Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[12.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу «бегство к качеству» продолжилось, т.к. новостные ленты вновь пестрели заголовками об убытках крупнейших финансовых институтов. На этот раз главными ньюсмейкерами стали банки Wachovia и Barclays. В отношении последнего появились слухи (впоследствии опровергнутые) о возможном списании «ипотечных» активов на гигантскую сумму в 20 млрд. долл. Доходность US Treasuries снизилась в пятницу вдоль всей кривой: 10-летние ноты завершили день на отметке 4.22% (-7 бп), а 2-летние опустились до 3.43% (-4 бп).

Облигации сектора EM продолжают увеличивать дистанцию к US Treasuries – спрэд EMBI+ достиг 223 бп, расширившись на 3 бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.64%) прибавил в цене порядка ¼ пп, однако спрэд к UST все же расширился: на момент закрытия рынка он составлял 142бп. Это довольно много, но мы не стали бы пока рекомендовать спрэд к покупке – слишком велик риск продолжения ралли в UST. В корпоративном сегменте продолжается медленное сползание котировок. Активнее других в пятницу продавали выпуск EVRAZ 15 (YTM 7.96%).

Сегодня в США выходной (Veteran’s Day), поэтому торговые площадки закрыты. Тем не менее, с их открытием вероятно продолжение «бегства к качеству» – сегодня HSBC отчитался об ипотечных убытках, а азиатские фондовые рынки обновляют годовые минимумы.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

На этой неделе должно завершиться размещение рублевых евробондов ФСК (Ваа2/ВВ+, 14 млрд. руб.). Никаких ценовых ориентиров мы пока не видели.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Торговая активность в пятницу была довольно скромной. Основные события разворачивались в облигациях АИЖК: на новости о присвоении компании первого кредитного рейтинга котировки 7-го и 8-го выпусков выросли примерно на 1-1.5 п.п. Облигации АИЖК-9 сейчас заблокированы «на купон», поэтому формально их котировки остались на месте. На наш взгляд, сегодня имеет смысл обратить внимание на среднесрочные выпуски АИЖК (6-й, 4-й, 2-й), цены которых в пятницу практически не изменились. Попытка поднять вместе с АИЖК и остальные выпуски 1-го эшелона «захлебнулась», т.к. желающих присоединиться к этой идее было меньше, чем желающих продать.

Объем прямого репо с Банком России в пятницу снизился по сравнению с предыдущим днем примерно на 30 млрд. руб., при этом объем средств на счетах банков в ЦБ даже чуть вырос. Напомним, что источником ликвидности стали валютные интервенции Центробанка в четверг (около 2 млрд. долл.). По оценкам наших валютных дилеров, в пятницу ЦБ купил еще порядка 500-600 млн. долл. А бюджетных денег все нет...

ИЗМЕНЕНИЯ В А1 И НОВЫЕ КУПОНЫ

С сегодняшнего дня выпуски ДжейЭфСи-1 (YTP 12.73%), ЮТК-3 (YTM 8.45%) и Чувашия-6 (YTM 8.28%) начинают торговаться в котировальном списке А1. Вполне вероятно, что сегодня их котировки подрастут, однако мы не ждем «взрывного» роста. По первым двум облигациям новости прошли еще в пятницу, но сколько-нибудь заметной реакции рынка мы не отметили.

По облигациям М.Видео-1 (YTP 10.01%) были объявлены купоны на год в размере 9.5% (ранее – 10%). Вероятно, после успешного IPO компания почувствовала себя уверенно. Мы же полагаем, что желающих воспользоваться ближайшим пут-опционом по данному выпуску будет достаточно много. Все-таки доходность ниже 10% за «нерепуемый» в ЦБ выпуск непродуктового ритейлера – недостаточная компенсация за риск в текущей конъюнктуре. По совокупности характеристик из облигаций розничных компаний нам больше нравится ДИКСИ (11.2%; IPO было весной; продуктовый ритейл несет в себе более низкие бизнес-риски).

ДРУГИЕ КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ И КОММЕНТАРИИ

Акционеры АК АЛРОСА (Ва2/ВВ-) одобрили допэмиссию акций. Таким образом, завершается процесс федерализации, в ходе которого федеральное правительство увеличит свою долю в компании до 50%+1 акция (Источник: Интерфакс). Спрэд ALROSA 14 – GAZPRU 13 за последние три месяца расширился с 40-50бп до 80бп. На наш взгляд, позитивные новости о федерализации могут способствовать сужению этого спрэда.

Разгуляй (NR) завершает SPO. По итогам сделки, акционеры привлекут около 70 млн. долл. и направят основную часть этих средств на оплату допэмиссии компании (Источник: RBCDaily). Очевидно, что такая сделка позволит укрепить показатели долговой нагрузки, поэтому новость должна быть приятна кредиторам Разгуляя. Мы нейтрально относимся к облигациям компании на текущих уровнях (около 12%).

Вкратце: Производитель соков Лебедянский (Ba3) опубликовал нейтральные результаты по МСФО за 3-й квартал 2007 г. Компания демонстрирует высокие темпы роста выручки (+35% к аналогичному периоду прошлого года) и незначительное снижение операционной рентабельности (EBITDA margin 18%). Долговая нагрузка находится на умеренно-консервативном уровне (Долг/EBITDA 0.9х). Мы нейтрально относимся к облигациям Лебедянского в виду их короткой дюрации и низкой ликвидности (плавающий купон MosPrime + 143бп).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: