Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[14.08.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Решение ФРС, обнародованное во вторник, определило ситуацию на мировом валютном рынке. Неизменная ставка ФРС вкупе с ростом ставок в Евросоюзе приводит к переоценке баланса мировых валют – ориентиром для многих экспертов является паритет процентных ставок. Резкое обесценение доллара против евро привело к массированным продажам долларов на российском рынке, что вынудило Банк России принимать активные меры по абсорбированию долларовой ликвидности. В результате объем торгов американской валютой на ЕТС в четверг превысил все мыслимые уровни, составив $8,619 млрд, что помогло удержать курс на уровне 26,7 руб/$. Зато в пятницу, когда новая вспышка инфляционных опасений перевесила чашу весов в пользу доллара, ЦБ сократил присутствие на рынке и курс почти достиг 26,8 руб/$. Накопленная в результате интервенций рублевая масса способствовала росту остатков на корсчетах и депозитах – их суммарное значение превысило к пятнице 750 млрд руб, ставки лишь немного превышали 2% годовых, несмотря на крупные выплаты акцизов на нефтепродукты.

Наши ожидания
Даже с учетом большого объема вливаний рублевой ликвидности Банком России, мы не ожидаем снижения ставок МБК ниже 2% годовых до конца месяца. На этой неделе суммарный объем размещений корпоративных, муниципальных и федеральных долговых бумаг составит около 20 млрд руб, состоится выплата ЕСН и акцизов. Валютный курс будет определяться динамикой рынка международного рынка FOREX. На этой неделе в ЕС и США выйдут данные по инфляции. Вероятно, участники рынка в очередной раз удостоверятся в том, что цикл ФРС завершен, а ЕЦБ - только начался. В таком случае, курс рубля вернется к уровню 26,6-26,7 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Ключевым событием для долговых рынков на прошлой неделе стало заседание ФРС, состоявшееся в среду, на котором было принято решение оставить ключевую процентную ставку без изменений. Данное решение, уже практически учтенное на международных рынках, оказало положительный эффект на рынок рублевого долга. Если в первой половине недели рынки облигаций оставались неактивными, то после снижения неопределенности на международных рынках, в секторе рублевого долга возросла покупательская активность, способствовавшая росту котировок на 0,2-0,5%.

Дополнительным стимулом для ценового роста стала активизация операций ЦБ на валютном рынке. В четверг Банк России проводил покупку долларов в рамках предотвращения резкого укрепления рубля. В результате этих операций объем эмиссии рублевой массы превысил 150 млрд руб. Увеличение свободной ликвидности в банковской системе оказало поддержку покупателям.

Основной объем сделок был сосредоточен в среднесрочных выпусках 1- го эшелона и «телекомах». Вышедшие на вторичные торги облигации Дальсвязи подорожали на 0,5-1,4% к цене размещения, однако их доходность по-прежнему находится выше кривой телекоммуникационного сектора. Также недооцененными остаются выпуски Сибтел-7 и УРСИ-07.

В секторе субфедерального долга, в отличие от корпоративного сегмента, наблюдалась активизация торгов в середине недели. Основной объем сделок бы сосредоточен в бумагах облигациях МосОбласти (33% биржевого оборота), Нижегородской области (17%), и облигациях Воронежской Области (6%). При этом, цены оставались практически на прежних уровнях.

Наши ожидания
Ситуация на вторичном рынке корпоративного долга в начале недели остается позитивной. Сохранению спроса на высоколиквидные рублевые активы способствуют следующие факторы:
- стабильная ситуация на рынке внешнего долга и сужение спредов российских еврооблигаций к КО США до уровня 100-105 б.п.;
- ожидания по укреплению рубля;
- приближение осеннего периода, традиционно характеризующегося ростом активности как эмитентов, так и инвесторов. В том числе, в сентябре ожидается приток иностранных инвесторов на рынок рублевого долга, что обуславливает концентрацию спроса, прежде всего, в облигациях, способных заинтересовать нерезидентов своим кредитным качеством.

Однако в середине недели возможен рост волатильности на фоне выхода данных по инфляции в США. В случае, если показатели окажутся неожиданными и приведут к дестабилизации международных рынков, рублевый рынок отреагирует снижением активности и расширением спредов между заявками на покупку и продажу бумаг. На первичном рынке в четверг состоится размещение трех выпусков суммарным объемом 10 млрд руб. Суммарный объем эмиссий, запланированный на 17 августа, превышает общий показатель размещений за август в течение всех предыдущих лет. Однако, благодаря достаточному уровню рублевых средств (образовавшихся, в т.ч. благодаря операциям ЦБ) мы не ожидаем проблем с ликвидностью. Более того, учитывая подготовку ряда спекулятивно настроенных инвесторов к ралли, ожидающемуся в сентябре, не исключено, что облигации, интересные нерезидентам (прежде всего, Сан Интербрю) будут размещены без премии к рынку.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Тенденции прошедшей недели способствовали укреплению доверия инвесторов к развивающимся рынкам. Не взирая на рост доходностей КО США (UST-10 снизились в цене на 2,5%, UST-30 – на 1,6%), рынок сохранил устойчивые позиции, что привело к сужению спреда к 10- летним КО США ниже 105 б.п. В лидерах роста прежние локомотивы падения: Турция, Бразилия, Мексика. Оптимизм исходит от (1) позитивных ожиданий по рейтингам России и Бразилии (2) надежд на стабилизацию ситуации на Ближнем Востоке и в Украине (3) паузы в росте ставок в США.

Снижение цен на американском рынке объяснялось коррекцией после заседания ФРС по ставкам, которое сопровождалось размытым комментарием. Представители ФРС не пролили свет на дальнейшую политику, инвесторы ждали большей прозрачности и предсказуемости. К тому же пятничные данные показали, что инфляционное давление на экономику все еще сохраняется.

В корпоративном сегменте российских еврооблигаций сохранялся повышенный интерес к телекоммуникационным (Вымпелком, МТС) и металлургическим компаниям, подогретый повышением рейтинга Норникеля от S&P до максимального среди частных компаний уровня (+1%).

Наши ожидания
Текущая неделя принесет первые макроэкономические новости, которые повлияют на формирование ожиданий по поводу дальнейшей денежно- кредитной политики ФРС. Во вторник будет опубликован индекс цен производителей – PPI, в среду – ключевой показатель инфляции CPI. Основную аналитическую ценность представляют стержневые индексы, без учета топливно-энергетических товаров и продуктов питания, на которые Комитет по открытому рынку будет опираться при установлении ставки 20 сентября. Пока вероятность повышения ставки на сентябрьских фьючерсах оценивается в 12%.

Наш взгляд на рынок российских еврооблигаций остается оптимистичным – даже в случае публикации инфляционных данных, возможности ФРС сильно ограничены плачевным состоянием рынка труда и замедлением экономического роста. Все больше экспертов говорят о том, что в 2007 году ФРС может столкнуться с необходимостью понизить ставку, а ведущие маркет-мейкеры рынка облигаций Pimco и Golgman Sachs наперебой прогнозируют ралли на рынке КО США. К тому же внутренние предпосылки по прежнему благоприятствуют росту – повышение странового рейтинга от Fitch воспринимается как предвестник дальнейших повышений, решение вопроса о вступлении в ВТО запланировано на осень, а интерес нерезидентов после окончательной либерализации валютного рынка очевиден.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: