Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[13.09.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки В случае если публикуемые на этой неделе данные по инфляции в США (в производственном секторе и в сфере потребления) подтвердят ускорение роста цен, вероятно укрепление доллара как против евро, так и против рубля в ожидании, что ФРС будет вынуждено продолжить повышение ставки.

    На денежном рынке возможен рост стоимости краткосрочных рублевых ресурсов до 2-4% годовых благодаря налоговым выплатам (15 сентября) и крупному объему размещений. Однако часть новых выпусков будет рефинансирована за счет погашений и купонных выплат, поэтому возникновение серьезной нехватки рублей маловероятно.

  • Рынок рублевых облигаций Результаты отдельных аукционов (прежде всего по 43-ей Москве) могут задать новые ориентиры по доходности как для инвесторов, так и для эмитентов и определить дальнейшую динамику рынка. Москва-43: возможен дисконт при размещении. Прогнозируемая доходность 6,0-6,5% годовых; Самарская Область – рейтинг на уровне МосОбласти. Привлекательна по доходности 7,5-8,0% годовых

  • Рынок еврооблигаций Хотя повышение суверенного рейтинга уже в значительной степени заложено в цены, однако до принятия агентством Moody`s окончательного решения ценовой рост российских еврооблигаций, скорее всего, продолжится. К концу недели корреляция рынка российских еврооблигаций с КО США может возвратиться. В преддверии заседания ФРС по поводу ключевой ставки ориентирами для рынка послужат показатели экономического роста и инфляции.

    Денежный и валютный рынки


    Конъюнктура рынка В начале отчетной недели, несмотря на то, что торги долларами на ММВБ проводились только расчетами «завтра» из-за выходного дня в США, курс рубля укрепился еще на 10 коп – до 28,19 руб/$. Примерно в этом же диапазоне (28,20-28,22 руб/$) валютный курс оставался в течение следующих двух дней, на фоне подтверждающих данных о слабости американской экономики.

    Однако к концу недели опасения чрезмерной инфляции в США и, как следствие, высокой вероятности продолжения политики повышения ставок ФРС, вызвали укрепление доллара как на международном, так и на российском валютном рынке. К пятнице курс рубля снизился до 28,26 руб/$, продолжив снижение и в понедельник – до 28,35 руб/$. На денежном рынке ситуация в течение всей недели оставалась стабильной. Ставки MIACR по однодневным кредитам не выходили за границу 1,3% годовых. Некоторый рост стоимости привлечения рублевых средств (до 2% годовых) наблюдался лишь в пятницу в преддверии налоговых выплат в понедельник, 12 сентября.

    Наши ожидания
    Международный валютный рынок продолжает внимательно отслеживать макроэкономические показатели США, пытаясь угадать, прервет ли ФРС повышение ставок вследствие наблюдаемого снижения темпов экономического роста, либо, опасаясь чрезмерной инфляции, продолжит повышение ставок на ближайшем заседании. Публикуемые на этой неделе показатели по индексам цен в производстве (13 сентября) и в секторе потребления США (15 сентября) помогут определить краткосрочную динамику валютного рынка. В случае, если данные будут свидетельствовать об ускорении инфляции, укрепление доллара как против евро, так и против рубля продолжится.

    На денежном рынке вероятно увеличение краткосрочных ставок по рублевым кредитам до 2-4% годовых. Этому будут способствовать как большой объем заявленных размещений, так и налоговые выплаты 15 сентября. В то же время, частично новые выпуски будут рефинансированы за счет средств от погашения и купонных выплат, поэтому серьезного дефицита рублевой ликвидности не ожидается.

    Рынок рублевых облигаций


    Конъюнктура рынка
    Сектор ОФЗ проявил на прошлой неделе заметную корреляцию с внешним долгом РФ. Рост котировок по гособлигациям продолжился, сосредоточенный в среднесрочных и дальних выпусках. Так, на два выпуска ОФЗ с дюрацией 8-10 лет (ОФЗ 46017, 46018) пришлось более половины недельного объема торгов, а рост котировок по этим выпускам составил порядка 1,9%. В среднесрочных бумагах с дюрацией 4-5 лет ценовой рост был более умеренным и не превышал 0,7%.

    ЦБ воспользовался сохраняющимся высоким спросом на госбумаги и провел размещение из своего портфеля ОФЗ 26198. На аукцион было выставлено облигаций на 10 млрд руб, объем размещения составил чуть менее 6 млрд руб по номиналу. Продажу более половины заявленного объема можно считать успехом, поскольку ранее в течение этого года Банк России уже неоднократно пытался реализовать этот выпуск из своего портфеля, однако на предыдущие аукционы не было подано ни одной заявки.

    В начале прошлой недели на корпоративном долговом рынке наблюдалась коррекция цен вниз после двухдневного ралли в начале сентября. Снижение котировок затронуло, преимущественно, облигации 1-го эшелона, продемонстрировавших наибольший рост 1-2 сентября. Однако активных продаж не наблюдалось, и к середине недели началась консолидация цен – инвесторы ожидали поступления позитивных сигналов, способных подтолкнуть рынок к дальнейшему росту.

    Ожидания их не обманули: уже в четверг агентство Moody’s поставило рейтинг РФ и ряда госкомпаний в список на пересмотр с возможностью дальнейшего повышения. С одной стороны, агентство подтвердило слухи, циркулировавшие на рынке с середины августа. С другой стороны, до повышения рейтинга у инвесторов есть время заложить это событие в цены облигаций, сыграв на повышение котировок.

    Поскольку данная новость вышла уже после закрытия рублевых долговых рынков, инвесторы смогли отреагировать на нее лишь в пятницу. Хотя в последний торговый день наблюдался заметный ценовой рост (Газпром-5 прибавил в цене 0,5%), высокой активности не наблюдалось. Снижение активности обусловлено планами инвесторов по участию в размещениях, запланированных на ближайшие две недели. Коррекция цен в «голубых фишках» корпоративного сегмента долгового рынка не нашла поддержки в муниципальных облигациях, где на прошлой неделе наблюдалось лишь снижение биржевой активности. Тем не менее, МГор-39, являющийся бенчмарком рублевого рынка, продолжал пользоваться поддержкой покупателей, подорожав за неделю на 1,8%. Среди облигаций Москвы также активные операции проводились с 32-ым и 35-ым выпусками. Наиболее вероятно, что такая активность связана с операциями Москомзайма, проводящим выкуп бумаг на вторичном рынке с целью снижения долговой нагрузки и объема платежей, приходящихся на следующий год.

    Доля сделок с облигациями МосОбласти также сократилась и не превышала 15% биржевого оборота. При этом, облигации МосОбл-5 не торговались в пятницу. В результате по итогам недели этот выпуск показал снижение котировок на 0,11% по сравнению с ростом цен на 0,2- 0,7% по 3-4-му выпускам эмитента соответственно. Как следствие, доходность 5-го выпуска к концу недели оказалась над кривой доходности облигаций МосОбласти.

    Наши ожидания
    Учитывая большой объем запланированных на эту неделю размещений, активность вторичных торгов в первой половине недели будет невысокой. Внимание инвесторов сосредоточится на первичном рынке. При этом, результаты отдельных аукционов (прежде всего по 43-ей Москве) могут задать новые ориентиры по доходности как для инвесторов, так и для эмитентов и определить дальнейшую динамику рынка.

    Наибольший интерес вызовет аукцион по размещению облигаций Москвы. Эмитент с начала весны не появлялся с новыми бумагами. Кроме того, недавно представитель Москомзайма заявил, что размещение некоторых уже зарегистрированных выпусков, вероятно, будет перенесено на начало 2006 г, в то числе – долгожданный выпуск 15-летних облигаций Москвы. Таким образом, предложение новых бумаг Москвы в ближайшие полгода будет достаточно ограниченным, что может вызвать ажиотажный спрос на 43-ий выпуск, размещающийся в среду. Дополнительный приток средств для участия в аукционе по Москве ожидается со стороны нерезидентов. Иностранные участники традиционно проявляют большой аппетит на московские облигации, особенно – кратко- и среднесрочной дюрации.

    Все эти факторы говорят о том, что размещение может пройти не только без премии к рынку, но и с дисконтом. Ближайший по дюрации к размещаемому выпуск МГор-29 торгуется в настоящее время под 6,82% годовых. Таким образом, новый, 43-ий выпуск Москвы, наиболее вероятно будет размещен под 6,0-6,5% годовых.

    Для российских участников более интересным может стать участие в размещении облигаций Самарской области. Регион имеет рейтинги аналогичные рейтингам Московской области, и давно не появлялся на первичном рынке, что обусловит высокий спрос на облигации при размещении. Мы считаем привлекательным участие в аукционе по доходности 7,5-8% годовых, что предполагает небольшую премию к бумагам Мособласти.

    На вторичном рынке субфедерального долгового рынка некоторая недооцененность образовалась в среднесрочных выпусках большинства регионов. Так, по-прежнему выше кривой доходности стоят бумаги Якутия-3, ВоронежскаяОбл-1. Кроме того, облигации КОМИ-7 практически не отреагировали на ценовой рост, наблюдавшийся на рынке с начала августа.

    Рынок еврооблигаций


    Конъюнктура рынка
    Динамика рынка российских еврооблигаций на прошлой неделе была обусловлена внутренними катализаторами, такими как: (1) высокий спрос на бумаги стран-экспортеров нефти после урагана Катрина в США; (2) высокие цены на нефть как фактор роста золотовалютных резервов (объем превысил $150 млрд по данным, опубликованным на прошлой неделе) и стабилизационного фонда, что способствует досрочному погашению внешнего долга (3) сильная поддержка со стороны развивающихся рынков. К концу недели агентство Moody’s поместило рейтинги России и ряда госкомпаний в список на пересмотр с вероятностью повышения, спровоцировав дальнейший ценовой рост суверенных и квазисуверенных еврооблигаций. Особенным спросом пользовались длинные выпуски корпоративных еврооблигаций, включенных в список на пересмотр (Газпром-34 +1,57%), либо – традиционно повышаемых после пересмотра суверенного рейтинга (ВТБ-35 +1,08%).

    На рынке КО США наблюдалось снижение котировок под влиянием роста инфляционных ожиданий после урагана Катрина, коррекции на нефтяном рынке и заявлений членов ФРС в пользу «соответствующего» повышения ставок, необходимого для обуздания инфляции. Негативный тренд на рынке США оказал сдерживающее влияние на динамику российского долга, тем не менее спред Rus-30 к 10-летним КО США впервые за всю историю бумаг сузился до уровня ниже 115 б.п.

    Наши ожидания
    Ценовой рост в секторе российских еврооблигаций на этой неделе замедлится по сравнению с предыдущими двумя неделями. Хотя повышение суверенного рейтинга, анонсированное агентством Moody’s, уже в значительной степени заложено в цены, однако до принятия окончательного решения ценовой рост российских еврооблигаций продолжится, цена Rus-30 на этой неделе превысит 115% от номинала. Динамика развивающихся рынков продолжит обеспечивать поддержку российским еврооблигациям, и ожидание понижения процентной ставки ЦБ Бразилии до 19,5% годовых с 19,75% годовых в четверг может послужить дополнительным фактором роста.

    В преддверии заседания FOMC по поводу ключевой процентной ставки корреляция российского долга с рынком КО США может возобновиться. В ожидании заседания ФРС повышенное внимание будет уделяться показателям экономического роста и инфляции, а именно: данным по индексу цен производителей (13 сентября) и потребителей (15 сентября). Кроме того, высокая инфляция негативно отражается на инвестиционных доходах, поэтому рост инфляции при низких показателях экономического роста могут вызвать снижение котировок.

    Бурный рост котировок наиболее ликвидных бумаг оставил за бортом выпуски некоторых эмитентов, а также вызвал диспропорции по бумагам одного эмитента. Например, рост еврооблигаций ВТБ в меньшей степени затронул выпуск с погашением в 2011 г. Спред между еврооблигациями МТС и АФК-Система выглядит шире справедливого, Сбербанк-15 пока недооценен к ВТБ-15. Кроме того, советуем обратить внимание на еврооблигации металлургического сектора. На отчетной неделе Fitch выпустило обзор, в котором высоко оценивает шансы крупнейших предприятий металлургии РФ на повышение рейтингов. Однако данный отчет остался практически незамеченным на фоне сообщения от Moody’s.

     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    28 29 30 31 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: