Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[12.05.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов
На утренних торгах в среду спрос на базовые активы продолжился, однако к середине дня рост на фондовом рынке стал оттягивать капитал из долгового сектора, что в итоге привело к росту доходности UST. Сильный спрос на аукционе по размещению 5Y UST на $15 млрд. (переподписка составила 2.47 раз) не смог оказать значительную поддержку базовым активам. Вчерашние данные, показавшие неожиданное сокращение дефицита торгового баланса ($55 млрд. против ожиданий $62 млрд.), стали еще одним признаком улучшения экономики США и также оказали давление на американские гособлигации. Длинные бумаги торговались лучше на фоне новостей о том, что обязательства пенсионных схем United Airlines были переведены под управление Pension Benefit Guaranty Corporation, которая больше ориентируется на рынок облигаций. Базовые активы уже пережили второй сильный отчет по экономике, однако значительно не сдвинулись со своих уровней доходности благодаря спросу на безопасные вложения. На наш взгляд, в ближайшее время спрос на «тихую гавань» будет постепенно ослабевать, и мы увидим незначительный рост доходности UST, но этой неделе бумаги будут торговаться в слабо понижательном диапазоне. Сегодня внимание рынка будет приковано к аукциону по размещению 10Y UST и отчету по розничным продажам за апрель.

Как мы и ожидали, доходность британских облигаций продолжила снижаться после того, как квартальной отчет по инфляции Банка Англии показал снижение прогноз по экономическому росту и увеличение вероятности снижения ставки к концу года. Особый акцент банк сделал на понижательные риски для экономики, связанные с замедлением потребительской активности. В итоге доходность британских инструментов сократилась на 6-7 б.п., и мы ожидаем ее дальнейшее снижение в ближайшие торговые дни. Между тем, доходность немецких облигаций установила новые исторические минимумы на фоне признаков замедления экономического роста. Вчера промышленное производство во Франции сократилось на 0.5% за март, ранее на неделе аналогичный слабый показатель зафиксировала Германия. В краткосрочном плане мы отдаем предпочтение европейских долгам перед их американскими аналогами, консервативным инвесторам рекомендуем позицию на продажу США против Европы.

Долги развивающихся рынков

В среду высокодоходные еврооблигации развивающихся стран продемонстрировали смешанную динамику, спрэд индекса EMBI+ не изменился и закрылся на уровне 383 б.п., хотя в абсолютном выражении индекс сократился за день на 0.42%. Лучше выглядели долги с более высоким инвестиционным рейтингом – Польша, ЮАР, Катар, Чили, Мексика, что, на наш взгляд, явилось следствием сохраняющейся неопределенности в отношении рисковых активов, особенно после снижения рейтинга GM до спекулятивного уровня и опасений по поводу больших убытков хеджевых фондов. В спекулятивной категории хорошую динамику показали еврооблигации Колумбии. Позитивный новостной фон, тем не менее, не привел к росту еврооблигаций Украины и Турции, поэтому мы ожидаем, что на сегодняшних торгах они будут торговаться лучше рынка, особенно с открытием европейской сессии. В Украине агентство S&P понизило рейтинг страны в местной и иностранной валюте с В+ до ВВ-, сославшись на улучшение прогнозов прозрачности экономики и силы закона с приходом к власти президента Виктора Ющенко. Прогноз по рейтингам стабильный. Решение S&P ожидалось многими участниками рынка, поскольку в начале года Moody’s (оценивающее страны на ступень ниже), повысило рейтинг Украины после утверждения Ющенко в качестве президента, а S&P никак не отреагировало. Однако сдержанные комментарии S&P в апреле о том, что в Украине после прихода нового президента к власти не произошло практически никаких изменений, немного охладило пыл оптимистов. Повышение рейтинга, на наш взгляд, лишь укрепило настроение международных инвесторов, которые активно скупали украинские долги в начале года, однако значительного сокращения доходности в ближайшие недели мы не увидим, поскольку уже сегодня Украина торгуется на агрессивных уровнях, лучше своих ближайших соседей по рейтингу, Филиппин и Турции. В последней также появились факторы для апсайда. МВФ, наконец, одобрил новое 3-х летнее кредитное соглашение на $10 млрд. Одновременно одобрил первый транш по программе на $837.5 млн. В рамках соглашения Турция обязуется придерживаться первичный бюджетный профицит в размере 6.5% ВВП. Кроме того, Турции пообещала, что в течение ближайших 3-х лет она будет стремиться к инфляции ниже 3%, что также должно быть позитивно воспринято на рынке. Наиболее привлекательный актив для покупки сегодня считаем индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году.

Между тем, вчера Доминикана заявила о готовности провести реструктуризацию своих еврооблигаций на $1.1 млрд. на фоне общего одобрения инвесторов. Идея обмена, который является частью требований Парижского клуба кредиторов, заключается в увеличении сроков обращающихся выпусков и отсрочки платежей в этом и следующем годах. Fitch присвоило рейтинг новым облигациям на уровне В-, но при этом на прошлой неделе понизило рейтинг вовлеченных в обмен облигаций до DDD, поскольку реструктуризация ухудшает положение инвесторов. Однако, вчера агентство уточнило, что если правительство продолжит исполнять обязательства по не участвующим в обмене облигациям, оно вскоре вернет рейтинг. Таким образом, можно сказать, что реструктуризация долгов Доминиканы проходит очень успешно. Это уже вторая реструктуризация в этом после самой масштабной сделки Аргентины, в результате которой инвесторы пошли на списание 70% долгов. Сегодня ожидаем диапазонные торги, восстановление кредитов в спекулятивной категории – Бразилии, Филиппин, Перу, Колумбии.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские суверенные активы продолжили свое снижение после праздников. Индикативная тридцатка сохранила свои колебания в диапазоне 106-107% номинала, а бумаги 2018 года пострадали больше всего, сократившись сразу на пункт. Они менее ликвидны, чем Россия’30 но в сравнительном стали вновь более привлекательными. Вчерашнее снижение мы объясняем общей негативной тенденцией на рынке emerging markets, а также продолжением технической коррекции после пятничных торгов, когда Россия’30 установила новый исторический максимум вблизи 108% номинала. Сегодня возможен незначительный подъем котировок, но более важным фактором станет сегодняшнее заседание Парижского клуба кредиторов, на котором будет решаться вопрос о досрочном погашении долга России перед Германией. Во вчерашней записке мы указывали три сценарий дальнейшего развития событий. Наиболее вероятный – клуб пример досрочное погашение по номиналу, но не всего долга, а его части. В этом случае Aries могут показать небольшое снижение, а суверенные российские еврооблигаций. Мы не исключаем прорыв выше 107.5% по российской тридцатке на сегодняшних торгах.

Внутренний валютный и денежный рынки

Опасения инвесторов по поводу увеличения дефицита торгового баланса не оправдались, более того произошло существенное его сокращение в марте 2005 года. Дефицит счета текущих операций и его главной составляющей - дефицита торгового баланса – является одним из главных факторов слабости американской валюты. Дефицит составил 54.99 млрд. долл., что ниже февральского значения (60.57 млрд. долл.) и ниже прогноза 61.5 млрд. долл. В связи с этим, столь обнадеживающие данные были восприняты рынком с оптимизмом. В результате, доллар против евро резко вырос с 1.2890 до 1.2800. В дальнейшем пара евро/долл торговалась возле уровня 1.2800. С утра была пробита первая поддержка по евро на 1.2770-1.2780. Следующий достаточно сильный уровень находится возле 1.2730.

Вчера курс рубля существенно не изменился, закрывшись на 27.8150. Сегодня, после существенных перемен на рынке FOREX, рубль к доллару открылся на 27.86. Текущие котировки на 27.88.

Рынок федеральных облигаций

В секторе госбумаг ликвидность торгов была низкой, относительно активно торговались три выпуска: ОФЗ 25058 (-14 б.п.), ОФЗ 25057 (-40 б.п.) и ОФЗ 46002 (-71 б.п.). По всей видимости, продажи были обусловлены «сбросом» бумаг рядом инвесторов после майских праздников. Также стоит отметить возрастающее давление со стороны валютного рынка, где доллар имеет все шансы продолжить укрепляться.

Рынок региональных облигаций

Котировки региональных облигаций вчера демонстрировали падение, избежать которого не удалось и лидерам роста последних дней выпускам Мособласти и Новосибирской области. Столичные бумаги на фоне единичных сделок теряли в стоимости от 10 до 80 б.п. Но данное движение практически ни о чем не говорит, так как пока участники не готовы массово продавать бумаги. Сегодняшнее падение рубля, возможно, заставит большее количество инвесторов избавляться от бумаг. Мы ожидаем увеличения торговой активности и ослабления котировок. Наиболее торгуемые 4й и 5й выпуски Мособласти потеряли в цене 13 и 25 б.п. соответственно. Сегодня многое будет зависеть от динамики валютного рынка.

Рынок корпоративных облигаций

Как мы и предполагали, на фоне ослабление курса рубля произошла фиксация прибыли по «фишкам». Лукойл снизился на 25 б.п.3й РЖД – на 45 б.п., ФСК ЕЭС - на 30 б.п., 2й Газпром – на 75 б.п. Пессимистические настроения каснулись и других эшелонов корпоративных бумаг. В «телекомах» также прошли неагрессивные продажи. Наиболее ликвидный выпуск 4й УРСИ подешевел на 15 б.п. При сохранении текущей негативной конъюнктуры на внешних рынках будут доминировать продажи рублевых облигаций. Сегодня больший интерес для инвесторов будет представлять первичный рынок, где пройдет размещение облигаций АИЖК и Группы «ОСТ». Мы считаем, что по обоим выпускам можно рассчитывать на хорошую премию к рынку.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: