Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[14.11.2005]  Альфа-банк    pdf  Полная версия
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Преодолев с наскока отметку 1,20 $/евро, доллар продолжил укрепляться и на прошлой неделе закрепился на уровне ниже 1,18 $/евро. Несмотря на опубликованные в четверг данные о рекордном дефиците торгового баланса США, рост курса доллара по отношению к евро продолжился и достиг до 2-летнего максимума (1,1670 $/евро). Судя по всему, участники валютного рынка придают все меньшее значение макроэкономическим данным, рассчитывая в большей степени на дальнейшее увеличение разрыва между ставками в Европе и США. Между тем представители ЕЦБ продолжают посылать рынку противоречивые сигналы, не дающие ясности по поводу возможного повышения ставки ЕЦБ до конца текущего года.

На российском валютном рынке доллар продолжил плавное укрепление по отношению к рублю, достигнув к концу недели отметки 28,88 руб/$. От более резкого роста доллар удерживает сохранение нестабильности на денежном рынке. Ставки overnight по рублевым кредитам в течение всей недели не опускались ниже отметки 2,5% годовых, достигая в отдельные дни 5-6% годовых.

Наши ожидания
На текущей неделе ситуация с рублевой ликвидностью может обостриться. На вторник запланированы выплаты по налогам (ЕСН); в среду состоятся размещения во всех секторах рублевого долгового рынка на общую сумму 33 млрд руб, а к концу недели банки начнут мобилизовывать средства перед выплатами НДС, запланированными на следующий понедельник.

Нехватка рублей будет удерживать рубль от более сильного падения, даже в случае дальнейшего укрепления доллара на международном рынке FOREX. На наш взгляд, валютный курс на текущей неделе не выйдет за границу 28,90 руб/$. Участники международного валютного рынка будут следить за данными по инфляции в США и заявлениями представителей европейского Центробанка. В прошедшую пятницу представитель ЕЦБ заявил, что инфляционные риски в еврозоне значительно выросли, однако это не является однозначным указанием на рост ставок в Европе до конца текущего года. Во вторник внимание валютных рынков будет приковано к слушаниям в Сенате США по поводу выдвижения Бернанке на пост главы ФРС. Между тем, в случае если выходящие данные и высказывания монетарных органов власти не будут кардинально отличаться от ожиданий игроков валютного рынка, для пары евро/доллар в ближайшее время наиболее вероятна стабилизация в коридоре 1.1700-1.1770 $/евро.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Рынок ОФЗ в отчетную неделю был низкоактивен. Свыше половины объема сделок пришлось на два выпуска, размещение доптраншей которых Минфин проведет в ближайшую среду (ОФЗ 25058, 46017). Кроме того, торговались облигации с короткой и средней дюрацией (0,5- 4,0 года). Снижение котировок по этим выпускам находилось в пределах 0,3%, по облигациям с дюрацией 6-8 лет – составило 0,6-0,7%.

На прошлой неделе активность корпоративного долгового рынка заметно снизилась, во всех секторах превалировали продажи, которые, однако не носили активный характер. С уходом с торгов крупных покупателей, чей спрос поддерживал облигации 1-го эшелона в начале месяца, «голубые фишки» скорректировались вниз на 0,3-0,6%, вернувшись к предыдущим ценовым уровням. В остальных секторах изменение котировок было еще более индикативным, поскольку расширение спредов между заявками на покупку-продажу облигаций привело к потере ликвидности рынка.

Давление на рынок в течение недели оказывали следующие факторы: - дефицит рублевой ликвидности – в течение первой половины недели ставки однодневных кредитов оставались на повышенном уровне и составляли 3-5% годовых, а к концу недели перешли в диапазон 5- 10% годовых;
- резкое обесценение рубля как реакция на укрепление доллара к евро
в пятницу (4 ноября) и в четверг (10 ноября);
- значительное снижение нефтяных котировок.

На этом фоне единственным фактором поддержки выступала коррекция цен вверх на внешнедолговых рынках. В то же время, в настоящее время не сложилось однозначного мнения – происходящий рост котировок является лишь временным явлением перед дальнейшим ценовым падением, либо – носит устойчивый характер.

Лидером биржевого оборота прошлой недели стали облигации Ист Лайна (-3,6%). После принятия арбитражным судом решения о возврате движимого имущества компании в госсобственность спекулянты начали игру на понижение облигаций эмитента. В то же время, уровень доходности облигаций (14,26% годовых) свидетельствует о том, что большинство инвесторов надеется, что эмитент сможет своевременно расплатиться по своим долгам.

Сокращение активности в субфедеральном секторе было еще более заметным, чем в секторе корпоративных облигаций. Прежде всего, неликвидные торги наблюдались по облигациям Москвы и Московской области. Лишь облигации МГор-31 в пятницу показали высокий объем торгов, что могло быть связано с проводимыми Москомзаймом операциями по выкупу бумаг на вторичном рынке. В результате низкой ликвидности и широких спредов облигации МосОбласти потеряли в цене за неделю 0,5-2,5%.

Среди бумаг 3-го эшелона наблюдалось снижение котировок, затронувшее бумаги Волгограда, Воронежской и Нижегородской областей, Якутии и ЯНАО.

Наши ожидания
На вторичном рынке на этой неделе ожидать кардинального изменения ситуации не приходится. На первое место выйдет фактор дефицита рублевой ликвидности. Ожидается рост краткосрочных рублевых ставок до уровня 10% годовых вследствие налоговых платежей и больших объемов размещения.

На первичном рынке внимание инвесторов будет сосредоточено на размещении двух выпусков РЖД. Организаторы ориентируют инвесторов на доходность при размещении на 50-80 б.п. выше кривой доходности ОФЗ. Данный уровень предполагает небольшую премию ко вторичному корпоративному рынку, поскольку в настоящее время уровень доходности дальних «голубых фишек» (РЖД, Газпрома, Лукойла) не превышает 50 б.п. к ОФЗ. Несмотря на наблюдающийся дефицит рублевой ликвидности, мы считаем, что у эмитента не возникнет серьезных проблем с размещением, поскольку основными покупателями выступят нерезиденты, которых привлекает высокий инвестиционный рейтинг заемщика. В то же время, характер размещения станет индикатором для других заемщиков и позволит оценить условия для выхода на рынок при текущей конъюнктуре.

Завтра Москомзайм проведет аукцион по выкупу облигаций Москвы. К выкупу предлагаются бумаги с погашением в 2006-2007 гг. По сообщению Москомзайма до конца года правительство намерено направить на выкуп облигаций до 10 млрд руб. Однако маловероятно, что объем предложения на завтрашнем аукционе приблизится к этому значению. Скорее всего, инвесторы, в портфелях которых находятся эти выпуски, предпочтут сохранить длинные позиции и воздержатся от продажи. В то же время, намерение эмитента выкупать короткие выпуски хотя и соответствует его интересам, но противоречит интересам рынка в целом. Данное действие (в случае, если действительно значительная часть коротких выпусков окажется выкупленной) приведет к разрушению кривой доходности облигаций Москвы на короткий срок (до 2 лет). Это будет носить негативный для рынка характер, учитывая, что облигации Москвы выступают бенчмарком при размещении новых эмитентов как корпоративного, так и субфедерального секторов.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Основное внимание инвесторов на прошлой неделе было обращено на результаты ежемесячных аукционов КО США на общую сумму $44 млрд. Участников рынка волновал спрос со стороны нерезидентов, который был предъявлен на аукционах. Несмотря на то, что аукцион 5-летних КО США разочаровал инвесторов, спрос на казначейские облигации сроком 3 и 10 лет превзошел все ожидания. На аукционе 10-летних КО США нерезидентами была выкуплена рекордная за всю историю публикации такой статистики доля бумаг, составившая 55,6% от общего $13- миллиардного объема эмиссии. Такой спрос был связан с достижением казначейскими облигациями крайне привлекательного для покупок ценового уровня, близкого к годовому минимуму. При неуверенности в успехе инвестиций в развивающиеся рынки и рынки акций многие предпочли перевложиться в безрисковые инструменты.

В пятницу долговой рынок США был закрыт в связи с празднованием Дня ветеранов, поэтому основные макроэкономические показатели были опубликованы в четверг. Торговый дефицит значительно увеличился в октябре, составив $66 млрд, против ожидавшихся $61 млрд. Рынок отреагировал ростом котировок, расценив углубление торгового дефицита как ограничивающий фактор для повышения ключевой ставки, поскольку укрепление доллара способствует росту спроса на импортные товары. Индекс импортных цен в октябре снизился, отразив стабилизацию на рынке нефти, что добавило позитива рынку.

К концу недели доходность 10-летних КО США достигла 4,57%годовых, снизившись с 4,66% годовых. Российские еврооблигации в полной мере отразили динамику американского рынка: цена Россия-30 достигла 111% от номинала, спред к 10-летним казначейским облигациям сохранился на уровне 116 б.п.

Наши ожидания
Эта неделя будет важной для будущих тенденций на рынке облигаций. Во вторник в Сенате пройдут слушания по поводу утверждения кандидатуры Бена Бернанке на пост главы ФРС. Участники рынка будут прислушиваться к тону комментариев преемника Гринспена и ожидать данных по инфляции, которые будут опубликованы в среду. Если инфляционные опасения подтвердятся, на рынке КО США вероятно возобновление роста доходностей.

На рынке российских еврооблигаций установился боковой тренд. Долговые бумаги Бразилии, Мексики и Турции на фоне благоприятных новостей пользуются более высоким спросом, чем российские, что приводит к сужению из спредов к КО США. Российские же еврооблигации, напротив, демонстрируют тесную корреляцию с американским долговым рынком. Скорее всего, и на этой неделе стагнация продолжится, при этом укрепление доллара против рубля и евро и давление со стороны КО США заставляют инвесторов воздерживаться от покупок.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: