Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[14.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Вопреки нашим ожиданиям, базовые активы продолжили рост из-за сохраняющегося эффекта «flight-to-quality» на фоне опасений того, что проблемы в секторе низкокачественных ипотечных кредитов могут распространиться на всю экономику США. Кроме того, рост облигаций Казначейства США был усилен неожиданно слабыми данными по розничным продажам за февраль, которые за исключением автомобильного сектора, показали снижение на 0.1% против ожиданий роста на 0.3%. В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась на 6 б.п. до 4.9%, а спрэд между 2-х и 10-летними нотами вновь сузился до 2 б.п. В краткосрочном периоде подобная динамика может сохраниться, однако мы не допускаем пробитие нижней границы канала 4.30-4.44%, которая соответствует 14-месячной поддержке по доходности. В среднесрочном плане наш прогноз по рынку менее оптимистичный, поскольку при сохранении процентных ставок на текущем уровне, как минимум, до середины года, нынешние уровни доходности выглядят неадекватно. Вряд ли кто-то может точно спрогнозировать, когда завершится падение американского фондового рынка, однако последующая коррекция рынка базовых активов будет значительной. При нынешних ожиданиях по ставке Fed Funds справедливую доходность 10Y UST видим на уровне 4.6-4.75%.

Суверенные еврооблигации EM закрылись в минусе из-за неблагоприятных внешних факторов, главными из которых стали падение мировых фондовых рынков и рост курса иены относительно доллара, который снижает привлекательность carry-trade с этой валютой. Тем не менее, об обвале сегмента говорить не приходится, он в целом продолжает сохранять устойчивость в рамках низкой активности торгов. Расширение спрэда EMBI+ на 7 до 188 б.п. вызвано в большей степени снижением доходности базовых активов. Со стороны ситуация выглядит так, что инвесторы в долги EM заняли выжидательную позицию и отслеживают внешние факторы, не совершая операций с бумагами. Тем не менее, мы указываем на то, что при сохранении роста курса иены и негативной динамики фондовых площадок в ближайшие дни, «запаса прочности» может не хватить на всех, поэтому тактически снова рекомендуем увеличить долю долгов инвестиционной категории Мексики и ЮАР за счет Турции, Эквадора и Филиппин. Снижение доходности по Аргентине’33 ниже 7% на текущем рынке делает эти бумаги менее привлекательными. Понижаем по ним рекомендацию до «рынка» до нормализации ситуации.

В российском сегменте наблюдался небольшой подъем, как обычно бывает в моменты роста базовых активов, однако он происходил с отставанием, что привело к расширению спрэда EMBI+ по России с 109 до 114 б.п. Хуже выглядели долго Газпрома, лучше – некоторые телекомы и банковские выпуски. Мы не рекомендуем открывать длинные позиции на таком рынке, объемы очень низкие, ждем данных по инфляции США. Из недавно размещенных займов с хорошим стартом вышел Еврохим’12. Он уже подрос на четверть, но потенциал роста остается значительным, поскольку при размещении эмитент предложил спрэд более 330 б.п., что более, чем привлекательно для бумаг с рейтингом «ВВ-» при хороших финансовых показателях компании. Также по-прежнему к покупке рекомендуем Иркут и Татарстан.

Рынок внутренних долгов

Вчера рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием негативной динамики цен. В корпоративном секторе продавались следующие бумаги - Лукойл 3 (-8 б.п.), Газпром А5, А6 и А8 (-15 б.п., -29 б.п. и -5 б.п. соответственно), РЖД 06 (-15 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 04 (-1 б.п. каждая), исключение составили облигации ФСК ЕЭС 03 и 05 (+5 б.п. и +20 б.п. соответственно), РЖД 07 (+8 б.п.). Во втором эшелоне вчера преобладали разнонаправленные движения. В то время как покупки преобладали в бумагах – Апт36и6 (+35 б.п.), АИЖК 7 (+24 б.п.), Копейка 02 (+10 б.п.), Мосэнерго 02 (+22 б.п.), ОГК-5 (+5 б.п.) и др., в то же время предложение преобладало над спросом в облигациях – БананаМ-1 (-25 б.п.), Ленэнерго 01 (-2 б.п.), РуссНефть (-57 б.п.), ИнкомЛада 02 (-4 б.п.), Миракс 02 (-5 б.п.) и др. Котировки ОФЗ также показали разнонаправленные движения. Продажи были замечены в длинных и коротких бумагах, в частности в ОФЗ - 46020 (-10 б.п.), 46018 (-24 б.п.), 46003 (-19 б.п.), 25060 (-5 б.п.), 25058 (-17 б.п.) и др. Тем не менее спрос преобладал в средних ОФЗ - 46017 (+1 б.п.), 26198 (+6 б.п.), 26199 (+2 б.п.), 25059 (+10 б.п.). Ставки МБК вчера держались на уровне порядка 5% годовых.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, покажет негативную динамику котировок. Основным отрицательным фактором выступят негативные тенденции мировых фондовых рынков. Кроме того, ухудшается ситуация с ликвидность, которая в свою очередь привнесет дополнительный пессимизм на рынок внутреннего долга. Единственной надеждой на смягчение общего негативного фона остаются сегодняшние допразмещения ОФЗ 46018 и 46020 и их результаты.

Министерство финансов РФ 14 марта 2007 года проведет аукционы по размещению ОФЗ-АД допвыпуска 46018 на 13 млрд. рублей и допвыпуска 46020 на 12 млрд. рублей. Предыдущий аукцион ОФЗ 46018 был проведен 10 января 2007 года, где было размещено 7 млрд. рублей со средней доходностью 6.53% годовых и доходностью отсечения 6.55% годовых. Также 24 января 2007 года прошел аукцион ОФЗ 46020, где было размещено 9.7 млрд. рублей со средней доходностью 6.88% годовых и доходностью отсечения 6.89% годовых. Но сегодня стоит учитывать, что размещение допвыпусков будет проходить на фоне нестабильных мировых рынков и плохой ситуации с ликвидностью. В связи с чем, мы считаем, что текущие доходности ОФЗ 46020 и 46018 выглядят неадекватно, а значит МИНФИНом может быть предложена премия к рынку. Таким образом, мы рекомендуем участвовать инвесторам в аукционе и ставить заявку на ОФЗ 46020 с доходностью 6.94-6.95% годовых, а ОФЗ 46018 – 6.62-6.65% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: