Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[15.03.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара снизилс€ на 3,82 копейки, составив 26,11491 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0,92 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,488 млрд. Ќа рынке Forex рост евро продолжилс€ во второй половине дн€ накануне, и к началу валютных торгов на российском рынке курс евро превышал отметку $1,322. Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ обострилась, процентные ставки выпросли. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 6,19% годовых против 4,57% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 627 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 98,1 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 6,5 – 7,0% годовых, что, очевидно, св€зано с предсто€щими сегодн€ налоговыми платежами. Ќа валютном рынке можно ожидать дальнейшего укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ положительную динамику евро относительно доллара на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций преобладала негативна€ динамика в движении цен при дальнейшем снижении активности инвесторовна вторичном рынке. ќсновными негативными факторами вчера были падение цен на мировых фондовых рынках и рост процентных ставок на рынке ћЅ .

Ќа рынке ќ‘« основное внимание инвесторов было приковано к первичном размещени€м, которые прошли при достаточно высоким спросе. ѕри этом «премию» инвесторы получили лишь при участии в размещении самого «длинного» выпуска. Ќа аукционе по выпуску 46018 (13 млрд. руб., погашение осуществл€етс€ част€ми в 2019 – 2021 гг.) первоначальный спрос превысил 24,7 млрд. рублей по номиналу. Ѕыло размещено облигаций в объеме более 12,936 млрд. руб. по средневзвешенной доходности 6,64% годовых (цена — 110,4595% от номинала). Ќа аукционе по размещению выпуска 46020 (12 млрд. руб., погашение осуществл€етс€ част€ми в 2034 – 2036 гг.) спрос превысил 28,9 млрд. руб. Ѕыло размещено облигаций на сумму более 11,98 млрд. руб. при средневзвешенной доходности 6,91% годовых (цена — 101,3717%, отсечение — 101,1965% от номинала).

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,535 млрд. руб., в –ѕ— — около 4,67 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 57%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м второго эшелона, на долю которых пришлось около 40% от суммарного оборота. »з отдельных выпусков можно выделить: ¬олга“елеком-4 (около 114,4 млн. руб., +0,09 п.п.), –и√рупп-1 (около 73,65 млн. руб., первый день торгов, которые прошли по номиналу), Ќ» ќ—’»ћ-2 (около 73 млн. руб., — 0,15 п.п.), √идроќ√ -1 (около 67 млн. руб., -0,95 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 85,2 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 0,822 млрд. руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 66%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: —амарск.области-3 (около 20,8 млн. руб., -0,07 п.п.), Ћен.области-2 (около 20,7 млн. руб., +0,05 п.п.),  расно€рский край-3 (около 13,8 млн. руб., -0,07 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries после резкого роста в предыдущие дни цены снизились в результате снижени€ напр€женности на фондовых рынках в целом. ƒоходность 10-и и 30-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,53 и 4,69% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ не изменилась и составл€ла пор€дка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сузилс€ до 111 б.п. ƒо конца текущей недели ожидаетс€ выход большого числа статданных, способных оказать существенное вли€ние на конъюнктуру рынка в ближайшее врем€. —егодн€ внимание инвесторов будет обращено к данным по базовому индексу цен производителей, а также индекс деловой активности в штате Ќью-…орк. ¬ п€тницу ожидаетс€ базовый индекс потребительских цен, данные по промышленному производству в —Ўј в феврале 2007 г.

Ќеопределенность на долговых рынках носит, по нашему мнению, краткосрочный характер и не св€зан с ухудшением макроэкономи-ческих показателей –оссии. “ем не менее, мы не исключаем продолжени€ продаж на рынке рублевого долга и плавного снижени€ котировок.

“орговые идеи

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 12 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “акимобразом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению по номинальной цене составл€ет 10,25% годовых. ¬чера облигации торговались по цене 100,8% годовых от номинала, что соответствует доходности в размере 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 102,0% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—тавка 5-го купона по облигаци€м первого выпуска ќјќ «Ќѕќ «—атурн» утверждена в размере 8,90% годовых. ¬ последнее врем€ торги на вторичном рынке проходили по номиналу или цене близкой к ней. Ёффективна€ доходность к погашению через 1 год при номинальной цене на текущий момент и день оферты составл€ет 9,1% годовых (дюраци€ 0,98 года. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективна€ доходность по которому к оферте составл€ла в пределах 8,6 – 8,7% годовых при дюрации 0,98 года. “аким образом, установленна€ ставка купона на последний, третий год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 40 – 50 б.п. (справедлива€ цена — пор€дка 100,45% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации 1-го выпуска Ќѕќ «—атурн» и не предъ€вл€ть их к первой оферте.

ќќќ «ё“эйр-‘инанс» установило ставку 5-го купона 3-лет- них облигаций второго выпуска объемом 1 млрд. рублей на уровне 9,95% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к оферте составит 10,33% годовых (дюраци€ — 0,96 года). “ретий выпуска ё“эйр-‘инанс торговалс€ в последнее врем€ на уровне пор€дка 10,46 – 10,48% годовых (дюраци€ — 1,64 года,  спрэд к «кривой» –∆ƒ пор€дка 390 б.п.). — учетом более короткого срока обращени€, угла наклона «кривой» доходности –∆ƒ справедливый уровень доходности к годовой оферте 2-го выпуска составл€ет пор€дка 10,0 – 10,05% годовых. “аким образом, установленна€ ставка купона на второй год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 28 – 33 б.п. Ќаша рекомендаци€ — «держать» облигации 2-го выпуска «ё“эйр-‘инанс» и не предъ€вл€ть их к первой оферте.

ѕокупать ”ћѕќ. —огласно сообщению »нтерфакса, чиста€ при- быль ”ћѕќ по итогам 2006 года составит около 2 млрд. руб., выручка — 14,6 млрд. руб. — учетом размещенного облигационного займа показатель долг/EBITDA по итогам 2006 г. мы оцениваем в пределах 2,5 – 2,7x. ћы оцениваем потенциал снижени€ доходности к оферте до 8,50 – 8,75%.

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 140 б.п. протии текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

¬ первой половине феврал€ ожидаетс€ начало вторичного биржевого обращени€ дебютного выпуска облигаций ќ«Ќј-‘инанс. ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных не- конвертируемых облигаций на предъ€вител€ серии 01 ќќќ «ќ«Ќј-‘инанс» (г. ќкт€брьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 но€бр€ 2006 года, размещенных путем открытой под- писки 11 €нвар€ 2007 г. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. компани€ демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет  высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ѕри этом уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг / EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 10,75% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала (полный текст кредитного комментари€ см. на сайте www. region.ru).

3-й выпуск облигаций ќќќ «ё“эйр-‘инанс» в полном объеме был размещен 19 декабр€ 2006 г. ¬ ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. “аким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихс€ облигаций ќјќ «–∆ƒ» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — јэрофлота мы считаем целесообразным про- водить сравнительный анализ доходности обращающихс€ ценных бумаг эмитента и –∆ƒ — крупнейшей компании на рынке транспортных услуг –оссии) составл€л пор€дка 387 – 390 б.п. ¬ тоже врем€, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций –∆ƒ в момент размещени€ 3-го выпуска составл€л в среднем пор€дка 380 – 382 б.п., таким образом «преми€» за первичное размещение 3-го выпуска составл€ла пор€дка 5 – 10 б.п. Ёкстраполиру€ текущие значени€ «кривой» доходности –∆ƒ в €нваре 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ё“эйр-‘инанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращени€ в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

¬ конце декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ѕ“ѕј-‘инанс. Ќа аукционе по размещению, состо€вшемс€ 15 но€бр€ 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. ”казанна€ ставка включала в себ€ премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. √руппа демонстрирует высокие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остаетс€ на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 58%, а уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет всего 0,43х. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамки прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебют- ному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средневзвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ‘—  ≈Ё— в размере 45 – 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 – 7,82% годовых; рекомендаци€ — «покупать». ћќЁ—  демонстрирует положи- тельную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: