Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[12.12.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Life Consumer Finance B.V . (—/BBB/—) с 23 ноября по 13 декабря проведет сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии номинальным объемом 3,2 млрд. рублей, говорится в сообщении компании. Компания намерена разместить по открытой подписке 640 облигаций номинальной стоимостью 5 млн. рублей каждая.

Заявки будет принимать ООО "Ренессанс Брокер".

Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 9,25-10,25% (YTP 9,46-10,51) годовых к погашению через 4 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Бумаги обеспечены портфелем дебиторской задолженности по потребительским кредитам банка "Пойдем!". Пробизнесбанк заключит с банком "Пойдем!" договор о взыскании задолженности с заемщиков. Банк "Пойдем!" входит в группу "Лайф", основным активом которой является Пробизнесбанк.

Банк «Пойдем!» по итогам 9 месяцев 2012 г. среди крупнейших банков России по чистым активам занял 169 место (17,8 млрд. руб.) (РБК рейтинг), Пробизнесбанк – 53 место (94,0 млрд. руб.). В сентябре Пробизнесбанк (B2/—/B-) разместил годовые бонды с купоном 11,75% годовых при премии к кривой ОФЗ 580 б.п.

Среди розничных банков с высоким кредитным рейтингом можно отметить выпуск Русфинанс Банк, БО-03 (Ba1/–/BBB+), размещенные в начале ноября с купоном 10,0% годовых на 2 года с премией к кривой ОФЗ 355 б.п. На текущий момент выпуск торгуется около 100,7 по цене с доходностью 9,8% годовых (премия к ОФЗ – 345 б.п.).

Выпуск Лайф Консьюмер Файненс Б.В., 01 на 4 года предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 280-385 б.п. В этом ключе, учитывая более высокий кредитный рейтинг розничного банка Группы SG, на наш взгляд, более привлекательно выглядит выпуск Русфинанс Банк, БО-03.

О'Кей (—/—/B+) 10 декабря в 13:00 мск открыло книгу заявок инвесторов на облигации 2-й серии объемом 3 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 17:00 мск 13 декабря. Техническое размещение 5-летнего выпуска предварительно запланировано на 18 декабря, оно пройдет на ФБ ММВБ по открытой подписке.

Организаторы: ВТБ Капитал и Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купонов установлен в размере 10,0-10,25% (YTP 10,25-10,51%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По финансовым показателям ритейлер Окей заметно уступает Магниту (—/BB–/—) и ИКС5 (—/B+/—). Так, за I п/г 2012 г. Окей получил выручку в размере 54,1 млрд. руб., EBITDA – 3,7 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA на уровне 1,5х.

Для сравнения по итогам I п/г 2012 г. ИКС5 получил выручку в размере $7,84 млрд., показатель EBITDA составил $0,55 млрд. при показателе чистый долг / EBITDA 3,4х. Магнит несколько превосходит ИКС5 по показателям выручки и рентабельности, а также имеет существенно более низкую долговую нагрузку, что отражено в более высоком кредитном рейтинге Магнита на уровне BB-. Так, в соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

На текущий момент новый 3-летний выпуск ИКС5, размещенный в октябре с купоном 9,5% годовых, торгуется на уровне 100,17/100,25, что соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 315 б.п. Новый выпуск ОКей маркетируется с премией к кривой госбумаг в диапазоне 375-400 б.п. или 60-85 б.п. к кривой ИКС5. На наш взгляд, справедливый размер премии к облигациям ИКС5 за более чем 4-кратную разницу в масштабах бизнеса компаний составляет 80-100 б.п. даже с учетом более низкой долговой нагрузки ОКей. В этом ключе участие в новом выпуске ритейлера выглядит интересным ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Воронежская область (—/—/BB) 11 декабря открыло книгу заявок инвесторов на облигации серии 34005 объемом 5 млрд. рублей. На данный момент эмитент предложил к размещению 300 млн. рублей, остальную часть выпуска (4,7 млрд. рублей) планируется разместить в 2013 году. Сбор заявок продолжится до 15:00 мск 13 декабря.

Организатор: Sberbank CIB

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 7,45-8,15% (YTM 8,6-9,35%) годовых. Дюрация выпуска составит 2,47 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что 31 октября 2012 г. Fitch изменил со «Стабильного» на «Позитивный» прогноз по долгосрочным рейтингам региона. Пересмотр прогноза отражает ожидаемое сохранение сильных бюджетных показателей области, которые поддерживаются за счет хорошо диверсифицированной местной экономики, умеренный прямой риск и существенную способность самостоятельно финансировать капитальные расходы.

Несмотря на крепкое кредитное качество региона, мы обращаем внимание на структуру эмиссии, в которой высокая доходность к погашению достигается резким повышением ставок 3-7 купонов на 2 п.п. относительно 1-2 купонов. Кроме того, сейчас регион размещает бумаг лишь на 300 млн. руб. Это выглядит не слишком привлекательно для активно торгующих инвесторов, которые получат потенциально неликвидную бумагу с низким купоном на ближайшие пол года.

Кроме того, в плане региона на 2013 г. стоит доразмещение выпуска на 4,7 млрд. руб. (94% всего объема), которое, скорее всего, будет проходить с премией к сложившемуся рынку. Учитывая, сокращение (или полное отсутствие) времени нахождения инвестора в бумаге с низким первоначальным купоном, потенциально более привлекательно выглядит покупка бумаги на доразмещении в следующем году. В этом ключе имеет смысл участвовать в выпуске лишь ближе к верхней границе прайсинга.

МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—) открыло книгу заявок в рамках book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд рублей. Предложения принимаются с 13:00 мск 10 декабря до 15:00 мск 14 декабря.

Организаторы: Sberbank CIB, ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTM 9,46-9,73%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ранее в конце ноября компания планировала провести размещении с более широким ориентиром по доходности. Отметим, что размещенные несколько месяцев назад облигации крупнейших распределительных компаний – МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—), сейчас торгуются на рынке с доходностью 8,99% и 9,2% годовых соответственно (спрэд к ОФЗ – 250 и 280 б.п.), тогда как прайсинг нового выпуска МРСК Центра и Приволжья дает 295-320 б.п. премии к ОФЗ.

При этом МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки, так и по уровню долговой нагрузке – показатель долг / EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х. В целом текущий прайсинг по выпуску МРСК Центра и Приволжья отражает дифференциацию в кредитном профиле региональных МРСК.

На наш взгляд, участие в новом выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при премии от 45 б.п. к МРСК Центра и МОЭСК.

ЛенСпецСМУ (—/B/—) планирует 12 декабря открыть книгу заявок инвесторов на облигации 2-й серии объемом 5 млрд руб. Заявки будут приниматься до 14 декабря. Техническое размещение выпуска запланировано на 18 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк, Альфа-банк и Промсвязьбанк.

Пятилетние бонды имеют квартальные купоны и амортизационную структуру погашения. По 11% от номинальной стоимости будет погашаться в дату выплаты 12-19-го купонов, 12% - в дату выплаты 20-го купона.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,50-13,00% (YTM 13,10-13,65%) годовых к погашению.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

ЛенСпецСМУ – крупнейший строительный холдинг Северо-Западного региона России с 25-ти летним успешным опытом развития. ЛенСпецСМУ обладает диверсифицированным портфелем проектов строительства жилой недвижимости в Санкт-Петербурге общей площадью около 2,0 млн кв. м с горизонтом освоения до 2020 г. В структуре портфеля порядка 80% занимает жилая недвижимость, 15% - паркинги, 5% - коммерческая недвижимость. Вертикальная интеграция обеспечивает высокий уровень операционной эффективности ЛСС и защиту от рисков. ЛСС демонстрирует позитивную динамику роста доходов. Среднегодовой темп роста выручки ЛСС за 2003-2011 гг. составил 32%. Выручка ЛCC за 6м2012 г. выросла до 10,8 млрд руб. (+52% г/г). ЛСС имеет стабильно высокие показатели рентабельности, превосходящие уровень отраслевых аналогов. EBITDA margin более 30% и Net margin более 20%.

Политика акционеров по реинвестированию прибыли обеспечивает рост собственных средств Компании. Собственный капитал ЛСС на 30.06.2012 г. составлял 19,9 млрд руб. (44% от валюты баланса), из них 82% (16,4 млрд руб.) – нераспределенная прибыль. Минимальная долговая нагрузка среди сравнимых компаний - на 30.06.2012 г. финансовый долг ЛСС составлял 10,2 млрд руб. При этом Компания обладала денежными средствами и депозитами в банках в размере 7,3 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA=0.5х. Кредитный рейтинг «В»/Позитивный: агентство S&P в июле 2012 г. на фоне улучшения финансовых и операционных показателей ЛСС пересмотрело прогноз по кредитному рейтингу Компании со «Стабильного» на «Позитивный».

Прайсинг по выпуску ЛСС на уровне 12,50-13,00% (YTM 13,10-13,65%) годовых при дюрации около 3,1 года предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 635-690 б.п. или порядка 120-175 б.п. к кривой доходности облигаций Группы ЛСР (В2/—/В), что вполне компенсирует более скромные масштабы бизнеса ЛСС и длину займа эмитента.

Банк «Открытие» (—/B/B) 10 декабря намерен начать сбор заявок на покупку облигаций серии 01 объемом 3 млрд. руб. Книга будет открыта до 14 декабря. Техническое размещение бумаг на бирже предварительно назначено на 18 декабря 2012 года.

Организатором займа выступает ОАО Банк «ОТКРЫТИЕ».

Ориентир по ставке находится в диапазоне 10,5-11,0% (YTP 10,78-11,3%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ключевым акционером Банка Открытие является ФК «Открытие (61,53%); АСВ принадлежит 24,17% и IFC – 14,3% банка (АСВ стала акционером Банка на этапе санации Русского Банка Развития). ФК «Открытие», недавно ставшая владельцем 19,9% акций Номос-банка (Ba3/—/BB), намерена полностью консолидировать кредитную организацию в течение двух лет на базе Банка Открытие. Слияние банков может начаться в начале 2013 года. В результате данной сделки активы Открытия могут увеличиться с текущих 154 млрд. руб. (РСБУ за 6М2012 г.) до более чем 820 млрд.руб., что позволит объединенному банку войти в 10-ку крупнейших банков РФ.

Вместе с тем в ноябре т.г. агентство S&P повысило рейтинг Банка «Открытие» всего на 1 ступень до «B/В», поставив «стабильный» прогноз по рейтингам.

Прайсинг по новому выпуску облигаций Банка на уровне 10,5-11,0% (YTP 10,78-11,3%) годовых к оферте через год предполагает премию к кривой ОФЗ 460-515 б.п. или порядка 130-185 б.п. премии к НОМОСу. В тоже время, при сравнении Открытия с банками рейтинговой категории «B» прайсинг не выглядит столь привлекательно. Так, премия к кривой облигаций Банка Восточный Экспресс (B1/—/—) составляет порядка 20-75 б.п.

Учитывая впечатляющие перспективы расширения бизнеса Банка Открытие, данный выпуск облигаций может быть интересен для инвесторов лояльных к риску эмитента. Для более широкого круга инвесторов, на наш взгляд, может быть новый выпуск Восточного Экспресса серии БО-10, который маркетируется со ставкой купона в размере 12,0-12,5% (YTP 12,36-12,89%) годовых к 2-летней оферте (премия к ОФЗ - 605-660 б.п.).

Внешпромбанк (B2/B/—) 11 декабря начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 1,5 млрд рублей.

Заявки принимает банк «Открытие» до 16:00 мск 14 декабря. Техническое размещение 5-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ намечено на 19 декабря.

Ориентир по ставке находится в диапазоне 10,75-11,25% (YTP 11,04-11,56%) годовых к оферте через 1,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Напомним, Внешпромбанк в 2009 г. выиграл конкурс на расчетно-кассовое обслуживание Транснефти, что придало мощный импульс развитию банка и, главным образом, определяет его текущее финансовое состояние. Среди ключевых рисков Внешпромбанка можно отметить размытую структуру собственности и слабую диверсификацию активно-пассивных операций. В тоже время банк обладает большой подушкой ликвидности – по итогам 6 мес. 2012 г. объем денежных средств на счетах банка составлял 36,5 млрд. руб., что составляет 36,6% от активов кредитной организации. Показатель Н1 на 01.11.2012 г. составил 15,18, что говорит о высоком уровне капитализации банка.

В октябре т.г. Внешпромбанк разместил выпуск серии БО-02 с купоном 12,0% годовых при годовой оферте (премия к ОФЗ при размещении составила 600 б.п.). На текущий момент Банк предлагает выпуск с полугодовой офертой с купоном 10,75-11,25% годовых, что соответствует премии к ОФЗ на уровне 495-550 б.п., тогда как выпуск Внешпромбанк, БО-02 торгуется на рынке с премией 590 б.п. к кривой госбумаг.

В результате данный прайсинг выглядит достаточно агрессивно и может быть интересен лишь для стратегии buy&hold по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

ЯТЭК (—/—/B–) (Якутская топливно-энергетическая компания) планирует 17 декабря начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Сбор заявок будет проходить до 19 декабря. Техническое размещение 3-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ намечено на 21 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк, Открытие.

Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 11,5-12% (YTP 12,01-12,55%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

ЯТЭК – основное газодобывающее предприятие в Республике Саха (Якутия) с долей рынка 86% и крупнейший поставщик газа в регионе. Компания осуществляет добычу и переработку природного газа, газового конденсата, реализацию продуктов переработки. Годовой объем добычи составляет 1,6 млрд. кубических метров газа и 85 тысяч тонн газового конденсата. Выручка Компании в 2011 г. составила 3,7 млрд. руб., EBITDA - 1,27 млрд. руб., EBITDA margin - 34%, чистый долг/EBITDA - 0,96x. ЯТЭК входит в состав нефтегазового блока инвестиционной Группы «Сумма».

Среди сопоставимых эмитентов на долговом рынке отметим выпуск Сахатранснефтегаз - компания владеет магистральными газопроводами и управляет газораспределительными сетями в Якутии; акции предприятия принадлежат Министерству Имущественных Отношений Республики Саха (Якутия). За 2011 г. Сахатранснефтегаз получила выручку в размере 4,6 млрд.руб, EBITDA – 0,95 млрд. руб. при показателе чистый долг / EBITDA на уровне 3,4х. Достаточно высокий уровень долговой нагрузки отражен в котировках бумаги, которая торгуется на уровне 99,3 с доходностью 13,72% годовых при дюрации 0,6 года, что соответствует премии к кривой ОФЗ 775 б.п.

Отметим также, что большинство облигаций эмитентов реального сектора экономики III эшелона торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне около 680-700 б.п. (Полипласт, РСГ). Учитывая низкую долговую нагрузку ЯТЭК и одновременно небольшие масштабы бизнеса, участие в размещение выглядит интересно ближе к верхней границе прайсинга.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: