Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[13.11.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Существенных изменений в характере торгов на рынке рублевых долговых обязательств в понедельник не произошло – инвестиционная активность, несмотря на некоторое улучшение ситуации на денежном рынке, была невысокой, а котировки большинства выпусков облигаций по итогам дня остались стабильными. Из очагов активности отметим сохраняющееся давление на котировки инструментов ФСК накануне размещения крупного выпуска рублевых еврооблигаций эмитента. Продажи в основном сосредоточены в выпуске ФСК-3 (доходность 7.25%). Возможно, дюрация этого выпуска наиболее близка к дюрации новых обязательств ФСК. Напомним, что структура планируемых пятилетних еврооблигаций может предусматривать годовой опцион пут. Среди других рублевых бумаг отметим покупки крупного российского инвестора в выпуске Седьмой Континент-2, котировки которого выросли на 0.1 п. п. Этот инструмент по-прежнему предлагает премию на уровне 50-60 б. п. к облигациям X5 Retail Group и с этой точки зрения сохраняет привлекательность. Кроме того, продолжаются покупки обязательств ТрансКредитБанк-1 и ТрансКредитБанк-2. По итогам понедельника доходность этих облигаций опустилась до 8.65%.

Вчера были объявлены ориентиры по доходности дебютных облигаций ВТБ-Лизинг в объеме 8 млрд руб. Ставка купона  нового выпуска на первый год может быть установлена на уровне 8.0-8.2%. Такие показатели в целом сопоставимы с ориентирами, предложенными по выпуску ВТБ 24, который был размещен несколькими неделями ранее. Тогда ставка купона на первый год составила 8.20% (доходность 8.35%). Отметим, что последние сделки в выпуске ВТБ 24 заключались на уровне 100.80 (доходность 7.40%). С точки зрения кредитных рисков ВТБ 24 может считаться несколько более сильным эмитентом по сравнению с компанией ВТБ-Лизинг. Тем не менее, даже при уровне доходности по нижней границе заявленного ориентира участие в аукционе представляется нам интересным.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на денежном рынке в понедельник медленно улучшалась, что выразилось в меньших объемах заимствований банков у Банка России. Объем операций прямого РЕПО вчера составил около 91 млрд руб. Ставки денежного рынка опустились до уровня 5.00%, а ставки недельного РЕПО под залог корпоративных облигаций первого эшелона варьировались в диапазоне 6.75-7.00%. Мы полагаем, что на этой неделе улучшение конъюнктуры денежного рынка может продолжиться.

Вчера были опубликованы данные по исполнению федерального бюджета за десять месяцев 2007 г. Профицит бюджета по кассовому исполнению в январе-октябре превысил 2 трлн. руб. и достиг 8.0% ВВП. Отметим, что бюджетные расходы в октябре существенно возросли, составив за этот период 618 млрд руб. против 339 млрд руб. за аналогичный период прошлого года (см. рис.). Мы ожидаем, что до конца года федеральный бюджет станет основным источником ликвидности банковской системы. Для исполнения расходной части бюджета в полном объеме в ноябре-декабре расходы должны составить около 1.2 млрд руб. ежемесячно. Основной же причиной сохраняющихся высоких ставок денежного рынка, на наш взгляд, является неравномерное распределение рублевой ликвидности в российской финансовой системе.

Сегодня утром первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сделал несколько интересных заявлений относительно будущей денежно-кредитной политики регулятора:

• Инфляция в 2007 г. составит около 10-11%; при этом Банк России может перейти к таргетированию инфляции ранее, чем планировалось. На наш взгляд, данное заявление означает, что Банк России в дальнейшем будет стремиться отойти от политики сдерживания инфляции за счет валютного курса (т. е. фактически укрепления рубля), а будет контролировать инфляцию с помощью процентных ставок. В текущих условиях переход к такой политике, скорее всего, приведет к повышению среднего уровня ставок денежного рынка. Ориентиром для Банка России служит ставка однодневного РЕПО, и при успешном осуществлении новой политики ставки денежного рынка, вероятно, будут находиться на уровне 5-6%. Помешать реализации такого сценария, по нашему мнению, может только один фактор, а именно существенный приток валюты в страну по счету операций с капиталом. В таком случае Банк России, видимо, будет вынужден вновь перейти к борьбе с инфляцией с помощью валютного курса.

• Банк России начнет операции по конвертации средств для Стабилизационного фонда на открытом валютном рынке с первого февраля 2008 г. На наш взгляд, этот шаг также говорит в пользу уменьшения предпосылок к дальнейшему укреплению российской валюты, так как покупка долларов США Банком России будет иметь меньший инфляционный эффект.

• Банк России подтвердил свое намерение начать принимать корпоративные еврооблигации в качестве залога при предоставлении рефинансирования по гарантированной ставке на уровне 6.0%. Объем принимаемых в обеспечение инструментов может составить около 250 млрд руб. Такая мера позволит расширить каналы рефинансирования в российской банковской системе и станет дополнительным стабилизирующим фактором для денежного рынка. Следовательно, вероятность резкого всплеска ставок денежного рынка до уровня существенно выше 6.0% уменьшается.

На мировом валютном рынке вчера по-прежнему наблюдались признаки «бегства в качество». Курс японской иены в ходе торгов существенно вырос на фоне закрытия инвесторами длинных позиций carry trade. Так, иена укрепилась на 5.1% против австралийского доллара, на 2.3% относительно евро и на 4.2% к южноафриканскому ранду. Курс доллара США против японской валюты впервые за полтора года опустился ниже уровня 110 иен за доллар. Вместе с тем, относительно евро и английского фунта доллар вырос соответственно на 0.9 и 2.1%, скорректировавшись с минимальных исторических значений.

Роснефть рассматривает возможность размещения индикативного выпуска еврооблигаций

Президент Роснефти С. Богданчиков сообщил в интервью информационному агентству Reuters, что компания рассматривает возможность размещения выпуска еврооблигаций объемом около USD2 млрд до конца 2007 г. Роснефти (Baa1/BB+/BBB-) предстоит рефинансировать краткосрочные заимствования в размере USD11 млрд, ранее привлеченных для приобретения активов ЮКОСа. С нашей точки зрения, эта новость указывает в основном на то, что компания рассматривает различные источники рефинансирования краткосрочной задолженности. Принимая во внимание большой объем краткосрочных финансовых обязательств и ситуацию на рынках капитала, пролонгирование синдицированных кредитов представляется наиболее вероятным способом рефинансирования значительной части краткосрочного долга. В начале осени представители Роснефти сообщали, что компания планирует разместить выпуск рублевых облигаций объемом 45 млрд руб. (USD1.85 млрд), а в середине лета выпуск еврооблигаций на USD5 млрд был отложен в связи с неблагоприятной ситуацией на мировых долговых рынках.

Как показали недавние размещения еврооблигаций ВТБ и Газпрома, внешний рынок, несмотря на не очень благоприятную конъюнктуру, готов принимать средние по объему размещения облигаций российских государственных компаний при небольшой премии по доходности к уровню вторичного рынка (и ВТБ, и Газпром разместили еврооблигации с премией в 20-30 б. п.). Предлагаемая стоимость нового выпуска Роснефти, вероятно, будет определяться по спрэду к кривой доходности Газпрома, и размещение может оказать некоторое техническое давление на котировки облигаций последнего. Номинированный в евро выпуск Газпром 18, размещенный в середине октября, в настоящее время торгуется на уровне 101.0, а его спрэд к среднерыночным свопам расширился на 10 б. п. до 190 б. п.; еврооблигации ТНК-BP 18 торгуются со спрэдом в 285 б. п. к среднерыночным свопам.

Россия: исполнение федерального бюджета за десять месяцев 2007 г.

Министерство финансов опубликовало показатели федерального бюджета за январь-октябрь 2007 г. Доходы бюджета за десять месяцев достигли 6.2 трлн. руб., или 23.8% ВВП (по сравнению с 22.5% ВВП в сентябре- октябре 2007 г. и 23.6% ВВП в 2006 г.). Кассовое исполнение расходов составило 4.1 трлн. руб., или 15.8% ВВП, тогда как финансирование расходов было равно 5.0 трлн. руб., или 19.1% ВВП. Таким образом, кассовый профицит бюджета за десять месяцев 2007 г. составил 2.1 трлн. руб., или 8.0% ВВП (против 7.0% ВВП в январе- сентябре). Рост профицита связан с изменениями в закон о федеральном бюджете на 2007 г., принятыми на прошлой неделе, согласно которым расходная часть бюджета была увеличена на 1.1 трлн. руб. до 4.4 трлн. руб. (20% ВВП). По прогнозам, фактический объем расходов составит около 18% ВВП, и неистраченные средства будут использованы в бюджете следующего года или направлены в Стабилизационный фонд.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: