Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[15.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
–озничные продажи в —Ўј не обманули ожиданий

јмериканские данные о розничных продажах в декабре 2006 года оправдали предварительные продажи Treasuries, которые трейдеры предприн€ли накануне публикации – динамика розничной торговли оказалась такой же уникально сильной, как и мес€цем раньше – продажи без учета автомобилей выросли на 1% в сравнении с +0,7% в но€бре и консенсусом +0,5%. ¬ышедша€ информаци€ вызвала дальнейшее падение котировок 10- летних нот казначейства, в результате чего к концу п€тницу доходность US10Y составила 4,78% в сравнении с 4,73% при открытии торговли утром. —егодн€ в —Ўј отмечаетс€ день ћартина Ћютера  инга, поэтому торговли на рынке Treasuries нет. — технической точки зрени€, в ближайшем будущем доходность US10Y может достаточно свободно подниматьс€ до отметки 4,85%. Ќаш взгл€д на движение Treasuries остаетс€ нейтральным.

≈Ѕ–– и KfW: бонды – клоны

¬ п€тницу стало известно, что одновременно с выпуском рублевых евробондов  fW, о которых мы писали в прошлом выпуске, ≈вропейский Ѕанк –еконструкции и –азвити€ также осуществил выпуск рублевых облигаций с фиксированным купоном, при этом их параметры в точности повтор€ют параметры выпуска KfW, а именно: объем – 2 млрд руб., срок  – 5 лет (погашение 14 феврал€ 2012 года – совпадает день в день), годовой купон 6%, рейтинг – јјј/Aaa/AAA по S&P/Moody’s/Fitch. ѕока мы не имеем точных деталей относительно прайсинга нового  выпуска ≈Ѕ––, однако пон€тно, что, как и выпуск KfW, евробонд ≈Ѕ–– будет торговатьс€ с доходностью немного выше 6%. »нтересной новостью €вл€етс€ также тот факт, что система Clearstream уже объ€вила о том, что она разрешает расчеты в рубл€х, тогда как подобное решение от системы Euroclear ожидаетс€ в феврале. —оответственно, в ближайшее врем€ мы можем ожидать по€влени€ рублевых евробондов с пр€мыми расчетами в национальной валюте, а это неминуемо создаст облигационный рынок, напр€мую конкурирующий с неповоротливым «домашним» рынком, страдающим от проблем с налогообложением, региcтрацией проспектов и отчетов о размещении, закрытием торговли на выплату купонов и т.д. ¬се эти вопросы просто не существуют при выпуске евробондов с расчетами через Euroclear/Clearstream.

“орговые идеи

¬ банковском секторе мы можем посоветовать обратить внимание на облигации  Ѕ ÷ентр-»нвест, которые торгуютс€ с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. –ейтинг банка – B1/—табильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает јбсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – ѕозитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. — другой стороны, выпуск јбсолоют-2 находитс€ сейчас на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации ÷ентр-»нвеста плат€т премию к јбсолюту-2 в объеме более 100бп. ћы считаем, что эта преми€ не обоснована с фундаментальной точки зрени€, и рекомендуем ÷ентр-»нвест к покупке. —ущественного спекул€тивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие мес€цы. —праведливым уровнем дл€ ÷ентр-»нвеста можно считать доходность 9,5-9,75%.

–ынок еврооблигаций
 орпоративный сектор

¬ п€тницу понижательный тренд в корпоративном секторе в целом продолжилс€. Ќаибольшее снижение цен произошло в выпусках —еверсталь ’14 (-19 б.п.), Ќ Ќ’ ’15 (-24 б.п.), √азпром ’34 (-26 б.п.), јлроса ’14 (-31 б.п.) и “Ќ  ’16 (-32 б.п.). ѕадение котировок последнего, скорее всего, произошло также и под вли€нием затруднений компании с получением синдицированного кредита на 1 млрд долл., причиной которого считают низкую ставку. —егодн€ активность на рынке будет невысокой, котировки с высокой веро€тностью останутс€ на месте.

—уверенные еврооблигации

¬новь сильные экономические данные в —Ўј стали причиной роста доходностей не только базовых активов, но и облигаций развивающихс€ рынков. ¬ силу более низкой волатильности последних спрэд EMBI+ в п€тницу сократилс€ ещЄ на 3 б.п. и в насто€щий момент составл€ет 171 б.п., что недалеко от исторического минимума. »ндикативный выпуск –осси€ ’30 также продолжал снижатьс€, закрывшись на уровне 112,1%. —прэд –осси€ ’30 к USG10Y осталс€ стабильным - 102 б.п. ¬ предсто€щие дни поддержку Emerging Markets окажут стабилизировавшиес€ цены на нефть. Ѕолее того, не исключено их  повышение в св€зи с неголословными за€влени€ми ќѕ≈  ограничить добычу.

–екомендации:

–анее мы рекомендовали выпуск –енессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. ѕод вли€нием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровн€ 8,15%, снизившись на 34 б.п. ¬ краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. ќднако, когда фиксаци€ прибыли в целом на рынке российских евробондов завершитс€, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положени€ по отношению к аналогам на тот момент.

¬ начале декабр€ ѕетрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. ¬ыпуск ѕетрокоммерц ’09-1, который на несколько мес€цев короче, торгуетс€ в насто€щий момент в диапазоне 8,10-8,15%. ¬ св€зи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. ¬чера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижени€ доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%.

ћы рекомендовали выпуск —истема ’11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже.

- —истема ’11 – цель 7,25
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: