Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[15.07.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ НАРАСТАЕТ; ГОСПОДДЕРЖКА АГЕНТСТВ – ТОЖЕ ПЛОХАЯ НОВОСТЬ

Во время азиатско-европейской сессии ничто не предвещало беды: индексы акций росли, а за ними и доходности US Treasuries. Однако тучи сгустились с открытием американского рынка. Слова поддержки Б.Бернанке и Г.Поулсона в отношении ипотечных агентств позволили Freddie Mac успешно разместить 3-миллиардный выпуск облигаций, однако расстроили equity-инвесторов. Ведь вмешательство государства и фактическая национализация финансового института обычно ведут к резкому падению стоимости его акций (котировки акций Freddie вчера продолжили снижение; -70% за месяц).

В итоге, Dow Jones, ведомый акциями американских банков, вчера потерял еще порядка 0.5%. Доходности же US Treasuries снизились, по итогам дня, на 10бп и 15бп, соответственно, в отношении 10-летних (3.86%) и 2-летних нот (2.45%). Таким образом, амплитуда дневных колебаний коротких UST вчера составила порядка 20бп (!).

EMERGING MARKETS РАСШИРИЛИ СПРЭДЫ В СВЯЗИ С «БЕГСТВОМ ОТ РИСКОВ»

Спрэд EMBI+ вчера в очередной раз расширился (307бп, +6бп), причем вины собственно Emerging Markets в этом нет, т.к. главный фактор волатильности сейчас – американский рынок. Тем не менее, на фоне волны «бегства от рисков к качеству» ключевые бенчмарки сегмента EM вчера потеряли в цене порядка 1/4. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.59%) не стал исключением; к концу дня его котировки снизились до 112 3/4. Спрэд составил около 173бп. В корпоративном сегменте сделок мало, а bid/offer спрэды стоят достаточно широко. Вчера мы отметили спрос на выпуски HCFB 10 (10.2%), KUZBAS 10 (YTM 9.13%) и TRANSC 11 (YTM 8.65%).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НОВОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ: ВТБ-ЛИЗИНГ-2 И КУПОНЫ ПО ПМЗ-1

Сегодня состоится самое крупное размещение на текущей неделе. Инвесторам будет предложен выпуск ВТБ-Лизинг-2 объемом 10 млрд. рублей с годовой офертой. Ориентиры организаторов по доходности обозначены на уровне 8.5-8.9% (доходность 8.77-9.20%). Таким образом, премия к более короткому 1-му выпуску лизинговой компании составит порядка 40-80бп. Мы бы рекомендовали участникам рынка выставлять заявки на покупку ВТБ-Лизинг-2 с купоном не ниже 8.7%, так как в противном случае интереснее купить годовой ВТБ-6 (8.75%), купон по которому был недавно определен в размере 8.6%. Этот выпуск уже торгуется на «вторичке» и уже входит в Список репо ЦБ.

Еще одно предложение инвесторам сделано по выпуску ПМЗ-1 (YTP 9.49%), по которому в конце месяца состоится оферта. Купонная ставка до погашения через год была зафиксирована на уровне 12.0% (ранее – 9.60%). Если сравнивать с другими выпусками российских авиадвигателестроительных компаний, то купонная ставка может показаться не слишком привлекательной. Например, более короткий выпуск НПО Сатурн-3 торгуется сейчас около 12.55%. Однако, во-первых, кредитный риск ПМЗ нам нравится больше, чем риск Сатурна или УМПО. Пермские моторы уже перешли под контроль госкорпорации Оборонпром, занимающейся консолидацией двигателестроительной отрасли, в то время как Сатурн и УМПО сопротивляются «генеральному плану» консолидации. В связи с этим, на наш взгляд, эти две компании могут в меньшей степени рассчитывать на господдержку (в т.ч. доступ к финансированию в госбанках).Кроме того, не исключено, что, помимо купона в 12.0%, держатели бумаг ПМЗ получат еще какую-нибудь комиссию за «непредъявление».

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: СНИЖЕНИЕ АКТИВНОСТИ; НЕОЖИДАННОЕ ОЖИВЛЕНИЕ В ГОСБУМАГАХ

В понедельник участники рублевого долгового рынка торговали очень неохотно. Картина рынка при этом почти не изменилась. В облигациях 1-го эшелона по-прежнему доминируют продавцы, а так как покупателей немного, то цены бумаг вчера снизились еще примерно на 30-40бп при довольно скромных торговых оборотах. Есть интерес на покупку в коротких выпусках 2-го эшелона, однако в этом сегменте, напротив, ощущается дефицит предложения.

Любопытно, что вчера (да и в пятницу) заметное оживление было отмечено в гособлигациях: дневной объем торгов в ОФЗ превысил 1 млрд. рублей. Напомним, с сентября прошлого года этот сегмент постоянно терял в ликвидности, и в последние месяцы ежедневный объем сделок не превышал 100-200 млн. рублей. Котировки госбумаг сейчас движутся в общем фарватере рынка, то есть снижаются – например, с пятницы выпуск ОФЗ 46020 (YTM 7.42%) потерял в цене около 1п.п. Выводы о том, что ключевые маркет-мейкеры в этом сегменте хотят приблизить котировки госбумаг к «рыночным» уровням, на наш взгляд, делать еще рано – при столь динамичном росте ставки прямого репо ЦБ коррекция на рынке ОФЗ должна быть более существенной.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Похоже, что Центробанку все-таки удалось немного запутать валютных спекулянтов. В ходе вчерашних торгов курс бивалютной корзины опустился до 29.31 рубля (-15 коп.). При этом каких-то рекордных продаж валюты, т.е. спекулятивного притока капитала, отмечено не было. Тем более, что в преддверии крупных налоговых выплат (сегодня – акцизы, в следующий понедельник – НДС) ее (валюту) и без того продают достаточно.

В общем, по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера купил лишь традиционные 1.5 млрд. долл. Направление движения курса рубля к корзине в ближайшие дни уже не столь очевидно. Весьма возможна и коррекция (т.е. ослабление национальной валюты), особенно после выплат НДС. То, что эти выплаты банковская система осуществит без труда, уже ни у кого не вызывает сомнения.

НКНХ (В1/NR/B+): хорошие результаты за 2007г. по МСФО

Нижнекамскнефтехим вчера предоставил нам свою отчетность за 2007 г. по МСФО. Учитывая, что компания имеет достаточно простую юридическую структуру, т.е. все основные активы, обязательства и денежные потоки сконцентрированы непосредственно на ОАО «НКНХ», отличия консолидированной международной отчетности от опубликованных ранее цифр по РСБУ не очень существенны («российские» результаты НКНХ мы комментировали 22 мая). Эти отличия в основном касаются подходов к отнесению расходов на себестоимость или инвестиции. Международная отчетность в этом смысле более консервативна. За счет этого, а также консолидации низкорентабельных дочерних компаний, показатели прибыльности НКНХ по МСФО несколько ниже, чем по РСБУ.

Выручка компании по итогам 2007 г. достигла 63.4 млрд. руб. (+18%). Ключевые факторы роста – увеличение объема производства, а также сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры на каучуки и полипропиллены. Изменение структуры продаж в пользу высокомаржинальной продукции способствует улучшению показателей рентабельности (EBITDA margin +0.5 п.п. к 2006 г.). Рост операционного денежного потока на фоне умеренной инвестиционной активности (капзатраты в 2007 г. ≈ 7 млрд. руб.) позволил НКНХ улучшить показатели долговой нагрузки. Соотношение «Долг/EBITDA годовая» по итогам 2007 г. снизилось до 2.1х с 2.5х в 2006 г. Согласно информации компании (Источник: Ведомости), инвестиционные аппетиты НКНХ в 2008 г. также останутся умеренными (бюджет капзатрат ≈ 6.7 млрд. руб.). Таким образом, мы не ожидаем роста долговой нагрузки НКНХ по итогам текущего года.

Никаких новостей по поводу упоминавшейся в прошлом году амбициозной инвестпрограммы НКНХ (около 5 млрд. долл.) и планировавшейся допэмиссии акций в последние месяцы не поступало. Весной рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз рейтинга компании (В+) со «Стабильного» на «Позитивный», отметив улучшение кредитного профиля НКНХ. Мы нейтрально относимся к еврооблигациям Нижнекамскнефтехима (NKNCRU 15_10; 9.4% к оферте в 2010 г.) на текущих уровнях. Публикация отчетности, скорее всего не окажет влияния на котировки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: