Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[13.08.2007]  √  "–≈√»ќЌ"    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ п€тницу официальный доллар отыграл потери предыдущих дней — курс подрос на 16,26 копеек до 25,5070 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс вырос на 11,72 копейки. ќбъем торгов практически не изменилс€ и составил $4,8 млрд.

Ќа рынке Forex курс евро колебалс€ на отметке $1,3680 – 1,3690 — кризис ликвидности на мировых финансовых рынках, активизировавшийс€ на прошлой неделе, способствует перетоку активов в долларовые активы. Ќа рынке ћЅ  в п€тницу наблюдалась тенденци€ к росту ставок. ѕо итогам торговой сессии, однодневный MIACR вырос до 3,25% против 2,93% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив около 952 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 7,7 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ , на открытии торгов, ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,5 – 3,0% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

 ризис ликвидности мировых финансовых рынков перекинулс€ на –оссию. «начительное снижение цен наблюдалось в сегменте государственных облигаций. ÷ена ќ‘«-46020 снизилась на 0,54 п.п.  роме того, существенное снижение цен наблюдалось в корпоративных облигаци€х первого эшелона и ликвидных муниципальных займах.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« в п€тницу вырос до 4,6 млрд руб. —нижение цен наблюдалось по всему спектру кривой. ¬ыпуски со средней дюрацией в среднем упали на 0,2 – 0,48 п.п. ÷ена наиболее длинного ќ‘«-46020 упала на 0,54 п.п., доходность выросла до 6,84% годовых. Ќа рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов составил пор€дка 7,7 млрд руб. —ильное снижение цен наблюдалось в бумагах первого эшелона. 7-й и 8-й выпуски ј»∆  упали на 0,57 п.п., √азпром-9 (суммарный оборот пор€дка 238 млн руб.) упал на 0,42 п.п. Ћидером падени€ стали облигации –уссЌефть, рухнувшие на 8,92 п.п.

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов составил пор€дка 2,9 млрд руб. на фоне снижени€ цен большинства облигаций. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: ћос.область-7 (суммарно пор€дка 1,2 млрд руб., -0,28 п.п.), ћос.область-6 (535 млн руб., -0,07 п.п.). »з ликвидных выпусков лидером снижени€ стали облигации ¬оронежской области (8,5 млн руб., -0,4 п.п.).

јмериканские гособлигации продолжают выполн€ть функцию «защитных бумаг». ¬ п€тницу доходность 10-летних облигаций упала до 4,78 – 4,80%; доходности коротких выпусков — обновили 18-мес€чные минимумы. ƒополнительную поддержку рынку оказали распространившиес€ слухи о возможном внеочередном заседании ‘–—, на котором, €кобы, может быть прин€то решение о снижении ставки на 50 б.п. Ќужно отметить, что на фоне кризиса на ипотечном рынке инвесторы значительно переоценили веро€тность изменени€ ставки в текущем году. “ак, сейчас фьючерсы на федеральные фонды оценивают веро€тность понижени€ ставки до 5,0% в сент€бре в 98%; а веро€тность дальнейшего снижени€ до 4,75% — в 49%. Ќеделей ранее данные веро€тности оценивались в 46% и 35% соответственно. –оссийские еврооблигации в п€тницу демонстрировали негативную динамику — доходность 30-летних бумаг выросла до 6,05%, спрэд расширилс€ до 129 б.п.

“орговые идеи

Ѕанк «–усский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 феврал€ 2009 г. “аким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. ¬месте с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиес€ на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

ќблигации 3-го и 5-го выпусков ”–—ј-Ѕанка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список «јќ «‘Ѕ ћћ¬Ѕ» «ј» первого уровн€. — учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровн€ кредитного рейтинга эмитента и текущего уровн€ доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиес€ 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Ѕанка в насто€щий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

¬ начале июл€ состо€лось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. „ебоксары. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. — учетом экономического и финансового положени€ эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. „ебоксары в насто€щее врем€ недооценены и имеют потенциал к росту цены. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: