Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[13.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости
 онсолидаци€ двигателестроительной отрасти

—егодн€шний « оммерсантЏ» сообщает, что в субботу реформа отрасли двигателестроени€ получила новый толчок. ¬ частности, определены два этапа реструктуризации, которую планируетс€ завершить до конца 2009 года. ¬начале будет создано четыре холдинга, а затем они будут объединены в одну авиадвигателестроительную компанию.

ќсновным принципом формировани€ холдингов станет консолидаци€ принадлежащих государству пакетов акций. Ѕазой дл€ одного из холдингов станет ‘√”ѕ «—алют», которое представлено на долговом рынке дочерней структурой ќјќ «—алют-Ёнерги€» (YTM 8.36%). ≈ще два холдинга будут сформированы из компаний, которые не имели публичных долговых об€зательств. ¬ частности, наход€щеес€ в госсобственности ќјќ « лимов» будет объединено с ќјќ «ћосковское предпри€тие им. „ернышева», принадлежащим ќјќ «ћи√», ќјќ «—амарский научно-технический комплекс им.  узнецова» станет центром консолидации самарского двигательного комплекса. Ќаиболее ожидаемым, на наш взгл€д, €вл€етс€ обозначенный четвертым холдинг, который будет сформирован путем консолидации известных участникам долгового рынка холдинга «ѕермские моторы», ќјќ «Ќѕќ —атурн» и ќјќ «”ћѕќ». —тоит отметить, что в Ќѕќ —атурн госпакет не €вл€етс€ контрольным (только 37%), а в ”ћѕќ присутствие государства ограничиваетс€ «золотой акцией», принадлежащей ѕравительству Ѕашкирии. »сход€ из этого, возникает вопрос: каким образом будет реализовано намерение государства обеспечить контроль над обоими предпри€ти€ми. ќсобенно на фоне того, что основной владелец Ќѕќ «—атурн» г-н Ћасточкин неоднократно подчеркивал свое нежелание продавать контрольный пакет государству.

“екущие доходности потенциальных участников госхолдинга, на наш взгл€д, уже отражают факт будущей консолидации. ¬месте с тем, сложивша€с€ в течение последних двух недель диспропорци€ между выпусками отрасли повышает привлекательность покупки бумаг ѕћ« (YTP 9.11%) и Ќѕќ —атурн-3 (YTP 8.9%) на фоне бумаг —атурн-2 (YTP 8.02%), ”ћѕќ (YTP 8.41%) и —алютЁнерги€ (YTM 8.36%)

–оссийский долговой рынок

–ынок рублевого долга не усто€л перед давлением волны внешнего негатива – растущих опасений кризиса ликвидности в мировой финансовой системе. ќднодневные ставки LIBOR, с начала года и вплоть до конца прошлой недели «дрейфовавшие» около 5.3%, в п€тницу вплотную приблизились к 6%. ’от€ на российском денежном рынке ставки ћЅ  пока не превышают 3%, «тень сомнени€» относительно того, сможет ли внутренн€€ финансова€ система избежать общего негативного тренда, подтолкнула инвесторов в рублевый долг к продажам.

¬ итоге, падение котировок можно было наблюдать «по всем фронтам», больше других пострадали наиболее чувствительные к колебани€м внешней конъюнктуры длинные выпуски ќ‘« и голубые фишки. ѕри этом, в сегменте госбумаг продажи проходили на довольно больших оборотах – серии 46021, 46018 и 46020 потер€ли в цене 44 – 54 б.п. ¬ корпоративном сегменте наиболее ощутимо потер€ли в стоимости длинные выпуски √азпром-9 (-42 б.п.), Ћукойл-4 (-60 б.п.), ј»∆ -7 (-57 б.п.). ќднако голубыми фишками снижение не ограничивалось: давление продавцов ощущалось в бумагах –ус—танд-8 (-32 б.п.), 7  онтинент-2 (-19 б.п.), ќ√ -5 (-13 б.п.). ѕри этом, «лучше рынка» выгл€дели некоторые среднесрочные серии, пользовавшиес€ спросом на фоне сокращени€ участниками дюрации портфелей: –∆ƒ-5 (-5 б.п.), “ћ -2 (+8 б.п. последней сделке), ћосэнерго-1. —тоит отметить, что, несмотр€ на имевшее место падение котировок, обороты по снижавшимс€ в цене выпускам были на среднем уровне – это дает основани€ предположить, что многие участники рынка пока сохран€ют хладнокровность, предпочита€ «переждать» ухудшение конъюнктуры.

Ќа этой неделе внутренний рынок, по-видимому, будет полностью находитьс€ во власти внешних факторов. ≈сли тема с кризисом ликвидности в мировой финансовой системе найдет продолжение, можно ожидать дальнейшего сокращени€ дюрации портфелей – продажи в длинных выпусках и покупки в среднесрочных сери€х 1-2 эшелонов. Ќа этом фоне интересным будет размещение ќ‘« серии 46021 – ћинфин не только не побо€лс€ предложить инвесторам длинный выпуск, но и увеличил его объем до 20 млрд. руб. ћы полагаем, что дл€ того, чтобы привлечь участников рынка, учитыва€ дюрацию выпуска и внешний негативный фон, при размещении придетс€ предложить солидную премию. ћы придерживаемс€ мнени€, что дл€ участников долгового рынка наиболее оправданной стратегией на ближайшее врем€ остаетс€ покупка среднесрочных серий второго – третьего эшелонов, способных вз€ть на себ€ функцию защитного актива в случае дальнейшего развити€ негативного сценари€ на рынке.

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: