Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[15.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В среду рынок рублевых облигаций открылся продажами выпусков первого эшелона и ОФЗ, что привело к снижению их котировок в среднем на 0.1-0.2 п. п. Помимо длинных выпусков ОФЗ, наибольшее давление было оказано на облигации РЖД-6, РЖД-7, Московская область-5, Московская область-6, ЛУКОЙЛ-4. Однако дальнейшего снижения котировок внутренних обязательств не произошло. Поддержку рынку оказали результаты аукциона 30-летних ОФЗ, где спрос оказался неожиданно высоким. Вместе с тем, вряд ли можно говорить о принципиальном изменении настроений инвесторов. Ставки денежного рынка в среду продолжили поступательный рост, достигнув к концу дня уровня 7-8%. Заметно вырос уровень ставок РЕПО, и банки активно привлекали рефинансирование под залог ценных бумаг в Банке России (объем сделок составил более 30 млрд руб.). Основные налоговые платежи в этом месяце еще впереди, и дефицит рублевой ликвидности, скорее всего, будет только обостряться.

Спрос в ходе двух аукционов ОФЗ превысил предложение более чем в два раза. Министерство финансов согласилось на предоставление премии по доходности на уровне 3 б. п. на каждом из аукционов, но при этом разместило ОФЗ в полном объеме. Средневзвешенная доходность при размещении ОФЗ 46020 составила 6.91% (наш прогноз 6.91%), а доходность ОФЗ 46018 – 6.64% (наш прогноз 6.65%). На наш взгляд, успех аукционам обеспечило участие крупных российских инвесторов, не испытывающих сложностей с ликвидностью. Перспектива сохранения высоких ставок денежного рынка оставляет мало надежд на положительную динамику котировок низкодоходных облигаций. В этих условиях предпочтения инвесторов наверняка будут сосредоточены в сегменте более доходных выпусков. Одной из интересных инвестиционных возможностей является покупка близких по дюрации облигаций ХКФ Банк-3 (доходность 9.80%) и ХКФ Банк-4 (доходность 10.03%). Первый выпуск после определения ставок купонов на ближайшие полтора года является одним из самых высокодоходных инструментов, включенных в котировальный список ММВБ первого уровня. Дефицит облигаций, входящих в этот список, в последнее время усилился из-за выбывания ряда региональных облигаций (на этой неделе из списка А1 были исключены выпуски Республика Коми-5 и Республика Коми-6).

Сегодня состоится первый аукцион нового выпуска ОБР общим номинальным объемом 250 млрд руб. Особенностью ОБР-1 является наличие шестимесячной оферты и почти вдвое больший объем по сравнению с использовавшимися ранее ОБР-2 и ОБР-3. В прошлом обратный выкуп ОБР осуществлялся каждые три месяца. Предлагая более длинный инструмент и расширяя его емкость, Банк России, вероятно, стремится к более эффективной стерилизации избыточной рублевой ликвидности. В частности, этим инструментом может воспользоваться Сбербанк России, вложив средства от IPO. Однако сегодня крупных покупок ОБР, вероятно, не произойдет, так как отчет о дополнительной эмиссии акций Сбербанка пока не зарегистрирован и банк не имеет возможности воспользоваться полученными средствами. Отметим также, что в ходе завтрашнего аукциона можно будет обменять находящийся в обращении выпуск ОБР-3 (с 15 декабря объем размещения этих облигаций составил около 95 млрд руб.) на новый выпуск ОБР-1.

Стратегия внешнего рынка

Опасения инвесторов относительно негативного влияния кризиса в сегменте ипотечных облигаций невысокого кредитного качества на экономический рост США несколько уменьшились. Министр финансов США Г. Полсон вчера заявил, что ситуация с задолженностями по ипотечным кредитам, выданных заемщикам с низким уровнем кредитоспособности, находится под контролем, и спад на рынке недвижимости, возможно, близок к завершению. На этом фоне на американском фондовом рынке возобновился рост, а доходности КО США увеличились на 5-6 б. п. Таким образом, тенденция неприятия риска несколько ослабла. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.07%, а спрэд индекса к КО США сузился на 3 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 колебались на уровне 113.375-113.625, к концу дня спрэд выпуска к КО США составил 111 б. п. Как правило, расширение спрэда до 110 б. п. и шире можно рассматривать как возможность для покупок. Однако настроения инвесторов остаются крайне нестабильными. Учитывая объем американского рынка ипотечных облигаций невысокого кредитного качества, последствия кризиса в этом сегменте нельзя недооценивать. Мы не исключаем возможности новой волны «бегства в качество», что позволит инвесторам реализовать торговую стратегию по покупке суверенного спрэда на более привлекательных условиях.

Рынок корпоративных еврооблигаций в первой половине дня характеризовался широкими спрэдами между котировками на покупку и продажу. Однако затем инвестиционная активность возросла, и были отмечены покупки длинных облигаций ВымпелКом 16, МТС 12, Газпром 34. Котировки нового выпуска ЕвроХим 12 закрепились на уровне 100.312. Размещенные накануне пяти- и десятилетний выпуски ТНК-ВР торговались вблизи уровней закрытия сделки. На наш взгляд, длинный выпуск этого эмитента сохраняет инвестиционную привлекательность. Промсвязьбанк завершил доразмещение своих еврооблигаций с погашением в 2011 г., увеличив объем выпуска на USD100 млн до USD225 млн. Новые облигации продавались по цене 100.25 (доходность 8.68%). Одновременно в среду были отмечены продажи этого же выпуска по 99.75.

График новых размещений остается достаточно плотным. На смену корпоративным заемщикам приходят эмитенты банковских облигаций. В их числе Абсолют Банк (В1/В), банк Центр-инвест (В1, дебютный выпуск CLN объемом около USD100 млн), Газпромбанк (Baa2/BBB-), ХКФ Банк (Ba3/B), Альфа-Банк (Ba2/ BB/ BB-, программа DPR). Настроения участников рынка по-прежнему неустойчивы. В таких условиях инвесторам может быть предложена несколько более привлекательная премия, поэтому мы рекомендуем участникам рынка следить за идущими размещениями и не упустить интересных инвестиционных возможностей в ходе предстоящих предложений долговых обязательств.

Стратегия валютного рынка

Единственным источником благоприятных новостей для российского денежного рынка в последние дни является динамика евро относительно доллара. Вчера курс евро к американской валюте вновь превысил отметку 1.32, а значит, рубль должен вновь укрепиться по отношению к доллару. В остальном же ситуация выглядит достаточно тяжелой. Ставки overnight превысили 6%, ставки межбанковского РЕПО под залог ОФЗ вплотную приблизились к этому уровню. Банк России значительно увеличил объем операций по рефинансированию банков: так, общий объем сделок на двух аукционах РЕПО составил 32 млрд руб. по ставке 6.05%. Сегодня предстоят первые налоговые выплаты месяца, и рост ставок денежного рынка свидетельствует о том, что на этот раз традиционный для конца месяца дефицит ликвидности будет ощущаться особенно болезненно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: