Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[15.03.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
∆дем PPI

—ущественной новостью сегодн€шнего дн€ станет публикаци€ февральских данных о динамике индекса цен производителей (PPI) в —Ўј. ѕоскольку одним из основных вопросов экономики —Ўј €вл€етс€ сейчас направление тренда инфл€ции, внимание инвесторов, безусловно, будет сосредоточено на завтрашней публикации данных о CPI, и, разумеетс€, на сегодн€шнем сообщении о показателе PPI, который позвол€ет судить  о будущем направлении движени€ CPI.

ѕо данным опроса Bloomberg, экономисты ожидают роста базового PPI (без учета продовольственных товаров и топлива) на 0,2%, что совпадает с €нварским показателем. “ем временем в ожидании публикации инфл€ционных индексов и, возможно, ввиду заметного снижени€ цен на нефть доходность 10-летних нот  азначейства —Ўј выросла вчера до 4,53% с 4,48% на момент открыти€ торгов. Ќаш взгл€д на US10Y будет оставатьс€ нейтральным, пока бумаги не пересекут отметку 4,45%, продолжа€ движение вниз в направлении цели 4%.

ƒолгожданное размещение ќЅ–-1

—егодн€ ÷Ѕ проведет аукцион по размещению давно ожидавшегос€ выпуска ќЅ–-1 объемом 250 млрд руб. –азмещение призвано стерилизовать ликвидность, аккумулированную —бербанком дл€ оплаты допэмиссии акций. ÷Ѕ рассчитывает вывести с рынка около 90 млрд руб., которые сам же Ѕанк –оссии, осуществив денежную эмиссию, перечислил  —бербанку – инфл€ционный эффект столь резкого увеличени€ денежной базы может оказатьс€ вполне заметным.

Ќапомним, что выпуск ќЅ–-1 будет размещен с полугодовой офертой и вложенные в него средства, таким образом, окажутс€ заблокированными до сент€бр€. “ем временем денежный рынок продолжает функционировать в услови€х повышенных ставок. ¬ насто€щий момент ставки ќвернайт равны приблизительно 6,5%. »х повышение во многом обусловлено уплатой ≈—Ќ, с которой традиционно начинаютс€ ежемес€чные налоговые платежи. —ледующие крупные выплаты состо€тс€ 20 (Ќƒ—), 26 (акцизы и Ќƒѕ») и 28 марта (налог на прибыль).

“аким образом, нормализации ситуации на денежном рынке можно ожидать к началу апрел€, когда будут завершены налоговые платежи, преодолены последстви€ допэмиссии —бербанка, а также, как мы надеемс€ сойдут на нет волны оттока ликвидности, порожденные напр€женной ситуацией на международных рынках.

–езультаты аукционов ќ‘«

¬чера на ћћ¬Ѕ прошли два больших аукциона по размещению длинных ќ‘«. »з предложенных ќ‘« 46018 объемом 13 млрд руб были проданы бумаги на сумму 12,94 млрд руб. со средней доходностью 6,64% и доходностью отсечени€ 6,65%. Ќапомним, что мы рекомендовали ставить за€вки на бумагу с доходностью 6,65% и выше. ќбъем за€вок приблизительно в два раза превысил сумму размещени€.

Ќе менее интересен инвесторам был и новый транш ќ‘« 46020 объемом 12 млрд руб., из которого ћинфин продал вчера облигации на сумму 11,98 млрд. со средней доходностью 6,91% и доходностью отсечени€ 6,92%. –анее мы рекомендовали ставить за€вки по данной бумаге на уровне 6,92%. Ќеобходимо учесть, что аукционы проходили в услови€х достаточно высоких ставок денежного рынка, поэтому высокий спрос на бумаги следует считать еще одним свидетельством благопри€тной текущей конъюнктуры рынка госбумаг. Ќаш общий взгл€д на длинные ќ‘« остаетс€ позитивным, соответственно, мы советуем держать приобретенные облигации на позиции по крайней мере до середины апрел€.

’ ‘-4 и ’ ‘-3 сохран€ют привлекательность

ќблигации ’ ‘-4, по которым мы после недавней публикации отчетности за 2006 год возобновили рекомендацию на покупку, котировались вчера с доходностью 9,91% к оферте через 20 мес. Ќапомним, что наша цель по этому выпуску находитс€ в диапазоне 9,25– 9,5%.

Ќа дн€х банк установил новую ставку купона по своему предыдущему выпуску ’ ‘-3 на уровне 9,45% годовых, что соответствует доходности 9,8% к оферте через 1,5 года. ћы считаем, что эта доходность вполне соответствует кредитному качеству банка, и рекомендуем инвесторам оставить ’ ‘-3 на позиции. ’ ‘ имеет рейтинги B/Ba3 от S&P/Moody’s.

 арусель – апсайд еще есть

ќблигации сети гипермаркетов « арусель», которые торгуютс€ сейчас с доходностью 9,15% к оферте через полтора года, остаютс€ привлекательными и после существенного роста бумаги в последние недели. Ќапомним, что в ходе недавней телефонной конференции менеджмент X5 сообщил, что веро€тность исполнени€ опциона на покупку сети « арусель», истекающего в середине 2008 года, оцениваетс€ X5 на уровне 90%.

ќблигации ѕ€терочки уже довольно давно наход€тс€ на уровне 8,5%, что при переносе на срок 18 мес. сокращаетс€ приблизительно до 8,25%. ≈сли прин€ть веро€тность покупки  арусели ѕ€терочкой равной 90%, как и за€вл€л менеджмент X5, справедлива€ доходность  арусели может быть оценена сейчас на уровне 8,365%, что еще раз убеждает нас в верности нашей долгосрочной цели по бумаге, установленной в точке 8,5%.

»нвесторы должны также принимать во внимание, что если ѕ€терочка откажетс€ исполн€ть свой опцион,  арусель с большой веро€тностью может быть продана более крупному иностранному игроку – это создаст бумагам  арусели еще больший апсайд. Ќаша долгосрочна€ цель по  арусели остаетс€ на уровне 8,5%.

¬згл€д на рынок

ƒолгосрочна€ сила Treasuries и широкий суверенный спред российских евробондов всел€ют в нас оптимизм. ѕри этом, к началу апрел€ ситуаци€ с рублевой ликвидностью должна полностью нормализоватьс€, поэтому в насто€щий момент мы остаемс€ сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополн€ть позицию длинными бумагами.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

—итуаци€ на мировых рынках остаетс€ напр€женной. ’от€ рост Treasuries вчера приостановилс€ (доходность USG10Y скорректировалась на 5 бп  вверх), пока рано говорить о завершении второго витка «бегства в качество». ѕодтверждением этому служит вчершнее падение фондовых индексов. »нвесторы по-прежнему избегают риска, что и повлекло за собой снижение котировкjr на Emerging Markets —реди всех бондов развивающихс€ стран лучше всех показали себ€ российские суверенные еврооблигации.  отировкам –оссии ’30 удалось избежать падени€, и в течение дн€ они оставались на на уровне 113,38%. ¬ результате спред к US10Y сузилс€ со 118 бп до 111 бп. »з важной экономической статистики сегодн€ будут опубликованы данные по февральской инфл€ции, которые, возможно, приведут к формированию нового тренда.

 орпоративный сектор

¬ корпоративном сегменте российских еврооблигаций наблюдалась менее радостна€ картина. ƒень началс€ снижением котировок практически всех бумаг, которое впоследствии лишь усилили падающие Treasuries. ¬ таких услови€х на первичном рынке вчера были закрыты две сделки. ѕробизнесбанк (¬- от Fitch) разместил LPN на 200 млн долл. — доходностью 9%.  упон по бумагам с погашением через 2,5 года установлен в размере 8,75%. ѕромсв€зьбанк доразместил выпуск на сумму 125 млн долл. — погашением в 2011г., довед€ его объем до 225 млн долл. —делки с новыми бумагами проходили с доходностью 8,68%. —егодн€ утром мы не ожидаем высокой активности на рынке.

–екомендации:

- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- —истема ’11 – цель 7,10%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ¬месте с тем мы формируем позитивный взгл€д на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. ¬виду снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спреду к казначейским облигаци€м – 90 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: