Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[13.12.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
¬чера внимание инвесторов в Treasuries было сконцентрировано на заседании ‘–—.  ак и ожидалось, регул€тор оставил учетную ставку на прежнем уровне, отметив в своем докладе, несмотр€ на неоднозначность экономических показателей переход экономики к умеренным темпам роста, а также значительное Ђостываниеї рынка недвижимости. ”частники рынка посчитали акцент ‘–— на замедлении экономики сигналом снижени€ ставки в 2007 году, в результате чего доходности 10-летних бумаг упали на 3 б.п. до 4.49%, 2-летних Ц на 5 б.п. до 4.61%.

“ем не менее, ‘–— все же отметила по-прежнему высокие риски инфл€ции. ћы полагаем, что существующее инфл€ционное давление не позволит ‘–— начать серию понижений учетной ставки на ближайших заседани€х. ¬ св€зи с этим мы не видим большого потенциала продолжени€ снижени€ доходности Treasuries.

–азвивающиес€ рынки
¬ отсутствии существенных изменений в протоколе ‘–—, развивающиес€ рынки вовторник демонстрировали сдержанную динамику. Ќа фоне роста базовых активов, спрэды почти во всех сегментах EM расширились: спрэд Ѕразилии вырос на 3 б.п., ¬енесуэлы Ц на 2 б.п., ћексики Ц на 4 б.п. —прэд EMBIG расширилс€ на 2 б.п.

–оссийский сегмент
–оссийский сегмент провел вчерашний день в ожидании решени€ ‘–—. ѕо итогам дн€ –осси€-30 осталась практически без изменений на уровне 113.69-113.787% (YTM 5.57%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширилс€ на 4 б.п. до 108 б.п. ќднако заметим, что сегодн€ с утра суверенна€ бумага торгуетс€ 114.0-114.25%, отреагировав тем самым на результаты заседани€. —итуаци€ в корпоративном секторе развивалс€ динамичнее, и по р€ду бумаг наблюдались отдельные покупки: ћ“—-12 вырос на 15 б.п., ¬ымпелком-10 Ц на 16 б.п., Ѕанк ћосквы-10 Ц на 14 б.п.

Ќа первичном рынке вчера разместилс€ 3-летний выпуск —лавинвестбанка (¬1/¬-) под доходность 9.875%, соответствующую ориентиру организатора.  ак мы писали раньше, бумага выгл€дит привлекательной за счет опциона-пут через 1.5 года, который реализуетс€ в случае, если —лавинвестбанк не перейдет под полный контроль “ураналема. ≈сли же сценарий с получением контрол€ реализуетс€, мы полагаем, что преми€ к кривой “ураналема, составл€юща€ сейчас пор€дка 340 б.п., может сократитьс€ на 100-150 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


» снова на рынке преобладают умеренные продажи: инвесторы готов€тс€ к Ђгор€чейї среде на первичном рынке. ¬ корпоративном сегменте под давление продавцов попали некоторые длинные голубые фишки, в частности √идроќ√  и ј»∆ -8, веро€тно, как результат Ђразгрузкиї портфелей накануне завтрашних размещений новых выпусков Ћукойла, по которым организаторы обещают довольно привлекательную премию к торгующемус€ выпуску. ¬ частности, дл€ 5- летнего выпуска ориентир доходности лежит в диапазоне 7.17% - 7.43% (купон 7.05% - 7.3%), а дл€ 8-летнего 7.74% - 8% (купон 7.6% - 7.85%), “аким образом, преми€ за первичное размещение и разницу в дюрации может составить 20 б.п. - 40 б.п. и 70 б.п Ц 100 б.п. соответственно.

 роме того, небольшое снижение котировок можно было наблюдать в некоторых сери€х второго эшелона: JFC-2, »ркут-3, ’ ‘Ѕ-4, а также в ќ‘« 46018 - бумага подешевела накануне сегодн€шнего аукциона почти на 30 б.п. ’от€ в целом конъюнктура на рынке не предрасполагает к существенному спекул€тивному интересу к длинным выпускам, достаточный спрос на аукционе могут обеспечить внутренние участники рынка, учитыва€ возможность получить под залог бумаг финансирование в ÷Ѕ в случае ухудшени€ ситуации с ликвидностью. ”читыва€, что вчера доходность по выпуску уже немного выросла, мы ожидаем, что бумага разместитс€ без премии к вторичному рынку..

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х √ј« Ц завышенный спрэд к ќ‘« относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужени€ как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Х “ехносила Ц неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ќ‘«, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекул€тивной покупке
Х ƒикси - потенциал сужени€ спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.
Х ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 25 Ц 35 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ќ‘« Ц 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Х ћагнит-1 - потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, немногим превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4 - потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї до 50 б.п., ё“ -3 Ц доходность на уровне более длинного ё“ -4 при меньшей дюрации
Х ÷“ -5 - ожидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п., –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
Х ¬олгателеком-4 Ц ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3.
Х Ёмјль€нс - доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы. ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации

Х ¬ымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (пор€дка 20 б.п.) ѕосле объ€вление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
Х —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 80 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
Х Ѕанк —пЅ-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 40 б.п. ¬ыпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то врем€ как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки јль€нс-09 и —ибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: