Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Котировки рублевых облигаций снижаются

Вчера котировки рублевых облигаций снизились по итогам дня. Обороты на бирже и в РПС составили порядка 15 млрд руб., в то время как совокупный объем сделок РЕПО составил 65 млрд руб.

Небольшие обороты привели к заметному снижению котировок blue chips и АИЖК. Выпуск АИЖК-11 потерял 52 б. п. при обороте в 24 млн руб., а выпуск АИЖК-7 опустился на 32 б. п. Также снижение коснулось выпусков МОЭСК (-45 б. п.), ФСК-05 (-25 б. п.) и ЛУКОЙЛ-2 (65 б. п.). Это довольно существенное снижение, если учесть, что совокупный ценовой индекс вчера практически не изменился.

Одной из причин такого снижения мы видим перезаключение «длинных» сделок РЕПО с названными бумагами, которые были заключены до повышения ставок ЦБ.

ЦБ усилит внутридневную волатильность курса рубля

Со вчерашнего дня ЦБ РФ начал осуществлять внутридневные валютные интервенции в рамках установленного коридора курса рубля относительно бивалютной корзины. С помощью данной меры ЦБ надеется ограничить краткосрочный спекулятивный приток капитала в страну. После оттока в 1-м квартале в апреле ЦБ отметил приток в размере $ 20 млрд. Напомним, что рост котировок рублевых облигаций на прошлой неделе во многом произошел за счет ожиданий укрепления курса рубля.

В качестве дополнительного эффекта от новых мер валютный рынок получит «рост внутридневной волатильности и гибкостькурса рубля». Это очередной шаг ЦБ в рамках перехода на инфляционное таргетирование в ближайшие 2-3 года. На наш взгляд, данный шаг частично снимает вопросы использования ЦБ укрепления рубля в целях борьбы с инфляцией в ближайшее время и повышает вероятность использования механизма процентных ставок.

Аукционы Москвы и ОФЗ продолжают расстраивать

Вчера внимание участников рынка было приковано к трем аукционам по размещению трех государственных выпусков.

Москва разместила юбилейную 50-ю серию облигаций с доходностью 7.3 % годовых, предложив премию в 10 б. п. к ранее анонсированным уровням. Объем спроса составилвсего 4.2 млрд руб. из предложенных к размещению бумаг на сумму 5.5 млрд руб. В общей сложности удалось разместить 3.2 млрд руб. Это яркий индикатор ожиданий участников рынка относительно его дальнейшей динамики.

Аукционы по размещению ОФЗ прошли в обычном формате. На выпуски серий 26200 и 46200 с дюрацией 3.5 и 11 лет соответственно был заявлен спрос на 8.7 и 10.7 млрд руб. Эти объемы незначительно превысили предложение в 8.0 млрд и 6.0 млрд руб. Минфин традиционно отказался предоставлять премию в доходности, разместив в итоге всего 2.7 и 3.5 млрд руб. Средневзвешенная доходность 6.67 % годовых серии 26200 на 3 б. п. превысила уровень закрытия предыдущего дня, а доходность выпуска 46020 осталась на прежнем уровне – 7.28 % годовых. На наш взгляд, сохранение текущей практики размещений государственных выпусков будет препятствовать развитию рыночного сегмента и росту интересов инвесторов внутри сектора. При этом доходности госбумаг на фоне ожидаемого повышения ставок будут все больше «отрываться» от реальности.

Глобальные рынки

Вчера в США вышла довольно оптимистичная статистика по инфляции. Рост индекса CPI core составил всего 0.1 % в апреле по сравнению с ожиданиями в 0.2 %. Снижение деловой активности и цен на недвижимость приводит к замедлению темпов роста цен – ключевой угрозе для ФРС США, которая ограничивает ее возможности по предоставлению дополнительной ликвидности рынку. Динамика US Treasuries оказалась довольно волатильной. Доходности 10-летних US Treasuries находились в диапазоне 3.86-3.99 % годовых. В настоящий момент доходность 10-летних бумаг составляет 3.93 %. Еврооблигации Россия'30 торгуются в районе 115.2 % (-40 б. п.) годовых со спрэдом к UST 10 в 137 б. п.

В центре внимания Марта

Сегодня сразу несколько источников сообщили о том, что следственный комитет МВД вчера провел обыски в офисе холдинга Марты. В результате проверок никто не был задержан, а выемка документов была ограничена непрофильным бизнесом холдинга. Сейчас Марта замешана сразу в трех конфликтных ситуациях, и мы не владеем информацией, какой именно из конфликтов мог стать причиной подобного «внимания» со стороны МВД.

Во-первых, существует конфликт между Мартой и бывшим депутатом и бывшим владельцем сети «Продмак» Максимом Васильевым, который решил оспорить в Лондонском арбитражном суде законность приобретения Продмака холдингом «Марта». Во-вторых, следует вспомнить недавнее ходатайство владельца Марты Георгия Трефилова в Торговый суд Вены о начале принудительного штрафного производства в отношении главы представительства Rewe Group в России Питера Дитенбергера. Трефилов пытается добиться возврата права собственности на 63 % Марта Холдинг гмбХ, которой принадлежит 25 % ООО «Билла Раша». Сейчас в торговом реестре имеется запись, что Питер Дитенбергер является единственным владельцем Марта Холдинг гмбХ, в то время как ранее 90 % компании было передано Дитенбергеру лишь в доверительное управление с целью ускорить переговоры с Rewe Group. Стоит отметить, однако, что в прессе периодически появлялась информация, что партнер Трефилова, Борис Васильев, продал свою долю г-ну Дитенбергеру. В-третьих, речь идет о намерении Трефилова оспорить законность сделки по продаже ранее принадлежавшего ему мажоритарного пакета акций девелоперской компании «РТМ», которая якобы прошла с нарушениями прав и интересов главного акционера холдинга Георгия Трефилова. Насколько мы понимаем, средства именно от продажи доли в РТМ мажоритарный акционер Марты уже мог использовать на обслуживание краткосрочных долговых обязательств холдинга. Сама компания утверждает, что основной причиной проведения обысков стали предстоящие платежи Марты: на сегодня намечена оферта по выпуску Марта-2 объемом 1 млрд руб., и представители холдинга уверены, что подобные новости могут отпугнуть инвесторов и вынудят их предъявить облигации к досрочному погашению в полном объеме. Что интересно, Коммерсантъ утверждает, что до вчерашних событий у Марты была договоренность о том, что Связь-Банк, который по собственному признанию является держателем большей части выпуска, не будет предъявлять облигации к оферте. В декабре прошлого года выпуск Марта-2 прошел через оферту; тогда инвесторы предъявили к досрочному погашению около 90 % выпуска. В то же время, у нас есть основания полагать, что существенная часть выпуска находится в рынке, поскольку с того момента по бирже проходили периодические крупные сделки по 100-200 млн руб., т. е. возможно, что бумага была размещена обратно в рынок. 22 мая также состоится погашение выпуска Марта-1 объемом 700 млн руб., и, судя по котировкам выпусков Марты, реальный спрос на которые появляется лишь при цене ниже 90% от номинала , твердой уверенности в способности Марты выполнить все свои обязательства на рынке нет.

Выпуск ипотечных облигаций АИЖК интересен консервативным инвесторам

Вчера открылась книга заявок по размещению второго выпуска ипотечных облигаций АИЖК (эмитентом выступает ЗАО «Второй ипотечный агент АИЖК»). Организаторы размещения (Ренессанс Капитал и Ситибанк) ориентируют рынок на доходность к оферте в июле 2009 г. в размере 8.22-9.0 % годовых. Закрытие книги состоится в период с 22 по 27 мая. Напомним, что первичное размещение второго выпуска ипотечных бумаг состоялось 27 февраля 2008 г. при весьма неблагоприятной рыночной конъюнктуре. Тогда было объявлено, что выпуск будет выкуплен непосредственно на баланс ОАО «АИЖК» в целях его последующей продажи на вторичном рынке. Ставка купона была определена на уровне 8.5 % годовых,  то, учитывая структуру выпуска, составляло 9.31 % годовых к погашению через... 32 года. Рынок обычных облигаций АИЖК В настоящее время «неипотечные», но принимаемые в ломбардный список? ЦБ выпуски АИЖК серий 5-11 торгуются с доходностью 8.75-9.3 % годовых при дюрации 3.5-5.5 года. Номинал выпусков гарантирован Минфином, т. е. фактически выпуски несут в себе государственный риск и встроенный CDS (гарантию выплаты в случае дефолта). Короткие выпуски менее ликвидны и торгуются с доходностью 7.75-8.0 % годовых при дюрации 1.5-3 года. Тем не менее, рядового инвестора волнует не кредитный риск агентства, имеющего рейтинг «A3» по версии Moody's, а структурный технический риск бумаг (заключающийся в составе инвесторов) и ценовой риск высокой дюрации. Мы полагаем, что обычные выпуски АИЖК еще станут предметом всеобщего обсуждения на рынке, однако вряд ли это произойдет в ближайшее время.

Особенности выпуска

В нашем понимании, именно из-за особенностей восприятия рынком риска бумаг АИЖК организаторы и эмитент пошли на выставление дополнительной оферты в 2009 г. по ипотечным бумагам, несмотря на то что это противоречит идеее выпуска ипотечных бумаг. Данное действие позволит привлечь более широкий круг инвесторов, а также естественным образом провести некий тренинг (Investors Traning) в течение года. Например, вместе с купонами по выпускам АИЖК будет погашаться часть номинала за счет досрочных выплат по закладным. Включение ипотечных ценных бумаг в ломбардный список ЦБ – вопрос времени В нашем понимании, кредитный риск ипотечных облигаций АИЖК минимален (старший транш объемом 9.4 млрд руб. также имеет рейтинг «A3» по версии Moody's). Единственным минусом является невозможность их включения в ломбардный список ЦБ. Это во многом ограничивает круг инвесторов данной бумаги. При прочих равных условиях банки предпочтут взять бумагу, под которую можно привлечь финансирование в ЦБ. Стоит отметить, что включение ипотечных ценных бумаг АИЖК в ломбардный список ЦБ – это вопрос времени. При должных усилиях со стороны заинтересованных в развитии ипотечного рынка сторон ЦБ вряд ли станет препятствовать вопросу включения ипотечных ценных бумаг в ломбардный список.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: