Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций


[13.03.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
КОРОТКО О ГЛАВНОМ

• Денежный и валютный рынок
По итогам недели курс доллара на торгах TOM составил 28,055 руб. (+15 коп.). Курс американской валюты по итогам предстоящей недели, вероятно, не изменится. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели вырос на 87,6 млрд. руб. до 477,1 млрд. руб. вследствие интервенций Банка России. Мы думаем, что ставки на денежном рынке на предстоящей неделе будут невысокими, на уровне 1-2% MIACR (overnight).

• Еврооблигации
Рост доходности на рынке Treasuries и слабость товарных рынков на минувшей неделе стали причиной ухудшения конъюнктуры рынка долга развивающихся стран. Rus30 подешевела почти на 1,5 п.п. и стоила на закрытии пятничных торгов 110,125% от номинала. На эту неделю наш взгляд нейтральный, однако особой уверенности в прогнозе у нас нет.

• Рублевые облигации
Цены на рынке рублевых долгов на прошедшей неделе снизились: в государственном сегменте на 0,4-0,5 п.п., региональном секторе - 0,3-0,5 п.п., корпоративном - 0,5-0,7 п.п. Мы предполагаем, что на предстоящей неделе рынок рублевых долгов будет чувствовать себя лучше, поскольку внутренняя макроэкономическая конъюнктура пока остается позитивной: растет курс рубля и уровень банковской ликвидности, а рынок внешнего долга стабилизировался.

• Нефть
Результатом минувшей недели на рынке нефтяных фьючерсов стало весьма внушительное снижение: на 5,2% на Лондонской ICE и 5,8% на NYMEX. Итоговые котировки пятницы: 60,83$/b по Brent и 59,96$/b по Light Sweet. К концу недели цены приблизились к 4-месячному уровню поддержки. Теперь более вероятным представляется отскок вверх вблизи отметки 59$/b (NYMEX) или непродолжительная консолидация с последующей сменой тренда.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


Валютный рынок
По итогам недели курс доллара на торгах TOM составил 28,055 руб. (+15 коп.). Курс евро - 33,43 руб. (-15 коп.). Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $7,4 млрд. и $2,3 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €21 млн. и €52 млн., соответственно. Курс рубля на прошедшей неделе стабилизировался по отношению к доллару и к евро. Банк России, видимо, решил сделать небольшую паузу в укреплении курса национальной валюты, поскольку спекулянты стали проявлять чрезмерную агрессивность. Только по итогам прошедшей (неполной) недели объем интервенций Банка России, по нашим подсчетам, составил около 80 млрд. руб. Мы предполагаем, что денежные власти решили подождать, пока пройдет период налоговых платежей, к концу которого банки, как правило, остаются с минимальным запасом долларовой ликвидности. А когда спекулянты уже не смогут шортить доллары в полном объеме, Банк России поднимет курс рубля еще на 20-30 копеек против доллара. Но произойдет это не ранее начала апреля. Мы предполагаем, что объем интервенций Банка России на предстоящей неделе немного снизится, ориентировочно, до 30-40 млрд. руб. Курс доллара по итогам предстоящей недели, вероятно, не изменится. На FOREX доллар подрос против евро. Этому способствовал рост доходностей на американском долговом рынке, а также вновь зародившиеся опасения по поводу продолжения повешения ставки ФРС.

Новости макростатистики по США за прошедшую неделю были смешанными: промышленные заказы в январе упали на 4,5% (ожидаемое снижение - 5,4%), пересмотренные данные по производительности за 4-й квартал показали уменьшение этого показателя на 0,5% против ожидаемого 0,1%. Количество заявлений на пособия по безработице за первую неделю марта составило 303 тыс. против ожидаемых 295 тыс. Торговый баланс - один из наиболее важных показателей для рынка FOREX - на прошедшей неделе разочаровал участников рынка, составив -$68,5 млрд. в январе против предполагаемых -$66,5 млрд. Еще один важный индикатор Nonfarm Payrolls в феврале вырос до 243 тыс., порадовав игроков, которые ожидали меньшего роста (около 210 тыс.) этого показателя. На предстоящей неделе запланирована публикация статистических данных: счета текущих операций платежного баланса США за 4-й квартал, розничных продаж, промышленных запасов, экспортных и импортных цен, CPI, промышленного производства, initial claims, Philadelphia Fed, Mich Sentiment-Prel ind. На FOREX ситуация остается нестабильной, тренд полностью отсутствует. Доллар может как вырасти до 1,20, так и упасть до 1,18 против евро. Мы больше склоняемся к первому варианту.

Денежный рынок
Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели вырос на 87,6 млрд. руб. до 477,1 млрд. руб. Ставки на денежном рынке оставались низкими, на уровне 1-2%. Объем интервенций Банка России, как мы и предполагали, был значительным и составил около 80 млрд. руб. Мы считаем, что на предстоящей неделе уровень остатков средств на корсчетах и депозитах подрастет еще на 30-40 млрд. руб. Остановимся подробнее на событиях предстоящей недели. 15 марта будет особый день с точки зрения ликвидности. В этот день Банк России проведет аукционы ОБР-2 и ОФЗ 46018. Средства для участия в аукционе ОБР можно будет привлекать путем продажи Центральному Банку ОБР-3. Мы думаем, что ставки на денежном рынке на предстоящей неделе будут невысокими, на уровне 1-2% Miacr (overnight). К налоговому периоду кредитные организации подойдут во всеоружии.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Казначейские облигации США
Ставки на рынке казначейских облигаций США завершили прошедшую неделю ростом, который, впрочем, затронул лишь длинный сегмент кривойдоходности. Доходность UST10 выросла на 0,08 п.п. и составила 4,76%. Двухлетняя нота – без изменений – 4,72%. Таким образом, кривая перестала быть инверсной. Мы полагаем, временно. Ключевым драйвером движения остаются технические продажи и опасения глобального роста ставок по всему миру, который может отвлечь ресурсы с рынка Treasuries. Не секрет, что именно приток капитала из-за рубежа позволяет долгосрочным долгам правительства США сохранять низкие уровни доходности, поэтому любая причина, которая теоретически может привести к снижению интенсивности этого притока, заставляет инвесторов нервничать. Какого-либо изменения консенсуса рынка по поводу ближайших шагов ФРС не наблюдалось. Инвесторы по-прежнему ждут 4,75%, а затем и 5%. Стабильность этих ожиданий отражается в устойчивой доходности бумаг короткого сегмента кривой.

Основное движение ставок произошло в понедельник, затем доходность UST10 колебалась около отметки 4,74% в ожидании пятничной публикации февральских данных по рынку труда. Сами цифры оказались немногим лучше ожиданий: NFP +243 тыс., безработица составила 4,8%, почасовая оплата выросла на 0,3%. По итогам публикации доходности лишь немного подросли: рынок заранее был готов к хорошим цифрам. Эта неделя также насыщена важными макроэкономическими публикациями. Наиболее интересны февральские данные по розничным продажам (во вторник), промышленному производству и загрузке мощностей (в пятницу) и, конечно же, инфляции (в четверг). Торги, скорее всего, будут волатильными, и не исключено, что доходность UST10 попробует еще раз зайти выше отметки 4,80%. Несмотря на это, мы ожидаем, что кривая доходности Treasuries скоро вновь начнет инвертироваться (как это всегда происходит, когда цикл повышения ставки ФРС близок к своему пику), поэтому ставки в длинном ее конце должны вскоре стабилизироваться недалеко от текущих уровней – в диапазоне 4,70-4,80%.

Российские еврооблигации
Рост доходности на рынке Treasuries и слабость товарных рынков на минувшей неделе стали причиной ухудшения конъюнктуры рынка долга развивающихся стран. Rus30 подешевела почти на 1,5 п.п. и стоила на закрытии пятничных торгов 110,125% от номинала. Спрэд расширился до 112 б.п. Практически всю неделю рынок еврооблигаций оставался слабым, но котировкам Rus30 все же удалось зацепиться за уровень поддержки 110% от номинала, возле которого они и колебались всю вторую половину недели. На эту неделю наш взгляд нейтральный, однако особой уверенности в прогнозе у нас нет. Рынок сейчас неустойчив, и есть некоторая вероятность, что в тот момент времени, когда UST10 будет тестировать уровень 4.80%, котировки Rus30 не выдержат и провалятся ниже 110%. Противоположный сценарий также не исключен. Если рынок Treasuries продемонстрирует четкие признаки стабилизации, Rus30 может вырасти до 111% за счет сужения суверенного спрэда. Наш среднесрочный взгляд на рынок не меняется: мы полагаем, что цена Rus30 не имеет значительного потенциала к снижению, даже если она и не удержится на уровне 110% от номинала.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Цены на рынке рублевых долгов на прошедшей неделе снизились: в государственном сегменте на 0,4-0,5 п.п., региональном секторе - 0,3-0,5 п.п., корпоративном - 0,5-0,7 п.п. Рынок рублевых облигаций на прошедшей неделе падал, главным образом, из-за негативной динамики российских еврооблигаций. Во второй половине недели падение цен на внешнем и внутреннем долговом рынке приостановилось. По итогам недели значительно вырос объем операций РЕПО (32 млрд. руб. за 4 дня или 8 млрд. в день), что говорит о готовности игроков держать рублевые долги и при необходимости финансировать краткосрочный дефицит ликвидности путем заключения сделок РЕПО.

Мы предполагаем, что на предстоящей неделе рынок рублевых долгов будет чувствовать себя лучше, поскольку внутренняя конъюнктура пока остается позитивной: растет курс рубля и уровень банковской ликвидности. Единственный фактор риска – рынок еврооблигаций, но и он пока стабилизировался. На прошедшей неделе своего «потолка» по доходности, по нашему мнению, достигли облигации ОФЗ 46020. Минфин на аукционах по размещению этой бумаги четко показал, что не желает видеть доходность этого займа выше 7% годовых. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуск, тем более, что он заметно недооценен относительно кривой доходности ОФЗ.

В корпоративном сегменте мы рекомендуем облигации ФСК-3, которые недооценены по отношению к более длинному второму выпуску и имеют потенциал для сокращения спрэда к кривой доходности суверенных долгов на 20-40 б.п. Во втором эшелоне неплохо смотрятся облигации УрСИ-5, УрСИ сер-6 и ВлгТлк-3. Недооценены рынком, по нашему мнению, также ОФЗ 26198, 46014, ЯрОбл-5, Мос.Обл-4, 5, АИЖК-5, 6, РуссНефть-1, РЖД-6, 7.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: