Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[12.12.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Сенсации не произошло – ставка FED RATE вчера была снижена на 25бп до 4.25%. Однако из-за того, что часть инвесторов все же надеялись на более «щедрый» жест ФРС, новости спровоцировали новую волну «бегства к качеству». Логика здесь такова: более низкая ставка FED RATE помогла бы наполнить финансовую систему дешевой ликвидностью, что, в свою очередь, поддержало бы сегменты рискованных облигаций. В итоге индексы акций в США упали в среднем на 2%, а доходность 10-летних UST снизилась до 3.97% (на 19 бп – кажется, слишком эмоционально!). Интересно, что в официальном пресс-релизе чиновники ФРС лишь вскользь упомя нули угрозу инфляции, уделив больше внимания замедлению роста экономики.

Из-за ралли в US Treasuries спрэд EMBI+ расширился на 13 бп до 238бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.53%) вчера практически не вырос в цене, а спрэд к UST снова вышел за пределы 150бп (153бп на сегодняшнее утро). В корпоративном секторе активность практически нулевая, а спрэды bid-ask даже по бумагам первого эшелона доходят до 1 пп.

Сегмент казахстанских бумаг вчера не успел отреагировать на поздний пресс-релиз рейтингового агентства Standard & Poor’s о снижении прогнозов. Вероятно, сегодня мы будем наблюдать снижение котировок этих выпусков. Хотя куда уж ниже – некоторые выпуски ККБ, например, торгуются по 78 пп от номинала с доходностью более 16%. А ведь это крупнейший банк Казахстана с рейтингами Ва1/ВВ/ВВ+. В США сегодня публикуются данные по торговому балансу и индексу цен на импорт. На наш взгляд, с точки зрения влияния на рынок US Treasuries, поведение рынков акций (в первую очередь, американских) сейчас важнее статистики.

Мы ожидаем, что доходности US Treasuries сегодня скорректируются вверх после излишне эмоционального снижения вчера, а спрэды EM и российского сегмента чуть сузятся.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Центральным событием вчерашнего дня стало размещение выпуска АИЖК-10, в ходе которого ставка купона сложилась в размере 8.05% (YTM 8.29%). Судя по величине премии (около 50-55бп) и количеству сделок (более 30 со средним объемом около 200 млн. руб.), размещение, похоже, прошло «в рынок». Снижение котировок соседних АИЖК-7 (YTM 7.71%) и АИЖК-9 (YTM 7.76%) было несущественным. При этом котировки самого АИЖК-10 на форвардах, по словам наших дилеров, к концу дня уже доходили до 100.50 (8.2%). И это еще не предел: по нашим расчетам, его котировки вполне могут дойти до 103 п.п. (7.77%), особенно, если АИЖК откажется от планов размещения в ближайшее время 11-го выпуска на 10 млрд. рублей, а новый выпуск быстро войдет в Ломбардный список ЦБ.

Ряд интересных комментариев вчера поступил от представителя Центробанка С.Швецова. Во-первых, в ответ на вопрос журналиста о вероятности повышения аукционной ставки репо ЦБ (вопрос, похоже, был спровоцирован нашим недавним комментарием от 30 ноября), он заявил, что пока такое повышение «не обсуждалось». При этом представитель регулятора отказался спрогнозировать период, в течение которого ставка останется неизменной. Мы сохраняем точку зрения о том, что ЦБ вполне может ужесточить слишком благоприятный режим рефинансирования. Намерение Банка России повысить размеры дисконтов (см. вчерашний комментарий) – шаг в этом направлении.

Во-вторых, г-н Швецов сказал, что регулятор хочет сделать возможным репо с биржевыми облигациями. Насколько мы понимаем, сейчас у ЦБ нет доступа к бумагам, обращающимся на фондовых биржах. А биржевые облигации, согласно законодательству, могут торговаться только там. В текущей ситуации это делает их неконкурентоспособными по сравнению с обычными рублевыми бондами. Ведь, по природе своей, commercial papers («шаблон» для биржевых облигаций) – это бумаги, размещаемые первоклассными эмитентами. А зачем кому-то покупать сегодня бумаги Газпрома/РЖД/ВТБ без возможности рефинансировать их в ЦБ?

Наконец, оказывается, что ЦБ готовит необходимую нормативную базу для размещения свободных средств бюджета на депозитах коммерческих банков через аукцион по процентной ставке. Звучит очень заманчиво. Вот только на воплощение в жизнь такого механизма может уйти очень много времени. Ставки overnight во вторник колебались около 3.0-3.5%, объем прямого репо с ЦБ снизился до 28.5 млрд. рублей (вполне возможно, там вскоре появится «неснижаемый остаток», уж очень популярен и привлекателен этот инструмент рефинансирования). По оценкам наших валютных дилеров, ЦБ вчера купил еще около 1-1.2 млрд. долл., т.е. сегодня ликвидности будет еще больше.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ, ОФЕРТЫ, КУПОНЫ

Сегодня состоится доразмещение облигаций ОФЗ 46018 (YTM 6.48%) на 4 млрд. рублей. Мы полагаем, что из-за небольшого объема размещения, улучшения конъюнктуры денежного рынка и спроса в этом выпуске со стороны «крупного игрока», существенной премии на сегодняшнем аукционе не сложится. По выпуску ТГК-8-1 вчера была объявлена дополнительная оферта в июне 2008 года. Напомним, из-за реорганизации компании держатели облигаций получили возможность предъявить их к выкупу уже в декабре. Новая оферта, на наш взгляд, довольно привлекательна – доходность к ней составит порядка 9.25%, исходя из текущих котировок, в то время как выпуски остальных энергетических компаний торгуются ниже 9.00% по доходности. В то же время, напоминаем о риске «досрочных оферт» – право на оферту есть только у тех, кто был держателем бумаг на определенную дату.

Мечел (NR): хорошие результаты за 3-й квартал 2007 г.

Мечел в очередной раз порадовал инвесторов сильными финансовыми результатами. За счет роста объемов производства и благоприятной конъюнктуры цен на продукцию Мечел увеличил выручку более чем на 47% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом показатель EBITDA увеличился в 2 раза (до USD 1 222 млн.). Похожие результаты Мечел показывал по итогам 1-го полугодия 2007 г.

Финансовый долг Мечела за январь-сентябрь 2007 года увеличился примерно на 650 млн. долл., что связано, в первую очередь, с финансированием выплат дивидендов и покупкой Братского завода ферросплавов (суммарно – около 500 млн. долл.).

Сделка по покупке якутских угольных активов (доли в Эльгаугле и Якутугле) общей стоимостью USD2.3 млрд. пока не нашла отражения в отчетности, т.к. пришлась на 4-й квартал 2007 г. По нашим оценкам, после этой сделки соотношение «Долг/EBITDA годовая» у Мечела возрастет с 0.7х до 2х. Возможное IPO горнодобывающего дивизиона Мечела поможет снизить долговую нагрузку компании. Учитывая низкую ликвидность облигаций Мечела, а также узость спрэдов из-за их присутствия в биржевом списке А1 (YTP 7.81%), мы считаем маловероятной какую-либо реакцию в котировках на опубликованные результаты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: