Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
«Американские горки» на внешних рынках препятствуют росту внутреннего

Вчера настроения на рынке не слишком изменились по сравнению со средой – вновь неактивные торги без четко выраженной тенденции в движении котировок. Совокупный оборот существенно вырос благодаря крупным точечным сделкам в РПС. Существенным отличием от предыдущего дня стало лишь оживление в государственном сегменте, где большинство ликвидных ОФЗ закрылось в плюсе. В корпоративном сегменте Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. снова стал «героем дня», на фоне общего затишья по выпуску прошло 128 сделок. По итогам дня котировки выпуска снизились на 0.03 %, а их доходность к погашению выросла до 6.92 % (+2 б. п.).

Одним из основных факторов, ограничивающих активность игроков рынка, на наш взгляд, является очень высокая степень неопределенности на внешних рынках. «Американские горки» на рынке мы наблюдаем уже на протяжении трех дней. Вчера котировки US Treasuries значительно снизились после публикации существенно более высоких, чем ожидалось, данных розничных продаж за ноябрь. Еврооблигации «Россия-30», напротив, выросли в рамках общей тенденции на рынке еврооблигаций emerging markets. Одновременно суверенный спрэд сузился до 135 б. п. С одной стороны, сужение спрэда благоприятно для рублевого рынка. Однако, учитывая тот факт, что тенденции на рынке меняются буквально каждый день, такие скачки оказывают скорее негативное воздействие.

Вчера на вторичный рынок вышел 1-ый выпуск ВТБ-Лизинг. По итогам дня его котировки снизились на 0.2 %, доходность в оферте в октябре 2008 г. выросла до 8.69 % по сравнению с 8.46 % при размещении (15.11.07). Выпуск ВТБ24-01 с годовой офертой сейчас торгуется с доходностью около 8.1%, поднявшись с начала ноября приблизительно на 70 б. п. Обе компании имеют рейтинги от S&P и Fitch на уровне «BBB+», при этом спрэд между бумагами составил по итогам вчерашнего дня 59 б.п. Впрочем, мы не считаем спрэд в 50-75 б. п. между двумя компаниями с одинаковыми рейтингами чем-то экстраординарным, особенно при условии разной специфики бизнеса. На наш взгляд, облигации ВТБ-Лизинга могут иметь апсайд, но небольшой.

Внешний рынок
Сетевые оферты: ЕЭСК, Пермэнерго и Челябэнерго

В эту среду общее собрание акционеров ЕЭСК приняло решение о реорганизации общества. Соответственно, держатели облигаций компании по состоянию на 12 декабря 2007г. теперь  могут требовать досрочного погашения облигаций компании по цене номинала. Учитывая, что бумага сейчас торгуется по цене 99%, мы рекомендуем воспользоваться офертой. Срок подачи заявки – 17 января 2008г.

Такие же права ранее получили держатели облигаций обращающихся ТГК и ОГК. Мы отмечали, что в связи с необходимостью блокировки бумаги в НДЦ и сроком исполнения оферты в течение 3 месяцев с момента подачи заявки, данная идея непривлекательна для спекулятивных инвесторов. В то же время досрочная оферта предоставляет единственную возможность выхода без потерь из низколиквидных бумаг для инвесторов с длинным горизонтом инвестирования, например, портфельных управляющих.

Также мы бы хотели добавить, что помимо прочих проблем, заработать на реорганизации задним числом не получится, поскольку эмитент удовлетворяет требования держателей облигаций по состоянию на дату уже состоявшегося внеочередного собрания акционеров (ВОСА).

Впрочем, на рынке есть эмитенты, которым еще только предстоит пройти подобную процедуру. Внеочередные собрания акционеров Челябэнерго и Пермэнерго состоятся 18 января 2008г. Насколько нам известно, подобная участь ожидает и компанию ФСК, однако сроки проведения ВОСА по данному поводу нам пока неизвестны.

Таким образом, инвесторам все же готовым ждать до 3-х месяцев с момента подачи заявки до исполнения обязательств эмитентом и заморозить облигации на этот период, мы можем посоветовать приобрести облигации Пермэнерго, которые сейчас продаются по цене 98.75. Выпуск Челябэнерго почти не торгуется, поэтому купить его в стакане может оказаться проблематично.

Стоит отметить, что еще одним негативным моментом в реализации этой торговой идеи, является минимальные, но все же существующие, риски того, что акционеры этих компании не одобрят реорганизацию.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: