Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[11.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В начале прошедшей недели торговая активность на внутреннем долговом рынке находилась на низком уровне. По рынку просматривалась нейтральная динамика котировок. В большинстве своем облигации безыдейно изменялись в близи сложившихся ранее ценовых уровней. Данное явления можно объяснить тем, что в начале минувшей недели ситуация на денежном рынке оставалась неопределенной. Кроме того, внешние торговые площадки также не способствовали улучшению конъюнктуры рынкарублевых заимствований. Таким образом, наиболее оптимальной для инвесторов позицией стало выжидание в сопровождении практически полного бездействия. В то же время уже в середине недели ситуация на денежном рынке начала изменяться в лучшую сторону, что незамедлительно было отражено в котировках наиболее ликвидных бумаг, как корпоративного, так и государственного сегментов рынка российских долгов. Добавил оптимизма участникам рынка облигаций и тот факт, что в середине недели можно было наблюдать ценовой рост котировок практически по всему спектру наиболее ликвидных бумаг, как на внешних, так и на внутренних фондовых рынках. Данное явление, в свою очередь, вселило в инвесторов надежду еще и на то, что традиционное предновогоднее ралли все-таки состоится.

В пятницу же внутренний долговой рынок в целом консолидировался на достигнутых ранее ценовых уровнях. В преддверии выходных дней спекулянты фиксировали прибыль, в то время как отдельные рыночные игроки  незначительно пополняли свои инвестиционные портфели. На денежном рынке ситуация сохранилась стабильная, ставки овернайт держались на комфортных для инвесторов уровнях. Здесь же отметим, что объемы по операциям прямого РЕПО продолжили снижение и по итогам пятничного торгового дня составили значение приблизительно равное 37.713 млрд. рублей. В корпоративном же сегменте рынка рублевых бондов в отрицательной области завершили торговую сессию следующие бумаги – Газпром А4 (-1 б.п.), Лукойл 03 (-20 б.п.), РЖД 06 (-10 б.п.). Покупатели главенствовали в облигациях Газпрома А8 (+5 б.п.) и Лукойла 04 (+20 б.п.). В секторе госбумаг 07 декабря можно было наблюдать незначительную ценовую просадку практически по всей кривой доходности ОФЗ. Здесь из ряда подешевевших госбумаг выделить можно ОФЗ 46020 (-1 б.п.), ОФЗ 46018 (-9 б.п.), ОФЗ 46003 (-18 б.п.), ОФЗ 25060 (-5 б.п.) и др. В то время как ОФЗ 25058 завершили пятничную торговую сессию в «плюсе» (+13 б.п.).

Конъюнктура рынка рублевых облигаций в начале текущей недели, вероятнее всего, будет схожей с таковой на начало предыдущей недели. Торговая активность в понедельник и во вторник, скорее всего, сохранится на низком уровне. Данный прогноз в первую очередь связан с ожиданиями рыночными игроками ключевой процентной ставки ФРС (11 декабря 2007г.). В то же время отметим, что поддерживать рынок рублевых бондов продолжит денежный рынок, ставки овернайт на котором держатся на комфортном для инвесторов уровне. Также стоит отметить, что в силе пока остаются ожидания, связанные с заявлением правительства РФ, относящиеся к вливанию бюджетных денежных средств в рынок. К тому же предновогоднее ралли пока никто не отменял. Таким образом, мы по-прежнему настроены довольно оптимистично и рассчитываем на дальнейший ценовой рост российских долгов.

Недавние и предстоящие размещения рублевых облигаций

11 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК). Объем займа составляет 6 млрд. рублей. Срок обращения 11 лет, дата погашения выпуска – 15 ноября 2018 г. По займу предусмотрена амортизация: 50 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2014 года и по 25 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2016 г. и 15.11.2018 г. По облигациям серии А10 предусмотрена возможность досрочного погашения 50 % номинальной стоимости 15 ноября 2016 г. в случае принятия эмитентом решения о досрочном погашении бумаг (колл-опцион).

На сегодняшний день ОАО «АИЖК» имеет достаточно высокие рейтинги – Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и А3/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency).

На вторичном рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются девять займов эмитента. Позиционировать же 10-ый облигационный заем АИЖК мы будем относительно 9-го выпуска, как наиболее сопоставимого по ликвидности и по дюрации. Так, дюрация 9-го займа составляет приблизительно 5.43 (в годах), эффективная доходность к погашению – 7.63 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 – 5 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 75 – 76 млн. рублей. Справедливое же значение спрэда между 9-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ в условиях сегодняшней конъюнктуры внутреннего долгового рынка составляет приблизительно 130 - 150 б.п. В то же время учитывая достаточно крупный объем 10-го облигационного выпуска и остающуюся неопределенной ситуацию на первичном рынке, мы полагаем, что для удачного размещения эмитенту придется предложить солидную премию рыночным игрокам в размере около 50 – 70 б.п. к справедливому уровню. Таким образом, доходность облигаций АИЖК, 10 по итогам аукциона может обозначиться на отметке превышающей восьми процентный уровень. В числе же покупателей 10-го облигационного займа АИЖК мы видим ряд крупных финансовых институтов России, включая институты развития, и ведущие иностранные финансовые компании. Здесь же отметим, что мы прогнозируем высокий спрос на бумаги АИЖК на аукционе и свои ожидания напрямую связываем с отменным финансовым качеством эмитента. Рекомендуем участвовать в аукционе, т.к. в нормальных рыночных условиях рублевые бонды АИЖК, в частности 10-ой серии, имеют не плохие перспективы ценового роста.

12 декабря 2007 года состоится размещение 2-го облигационного займа АКБ «Электроника» ОАО. Объем займа составляет 500 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Банк «Электроника» был создан в 1990 году в качестве отраслевого кредитного учреждения предприятий электронной промышленности. Импульс для развития Банк получил в 1999 г. с приходом новой управленческой команды, которая смогла кардинально изменить его стратегию и расширить спектр предлагаемых услуг. Сегодня бизнес Банка диверсифицирован и нацелен на обслуживание компаний из различных секторов экономики: торговые предприятия, страховые и финансовые компании, предприятия-поставщики и объединения Росатома, предприятия радиоэлектронной и оборонной промышленности, строительные компании, промышленные предприятия, предприятия сырьевого комплекса, агропромышленные компании и другие. Банк имеет 10 филиалов, 3 дополнительных офиса. С 2001 г. АКБ «Электроника» ОАО ведет отчетность по МСФО, осуществляя не только ежегодный аудит, но и компиляцию промежуточной квартальной отчетности. Аудит и компиляцию отчетности осуществляет международная аудиторская компания «Делойт и Туш СНГ». 22 февраля 2005 г. Центральный Банк РФ вынес положительное заключение о соответствии АКБ «Электроника» ОАО требованиям к участию в системе страхования вкладов. Являясь уполномоченным Банком Правительства Москвы с января 2006 г., АКБ «Электроника» ОАО принимает самое деятельное участие в программах и проектах Правительства Москвы. На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности по национальной шкале на уровне «А», подтвержденный 1 ноября 2007 года рейтинговым агентством «Эксперт РА». Впервые рейтинг «А» был присвоен Банку «Электроника» в 2006 году.

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращается дебютный заем эмитента. Таким образом, позиционировать 2-ой облигационного займа АКБ «Электроника» ОАО мы будем относительно 1-го выпуска Банка. Дюрация 1-го займа составляет приблизительно 0.35 (в годах), эффективная доходность к погашению – 12.08 % годовых. Справедливое же значение спрэда между 1-ым облигационным займом эмитента и кривой доходности ОФЗ мы оцениваем на уровне 700 - 730 б.п. Таким образом, мы полагаем, что в условиях не самой лучшей конъюнктуры, складывающейся на сегодняшний день на внутреннем долговом рынке, доходность 2-го облигационного выпуска АКБ «Электроника» ОАО может быть установлена на уровне близком к 14 % годовых.

Денежный рынок

На предыдущей неделе денежный рынок отметился плавным снижением ставок овернайт. В течение недели ставки МБК снизились с 6.50 до 4.00 % годовых в моменте. Нельзя обойти вниманием и объемы по операциям прямого РЕПО, снизившиеся приблизительно в 4 раза с уровня в 150 – 160 млрд. рублей (объемы по итогам понедельника) до 37.7 млрд. рублей (объемы по итогам пятницы). Данные факты, на наш взгляд, лишний раз свидетельствуют о том, что худшее уже позади, а денежный рынок с каждым новым месяцем становится только крепче. Касаясь же текущей недели, отметим, что существует немалая вероятность того, что ставки МБК будут преимущественно консолидироваться на уровне 4 – 5 % годовых. В то же время не стоит забывать и о том, что не все денежные средства институтов развития поступили в банковскую систему. И в том случае, если правительство РФ подпишет на текущей неделе все необходимые постановления для перевода денежных средств, мы без сомнений сможем наблюдать дальнейшее улучшение конъюнктуры денежного рынка. В то же время, не стоит расслабляться. На нынешней неделе состоится достаточно крупный аукцион по доразмещению ОФЗ-АД 46018 объемом 4 млрд. рублей. Данное событие, в свою очередь, может поспособствовать уменьшению объема рублевой ликвидности. Так же стоит отметить и тот факт, что уже на следующей неделе, 17 декабря 2007 г., организации начнут выплачивать первые налоги – ½ суммы акцизов и авансовую уплату ЕСН, страховые взносы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: