Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[13.12.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

 ак и ожидалось, ‘–— —Ўј оставила ставку рефинансировани€ неизменной на уровне 5,25%. Ќужно отметить, что текст сопутствующего пресс-релиза не сильно отличалс€ от пресс-релиза, выпущенного по итогам окт€брьского заседани€. ≈динственно по€вилась фраза о существенном замедлении рынка жиль€. ‘–— —Ўј, как и в предыдущем релизе, отметила €вные сигналы охлаждени€ экономики и выразила уверенность в том, что темпы роста американской экономики в ближайшее врем€ будут умеренными. ѕредставители ‘–— подчеркнули снижение инфл€ционного давлени€, возникшего, главным образом, на фоне падени€ цен на энергоносители. »нтересно отметить, что, несмотр€ на достаточно оптимистичный тон высказываний т. н. вектор кредитно-денежной политики был оставлен неизменным Ч Ђповышательнымї. ћы не мен€ем нашей позиции и считаем, что существенное ослабление ключевых американских макроэкономических показателей, приведет к снижению ставок в первом полугодии следующего года как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 3,68 коп. и составил 26,2609 руб./доллар. ќсновной причиной ослаблени€ американской валюты послужило умеренное укрепление единой европейской валюты на рынке forex накануне. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара снизилс€ на 4,19 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте сократилс€ до примерно $2 млрд. Ќужно отметить, что результаты заседани€ ‘–— —Ўј были умеренно негативно восприн€ты участниками рынка Ч сразу после оглашени€ результатов пара евро/доллар выросла на пол фигуры и достигла отметки $1,3285. —корее всего, участников Ђразочаровалаї фраза об умеренных темпах инфл€ции.

¬о вторник на рынке ћЅ  ставки вновь находились на достаточно высоком уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,41% годовых против 5,27% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли, составив пор€дка 485 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 17,5 млрд. рублей.

—егодн€ на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 5,0 Ц 5,5% годовых, на валютном рынке можно ожидать незначительного укреплени€ курса рубл€. ѕервые сделки по российской валюте совершаютс€ в диапазоне 26,23 Ц 24 руб./доллар.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬о вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось. Ѕольша€ часть корпоративных выпусков по итогам дн€ подешевела, что, очевидно, св€зано с подготовкой к предсто€щим на текущей неделе размещени€м, объем которых составит более 23 млрд. рублей. Ќа рынке муниципальных облигаций так же преобладала разнонаправленна€ динамика.

Ќа рынке базовых активов результаты заседани€ ‘–— —Ўј были восприн€ты с оптимизмом. —разу после выхода пресс-релиза доходность дес€тилетних казначейских облигаций понизилась на 2,5 б. п. и составила 4,49%. Ќа рынке российских еврооблигаций активность в течение дн€ была невысокой, по итогам торгового дн€ доходность 30-ти летних бумаг составила 5,57% годовых против 5,55% накануне.

¬чера на ћћ¬б состо€лось размещение трех выпусков корпоративных облигаций на сумму 2,075 млрд. руб. —тавка первого купона дебютного выпуска ќ«Ќј-‘инанс сложилась на уровне верхней границы нашего прогноза Ч 10,8%, что эквивалентно эффективной доходности к годовой оферте 11,1%. ¬ыпуск был размещен в полном объеме. —тавка первого купона дебютного выпуска компании ЋЁтуаль оказалась выше наших ожиданий и составила 10,75% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 11,04%. Ќа наш взгл€д, выпуск разместилс€ с премией, что объ€сн€етс€ большим количеством предложений первичных выпусков и негативной ситуацией с ликвидностью. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности первого займа находитс€ на уровне 10,25 Ц 10,52% годовых, что предполагает потенциал роста бумаги на вторичном рынке.

—егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение дебютного выпуска ЌЅ-–етал на сумму 1 млрд. руб. ћы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте предлагаемого займа на уровне 9,83 Ц 10,04% годовых, что эквивалентно ставке первого купона 9,6 Ц 9,8%. ќсновным событием дн€, безусловно, станет аукцион по доразмещению 6 млрд. ќ‘«-46018. ѕо нашим оценкам, выпуск должен размещатьс€ с премией в 5 Ц 7 б. п., что соответвует эффективной доходности 6,60 Ц 6,62%.

ѕоложительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохран€тьс€ на фоне укреплени€ рубл€ и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘. —тоит подчеркнуть, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в но€бре, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: