Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[13.08.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка С началом прошлой недели рубль укрепился к доллару на 10 коп (до 25,45 руб/$), отыгрывая движение мирового рынка Forex в предыдущую пятницу. Однако в чевтрег произошло резкое укрепление рубля к корзине валют. В итоге, невзирая на тенденции укрепления доллара на международном рынке, рубль вырос к американской валюте сразу на 14 коп – до 25,34 руб/$, в очередной раз обновив 8-летний максимум. Дальнейший рост доллара к евро вернул курс рубля в прежние границы, однако – при ином паритете доллара/евро. По итогам недели курс рубля к бивалютной корзине укрепился примерно на 11 коп и составляет  29,68 рублей. На денежном рынке сохраняется спокойная ситуация. Тем не менее, ставки overnight не опускаются ниже 3% годовых.

Наши ожидания В начале текущей недели укрепление доллара против основных мировх валют продолжится. Дальнейшая его динамика будет зависеть от уходящих во вторник-среду инфляционных показателей США и дальнейшего развития ситуации на рынке субстандартного кредитования. В случае, если инфляция вновь продемонстрирует высокие уровни, укрепление доллара продолжится, рубль закрепится на уровне выше 25,5 руб/$.

На денежном рынке вероятен рост стоимости коротких рублевых средств. Со вторника ЦБ повысил ставки по депозитным операциям на 25 б.п. (до 2,75% годовых для 1-дневных операций). Эта мера направлена на стерилизацию ликвидности и повышение стоимости средств в экономике как инструмент борьбы с инфляционным давлением. Однако для денежного рынка это приведет к росту стоимости межбанковских кредитов.

Кроме того, начинается период налоговых платежей. Ближайшие платежи в бюджет будут произведены в среду и в следующий понедельник, что будет держать ставки overnight на повышенном уровне (их значения перейдут в диапазон 3,5-4,5% годовых).

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В течение прошлой недели торги на рынке рублевого долга носили спокойный характер. Инвесторы практически не реагировали на события международного рынка, постепенно отыгрывая снижение котировок, наблюдавшееся во второй половине июля. Высокий уровень инфляции в июне и последовавшее за этим укрепление рубля к бивалютной корзине также оказали поддержку покупателям рублевых активов. Исключение составляли отдельные выпуски и группы облигаций, снижавшиеся на фоне негативных корпоративных новостей. Так, на 4 п.п. за неделю упали в цене облигации Евросети после появления в Ведомостях статьи об обысках, проходящих в квартирах руководителей Евросети в связи с уголовным делом о контрабанде мобильных телефонов, возбужденном еще в 2006 г. Также облигации Русснефти вернулись к уровню 83% от номинала (после достижения 96% от номинала неделей ранее). Суд наложил арест на 100% акций компании, также были подтверждены налоговые претензии на 17 млрд руб. Лишь в пятницу, после сообщений, демонстрировавших распространение кризиса на рынке ипотечного кредитования США в Европе, российские игроки забеспокоились. Агрессивные продажи привели к наиболее серьезному с начала года обвалу рынка. Наиболее пострадал сектор госдолга – самые длинные и ликвидные ОФЗ (46018, 46020, 46021) упали в цене на 0,4-0,5%.

Корпоративный сегмент был затронут в меньшей степени – там продажи преобладали в облигациях 1-го эшелона (-0,2-0,4%), энергетического сектора и ритейла (в пределах 0,2%).

Наиболее пострадали от ипотечного кризиса облигации АИЖК. Хотя российский рынок ипотеки еще недостаточно развит и не интегрирован в мировую систему, российские участники рынка решили воспользоваться ситуацией и «сыграть на понижение» облигаций ипотечных компаний.

Наши ожидания На текущей неделе рынок рублевого долга продолжит следить за влиянием кризиса ипотечного кредитования на мировую экономику. Наиболее значимыми индикаторами останутся динамика фондовых индексов и поведение доллара США относительно других валют. При этом, данные по инфляции в США отойдут на второй план. Пятничный обвал рынка, наиболее вероятно, не будет иметь значимого продолжения. Однако до нормализации ситуаии в Европе, плавное снижение котировок продолжится.

На эту неделю запланировано размещение доптранша ОФЗ 46021. Минфин увеличил объем привлечения по сравнению с программой заимствований на 8 млрд руб – до 20 млрд руб. Это уже не первый аукцион, когда Минфин увеличивает объем эмиссии доптранша. Причиной увеличения предложения при профицитном бюджете, наиболее вероятно, является необходимость стерилизации денежной массы в рамках борьбы с инфляционнм давлением на экономику. Однако учитывая негативный настрйо рынка, не сиключено, что в ближайшую среду будет размещена лишь часть выпуска, не превышающая первоначальный объем эмиссии. Остаток бумаг Минфин реализует на вторичном рынке.

За последние несколько дней данный выпуск (ОФЗ 46021) достаточно заметно снизился в цене (-1,1% с 20 июля) и выглядит перепроданным по сравнению с кривой доходности госбумаг. Поэтому участие в аукционе может стать достаточно интересным с учетом, что Минфин предложит премию на первичном рынке.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка В первой половине недели на американском долговом рынке  наблюдалась коррекция цен вниз на фоне ралли фондовых индексов. Причиной такой коррекцции стало заседание ФРС во вторник. Комитет по операциям на открытых рынках признал наличие волатильности на финансовых рынках, ужесточение кредитных условий для компаний и домашних хозяйств, а также коррекцию на рынке жилья. Чиновников продолжает волновать инфляция – опасения вызывает возможный рост цен в долгосрочной перспективе. Однако по заверениям представителей Комитета экономика продолжит развиваться умеренными темпами и поддержку ей, в частности окажет рынок труда, где, по мнению ФРС, еще не сложился негативный тренд.

Однако в четверг рост КО США возобновился на фоне нового обострения кризиса на рынке ипотечного кредитования и распространения его на Европу (подробнее см раздел Макроэкономические новости). В итоге, доходости практически вернулись к уровню начала недели. Российский внешнедолговой рынок большую часть недели демонстрировал движение обратное базовым активам. Данный факт подтвердил, что большиснтво инвесторов относит российский суверенный долг к развивающемуся сектору. Как следсвтие, при бегстве капитала в высоконадежные активы российские бумаги снижаются в цене. Результатом такой динамики стало сужение спреда России-30 к 10- летним КО США до 111-114 б.п. в первой половине недели и его возвращение к ууровню 130 б.п. к пятнице.

Главной новостью корпоративного рынка стало размещение Газпромом 30-летних еврооблигаций на $1,25 млрд. Эмитент удачно воспользовался рыночной конъюнктурой и провел ранее отложенное размещение сразу после заседания ФРС. Буквально на следующий день рынок опять продемонстрировал серьезную волатильность на фоне кризисных явлений рынка ипотечного кредитования. Спрос существенно превысил предложение, что позволило вдвое увеличить объем размещения по сравнению с первоначально заявленным уровнем. Ставка купона составила 7,288% годовых, что дает премию к кривой UST в размере 225 б.п.

На момент размещения премия к уже обращающимся выпускам Газпрома составляла 30-50 б.п. за счет ситуации на рынке и наличия опциона, согласно которому Газпром в любой момент может выкупить бумаги, доплатив небольшую премию. Это подтверждается и тем фактом, что в первые часы торгов доходность снизилась на 14 б.п.

Наши ожидания На этой неделе американский долговой рынок будет ожидать выхода инфляционной статистики во вторник-среду. После пятничнх даннх по индексу импортных цен, продемонстрировавших существенное превышение показателя в июле по сравнению с прогнозом (+1,5% против 1,0%), выходящие на этой неделе цифры могут оказать серьезное давление на КО США, подтвердив справедливость опасений ФРС США относительно инфляции.

Для развивающихся рынков, в том числе – для российских суверенных облигаций, – первостепенное значение будут иметь новости касательно рынка ипотечного кредитования и всего, что с этим связано. Если негативные новости продолжат поступать, то расширение спреда может достигнуть новых рекордных величин.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: