Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[13.12.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Центробанки спешат на помощь: ФРС, а вслед за ней ЕЦБ и центральные банки Англии, Канады и Швейцарии объявили о новых мерах по поддержке ликвидности финансовой системы, на что рынки ответили одобрительным ростом котировок акций и доходностей гособлигаций. Так, например, 10-летние US Treasuries вчера достигали отметки в 4.15%, скорректировавшись чуть позже до 4.09%. В чем суть нововведений ФРС и других центробанков? Насколько мы понимаем, фактически, они предложили инвесторам новый способ привлекать средства под залог ценных бумаг, причем тех же самых, под которые можно было брать деньги через «дисконтное окно» (в т.ч. под злополучные неликвидные CDO). Почему же не ограничиться «окном»? Из-за того, что в отчетах центробанков фигурируют участники таких сделок, банки используют этот инструмент лишь при серьезных затруднениях, т.к. в этом случае у них формируется репутация институтов, испытывающих проблемы с ликвидностью. Теперь же, цитата: «дело не в проблемах отдельных банков, а в состоянии всего рынка», поэтому предлагается анонимный аукцион репо.

ФРС объявила о намеченных на декабрь двух аукционах на USD20 млрд каждый, а центробанки в Европе и Канаде согласились предоставить банкам до USD50 млрд. в декабре-январе. Эта мера должна несколько успокоить денежные рынки. По всей видимости, сегодня ставки LIBOR поползут вниз. Тем временем, облигации сектора Emerging Markets продолжают стоять на месте при минимальном количестве сделок. Значение спрэда EMBI+ по итогам вчерашнего дня зафиксировано на уровне 235 бп (-3 бп.). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.52%) не изменился в цене, однако спрэд к UST технически сузился до 142бп (-13бп). В корпоративном секторе – практически пустые экраны.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Из важных событий вчерашнего дня стоит в первую очередь выделить аукцион по доразмещению ОФЗ 46018. Спрос превысил предложение примерно в 3 раза, однако продано было бумаг на 3.8 млрд. руб. (по номиналу) из предложенных 4 млрд. Минфин решил не предоставлять премию (средневзвешенная доходность – 6.49%). Вторичный рынок госбумаг и выпусков 1-го эшелона никак не отреагировал на итоги аукциона.

Просрочка купона никому неизвестным эмитентом ОСМО Капитал по выпуску на 1 млрд. руб. вызвала определенный резонанс в СМИ, поэтому мы позволим себе короткий комментарий. Судя по сделкам в ходе размещения этого выпуска, а также отсутствию маркетинговых материалов, нам кажется, что размещение выпуска было нерыночным, т.е. покупатели облигаций были заранее известны, и это, фактически, реализация какой-то кредитной схемы, возможно, между аффилированными с эмитентом компаниями.

Поэтому это все-таки «не настоящий» облигационный дефолт в том смысле, что он не затронул никого из профессиональных участников рынка. Нам все-таки кажется, что речь идет об абсолютно изолированной истории, а не о материализации системных рисков рефинансирования и/или отраслевых рисков (компания, якобы, занималась девелопментом). В любом случае, быстрые выводы делать не стоит. Правда, желающие испугаться и сделать быстрые выводы тоже, наверняка, найдутся. Поэтому исключать продаж в выпусках 3-го эшелона и/или девелоперов нельзя. Вчера мы обратили внимание на определенную активизацию инвесторов в облигациях 2-3 эшелонов. Так, спросом пользовались выпуски Карусель-1 (+15бп; YTM 10.81%), Мечел-2 (+20бп; YTP 7.79%), ГСС-1 (+15бп; YTP 9.12%). Мы рекомендуем обратить внимание на облигации Дальсвязь-3 (YTM 8.17%), которые сейчас торгуются с положительным спрэдом к более длинному выпуску Дальсвязь-2 (YTP 8.02%).

Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает улучшаться. Вчера корсчета и депозиты пополнились еще почти на 42 млрд. руб. Насколько мы понимаем, это пока не бюджетные деньги, а эмиссия Центробанка от операций на валютном рынке. Кстати, вчера ЦБ купил там еще порядка 1.5 млрд. долл. Несмотря на это, объем прямого репо с ЦБ практически не изменился (27.6 млрд. рублей). Мы вчера предположили, что речь может идти о достижении определенного неснижаемого остатка, который отражает carry trades инвесторов, играющих на разнице между аукционной ставкой репо ЦБ и доходностью выпусков из Ломбардного списка. Обращаем внимание, что сегодня на торги выходят облигации ВТБ-Лизинг-1 (YTP 8.21%) и ТКС Банк-1 (YTP 18.70%). Кстати, в конце концов объем выпуска последнего составил не 1.5 млрд. рублей, а лишь 1.006 млрд.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

На сегодня намечено размещение 6-го выпуска облигаций Иркутской области на 3.8 млрд. рублей с погашением через 5 лет. Из-за амортизационной структуры выпуска его дюрация, по нашим расчетам, составит порядка 2.4 лет. По выпуску уже определены купоны, поэтому размещение пройдет в форме классического аукциона по цене. Близкие по дюрации ИркОбл-5 (YTM 8.58%) и ИркОбл-3 (YTM 8.60%) торгуются примерно на 240-250бп выше кривой ОФЗ. Напомним, что они включены в Ломбардный список. Справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем на уровне 8.65%-8.75% (цена около 101.9-101.6). Однако инвесторы могут смело требовать премию около 10-30бп за временной лаг с включением в «заветный список». Кстати, размещенный чуть ранее ИркОбл-5 попал туда через 25 дней после размещения.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: