Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[14.08.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

»юльские розничные продажи в —Ўј неожиданно оказались значительно выше ожиданий. –ост составил 1,4% по общему индексу и 1,0% по индексу за вычетом волатильной транспортной компоненты. ¬ годовом исчислении индексы выросли на 4,8% и 9,2% соответственно. »нтересно отметить, что рост наблюдалс€ по всему спектру товаров, включенных в индекс: от электроники до одежды и обуви. Ќаиболее существенный вклад в рост внесло увеличение продаж автомобилей (+3,1%). ¬месте с тем, данные за июнь были пересмотрены в сторону понижени€. ¬ышедшие цифры оказались значительно выше рыночных ожиданий, что тут же спровоцировало спекул€ции о продолжении цикла повышени€ ставок в —Ўј.

Ќаиболее интересной статистикой на этой неделе станут данные по индексу цен производителей за июль (вторник), ожидаетс€ рос на 0,2% (+0,3% €дро) и индексу цен потребителей (среда), ожидаетс€ рост на 0,4% (+0,3% €дро).

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ п€тницу официальный курс доллара вырос почти на 12 копейки и составил 26,7930 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї повышение средневзвешенного курса доллара составило 9,58 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил около $3,486 млрд. (из которых около $2,455 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї). »тоги внутренних торгов объ€сн€ютс€ высокой волатильностью на торгах на рынке Forex, где укрепление доллара усилилось во второй половине дн€ после выхода данных по розничным продажам, который оказались выше самых смелых прогнозов экспертов. ¬ результате курс евро снизилс€ до уровн€ $1,275. Ќа фоне окончани€ рабочей недели ставки на рынке ћЅ  несколько снизились в п€тницу: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 2,32% годовых против 2,61% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ выросли и составили - около 685,6 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило -60,2 млрд. рублей. Ќа открытие торгов ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 1,5-2,35% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать дальнейшее снижение курса рубл€ на фоне укреплени€ доллара на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ п€тницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалась тенденци€ к повышению цен по большей части торгуемых бумаг на фоне роста активности инвесторов, особенно за счет роста объема сделок в –ѕ—. ѕри этом вырос спрос на бумаги первого эшелона, на долю которых пришлось более 26% объема сделок. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 805,5 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 10,04 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 20,5% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м: √азпром-6 (около 45,2 млн. руб., -0,07 п.п.), —атурн (около 40,2 млн. руб., +0,07 п.п.), ‘— -3 (около 39,7 млн. руб., 0,00 п.п.).  роме того, на сумму пор€дка 30 млн. руб. были заключены сделки по облигаци€м: –усјл‘инанс-3 (+0,19 п.п.) и јмурметалл-1 (+0,02 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 127 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 35% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 10,06 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћосква-44 (около 22,7 млн. руб., -0,05 п.п.), ћос.область-6 (около 13,3 млн. руб., +0,23 п.п.), ¬оронеж.область-1 (около 10,5 млн. руб., +1,7 п.п.).  роме того, пор€дка 9,97 млн. рублей составил оборот по облигаци€м ћосква-39 (+0,04 п.п.). ѕо остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 9 млн. рублей. Ќа рынке базовых активов после выхода данных по розничным продажам котировки начали снижатьс€. ƒоходность долгосрочных бумаг выросла до уровн€ пор€дка 4,98 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигаци€м соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ составила пор€дка 5,99-6,00% годовых.

¬ыход более высоких, чем прогнозировалось данных по розничным продажам стал дл€ инвесторов сигналом возможного дальнейшего повышени€ учетной ставки ‘–— —Ўј после паузы, вз€той монетарными власт€ми на заседани€  омитета по открытым рынкам в начале текущего места. ќднако большее вли€ние на дальнейшее настроение инвесторов будут иметь данные по PPI и CPI —Ўј, которые выйдут в первой половине текущей недели. ¬ тоже врем€, по нашему мнению, большее вли€ние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. ”читыва€ недавнее повышение суверенного рейтинга –оссии со стороны Fitch и возможные аналогичные действи€ со стороны других агентств после предсто€щего завершени€ сделки по досрочному погашению долга перед ѕарижским клубом, среднесрочные ожидани€ укреплени€ рубл€ и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

Ќа фоне см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, –∆ƒ-5, ‘—  2 и 3, ј»∆  3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (ћособлгаз-1, ё“  3 и 4 выпуски, —ибакадембанк 2 и 3,  опейка-2, јмурметалл-1, ћособлгаз-1, – —-1). “.к. мы не исключаем, что август может стать последним мес€цем Ђдешевых бумагї, т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоцен€т свои риски с учетом изменени€ глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышени€ суверенного рейтинга –оссии. “акже нам представл€ютс€ интересными вложени€ в муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации ¬оронежской и Ћипецкой областей, „уваши€-5, ¬олгогр.область-3, ярослав.обл-6, Ѕелгород.обл.-3).

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…


√руппа ѕромтрактор подготовила консолидированную отчетность по международным стандартам за 2004-05 гг. по, вход€щим в холдинг, ќјќ Ђѕромтракторї и ќјќ Ђ„ј«ї.  онсолидированна€ выручка ќјќ Ђѕромтракторї в прошлом году выросла на 45% и составила 6098 млн. руб. –ост выручки сопровождалс€ улучшением показателей рентабельности: маржа EBIT выросла до 11,8% с 6,3% в 2004 году; чиста€ прибыль выросла на 379%, что привело к увеличени€ показател€ рентабельности до 4,8%. ”ровень долговой нагрузки оказалс€ несколько выше, чем суммарный долг, вход€щих в группу предпри€тий, рассчитанный по –—Ѕ”. “ем не менее динамика покрыти€ долговой нагрузки положительна€: ƒолг/EBIT сократилс€ до 6,5× против 9,4× в 2004 году.  онсолидированна€ выручка ќјќ Ђ„ј«ї в отчетном периоде выросла на 79% и составила $255 млн. ѕри этом операционна€ прибыль выросла в 8,9 раз, чиста€ прибыль - в 723 раза.

¬ первом полугодии т.г. неконсолидированна€ выручка ѕромтрактора по –—Ѕ” выросла на 22% и достигла 2316 млн. руб., рентабельность операционной прибыли возросла до 16,7%, против 13,1% в 2005 году, чиста€ прибыль выросла практически вдвое. ‘инансовый долг за первую половину года вырос на 32%. — учетом позитивной динамикой основных финансовых показателей мы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї 1-й выпуск облигаций компании с расчетной ценой 100,45 (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 7 июл€ 2006 г.). –асширенный анализ консолидированной финансовой отчетности и результатов за первое полугодие будет представлен в ближайшее врем€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—тало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ѕо сообщению первого вице$президента √азпромбанка ќльги ƒадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. “акже было отмечено, что в насто€щее врем€ отчетность указанных банков консолидируетс€ в отчетность √азпромбанка. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. ћы рекомендуем покупать вексел€ —евергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращени€.

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупать.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.)
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: