руб. —реди бумаг первого эшелона наиболее сильно пострадали 2-й и 6-й выпуски –∆ƒ (падение на 0,49 и 0,123 п. п. соответственно), упали все три выпуска ‘—  ≈Ё— (-0,05, -0,29, -0,04 п. п. ), 6-й выпуск ј»∆  (-0,21 п. п.). ¬о втором эшелоне под давлением находились бумаги —јЌќ—-2 (-0,13 п. п., суммарный оборот пор€дка 148 млн. руб.). Ѕумаги ќћ -1 отыграли часть падени€ предыдущих дней (+0,55 п. п.), пользовалс€ спросом 1-й выпуск  окса (+1,01 п. п., оборот на ћћ¬Ѕ составил пор€дка 22 млн. руб.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот несколько выправилс€ после существенного снижени€ в предыдущие дни, составив пор€дка 634 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,6 млрд. руб. в –ѕ—.

—лаба€ статистика —Ўј оказала поддержку казначейским облигаци€м: вчера наблюдалс€ рост цен по всему спектру долговых инструментов. ƒоходность двухлетних бумаг снизилась на 2,6 б. п., дес€тилетних Ч на 3,7 б. п. Ќа рынке еврооблигаций –‘ цены росли в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска снизилась до 5,69% годовых. ¬чера состо€лось размещение дебютного выпуска —ахарной компании. ќбъем займа составил 2,0 млрд. руб., ставка первого купона была зафиксирована на уровне 12,75% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 13,16%. —тавка доходности совпала с верхней границей нашего прогноза.

—егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,0 млрд. руб. ћы оцениваем доходности “ехноЌ» ќЋ№, Ѕанка «енит и ѕ“ѕј на уровне 9,94 Ц 10,15%, 8,20 Ц 8,42% и 10,9 Ц 11,10% соответственно.  роме того, сегодн€ состоитс€ доразмещение двух выпусков ќ‘« (ќ‘«-46017 и ќ‘«-46020), мы оцениваем премию на уровне 5 б. п., что эквивалентно доходности 6,63% и 6,88%.

¬ краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов €вл€ютс€ основными негативными факторами дл€ рублевого долгового рынка. —тоит отметить, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в начале но€бр€, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: