Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[14.03.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов Ќовостной фон во вторник располагал к дальнейшему росту казначейских бумаг. ѕо итогам дн€ доходность 2-летних бумаг снизилась на 13 б.п. до 4.51%, 10-летних – на 6 б.п. до 4.49%. ѕомимо проблем с ипотечным сектором, «масла в огонь» подлила слаба€ макростатистика. –озничные продажи в феврале выросли лишь на 0.1% (прогноз 0.3%), а без учета автомобилей вообще снизились на 0.1% (прогноз +0.3%). √лавной же причиной столь слабых данных называетс€ выросшее в цене топливо, а также чрезвычайно холодна€ погода, котора€ ограничила активность покупателей: об этом можно судить по резкому падению продаж магазинах одежды (-1.8%), строительных и садовых материалов (-1.4%), в ресторанах и барах (-1.2%).  роме того, объем бизнес запасов вырос в €нваре на 0.2%, что, хоть и совпало с ожидани€ми, превышает декабрьский уровень (0%). ”читыва€, причины падени€ розничных продаж, очевидно, что главным фактором, определ€ющим сейчас состо€ние рынка, остаетс€ тема ипотечных кредитов. “ак, уже вчера два представител€ демократической партии высказались в конгрессе за  ужесточение условий выдачи ипотечных займов. ѕо опубликованным вчера данным јссоциации ипотечных банкиров, уровень просрочки в секторе subrpime вырос в четвертом квартале 2006 года с 12.56% до рекордных 13.33%. ћы уже писали неоднократно, что ситуаци€ остаетс€ достаточно сложной, поскольку пока действительно трудно оценить веро€тность распространени€ «вируса» на весь финансовый сектор, ведь хот€ каждый п€тый кредит за последние 2 года €вл€етс€ subprime, в общем объеме их дол€  по разным оценкам составл€ет лишь пор€дка 6-10%. „то касаетс€ рынка недвижимости, то, конечно, возможное снижение активности покупателей, использующих ипотеку, может еще сильнее усугубить положение в секторе, хот€ и здесь пока наход€тс€ аргументы в пользу стабилизации в лице высоких доходов и снизившихс€ ипотечных ставок. “ак или иначе, повисша€ над рынком напр€женность негативно сказываетс€ на фондовых рынках: вчера индексы Dow и Nasdaq упали на 2%, а сегодн€ на аналогичную величину снизилс€ китайский Shanghai, Nikkei –на 3%. ћы полагаем, что в ближайшее врем€ высока€ волатильность сохранитс€, поскольку в ближайшие дни веское слово в расстановку сил могут внести инфл€ционные индикаторы.

–азвивающиес€ рынки ѕродолжение «flight to quality» на фоне падени€ фондовых индексов привело к существенному расширению спрэдов в секторе развивающихс€ рынков. —прэды ¬енесуэлы и “урции расширились на 11 б.п. и 8 б.п., спрэды Ѕразилии и ћексики – на 7 б.п. и 4 б.п. ¬ результате спрэд EMBIG вырос на 6 б.п. до 190 б.п.

–оссийский сегмент –оссийские еврооблигации вчера торговались вчера стабильно: котировки –оссии-30 балансировали в диапазоне 113.4-113.55% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам за счет роста последних вырос на 6 б.п. до 115 б.п. ¬ корпоративном секторе основна€ активность пришлась на новый выпуск ≈врохима-12 (¬¬-/¬¬-), выросшего почти на 50 б.п. до 100.46% (YTM 7.76%). ѕо рейтингам ≈врохим сопоставим с —еверсталью и ≈вразом, однако уступает им по масштабам бизнеса - 1.43 млрд. долл. за 9 мес€цев 2006 против 5.9 млрд. долл. у —еверстали и 3.83 млрд. долл. у ≈враза за 1 полугодие. ¬ этой св€зи справедливый уровень спрэда между ≈врохимом и металлургами мы оцениваем в 40 б.п., что подразумевает потенциала снижени€ доходности пор€дка 20 б.п. Ќа первичном рынке прошло размещение двух займов “Ќ -¬–: 5-летний евробонд разместилс€ с доходностью UST10+173б.п. (6.125%), 10-летний – UST10+223 б.п. (6.625%). “аким образом, после значительного снижени€ доходностей базовых активов сложивша€с€ доходность бумаг соответствует кривой эмитента.

–оссийский долговой рынок

¬чера рынок пребывал в довольно «заторможенном» состо€нии: при незначительных масштабах сделки носили эпизодический характер без €рко выраженного тренда динамики котировок. —охранилс€ «штиль» в госбумагах - накануне сегодн€шних аукционов, которые обещают стать центральным событием дн€. ћы довольно консервативно настроены относительно покупки бумаг на аукциона и полагаем, что размещение должно проходить об€зательно с премией ко вторичному рынку. »сход€ из этого, как мы уже отмечали во вчерашнем обзоре, наши ожидани€ по доходности серии 46018 варьируютс€ в диапазоне 6.63% - 6.65%, серии 46020 – в диапазоне 6.87% - 6.89%.

ћы полагаем, что итоги размещени€ вполне способны задать тон общерыночному настрою на ближайшее врем€ и распределить приоритеты в корпоративном сегменте, который в последние дни также пребывает в состо€нии поко€. ѕри текущих услови€х основной спрос сохран€етс€ на наиболее надежные выпуски среднесрочной дюрации, врезультате чего довольно комфортно чувствуют себ€ ћечел-2 (+ 12 б.п.), —јЌќ—-2 (+45 б.п.), “ћ -3 (+10 б.п.). “акже в списке лидеров роста остаетс€ второй выпуск Ќѕќ —атурн (+30 б.п.).

ѕри этом, довольно странной, на наш взгл€д, выгл€д€т продажи бумаг телекоммуникационного сектора, в частности, —ибирь“лк-6 (-5 б.п.), ”–—»-6 (-5 б.п.), ”–—»-5 (-35 б.п.), ¬олга“лк-3 (-12 б.п.). ћы пока не будем делать выводов о возможной переоценке кредитного качества компаний и подождем публикации отчетных данных. ¬месте с тем, отмечаем, что возникающие диспропорции в спрэдах могут выступить хорошим стимулом дл€ покупки дешевеющих выпусков.

—убфедеральный сегмент вчера как и днем ранее отметилс€ довольно крупной «технической» сделкой по облигаци€м ћосква-47, в целом же можно отметить некоторое оживление в сегменте при разнонаправленной динамике и движении котировок в ту или иную сторону в пределах 10 б.п. ¬ частности, напомнили о себе —амарскќбл-3 (+ 5 б.п.),  остромскќб-4 (+ 2 б.п.), ¬оронежќбл-3 (- 5 б.п).

—тратеги€ ожидани€ сохран€етс€, на наш взгл€д, актуальной на ближайшие дни. ¬о-первых, внешние рынки пока преподнос€т лишь непри€тные сюрпризы (новые сообщени€ о коррекции мировых фондовых рынков, вполне могут спровоцировать новую волну «бегства в качество»). ¬о-вторых, довольно сильной остаетс€ угроза возможного дефицита ликвидности вследствие крупнейшего аукциона по ќЅ– на 250 млрд. руб., запланированного на завтра. ƒанный факт может обострить ситуацию на денежном рынке, котора€ и без того будет не слишком комфортной в силу налоговых платежей.

“орговые идеи
–ублевые облигации

Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
”ћѕќ-2 – справедливую доходность на вторичном рынке оцениваем на уровне 8.5% годовых.
ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
¬олгателеком-4 – бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации  ¬олгателеком-3. ќжидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включени€ выпуска в котировальные листы).
ƒикси - ћы сохран€ем наш оптимистичный взгл€д по облигаци€м ƒикси и рекомендуем бумаги к спекул€тивной покупке. —праведливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текуща€ доходность бумаг завышена.
Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).
“ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
“ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».

¬алютные облигации

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
ћежпромбанк-10 и —оюз-10: потенциал снижени€ доходности 20-30 б.п. ћы полагаем, что выпуски банков с рейтингами ¬1/¬ должны торговатьс€ в одном диапазоне 9-9.1% (—лавинвест, Ѕанк —пЅ), при этом некотора€ разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае ћежпромбанка и поддержкой сильного акционера «Ѕазовый Ёлемент» в случае —оюза.
Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: