Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[11.08.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

ќбъем за€вок на получение пособий по безработице в —Ўј на прошлой неделе вырос на 7 тыс. и составил 319 тыс. “орговый дефицит —Ўј в июне немного сократилс€ и составил $64,8 млрд. против $65,0 млрд. в предыдущем мес€це. ¬месте с тем, данные за предыдущий период были пересмотрены в сторону увеличени€ (+$1,1 млрд.). ќсновной причиной стабилизации дефицита послужил рост экспорта с/х продуктов, компенсировавший долларовой увеличение импортируемых энергоносителей. —егодн€ будет опубликована статистика по розничным продажам за июль - ожидаетс€ рост на 0,8%.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ четверг официальный курс доллара снизилс€ на 6,5 копейки и составил 26,6738 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї снижение средневзвешенного курса доллара составило всего 0,25 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте резко вырос и составил около $8,679 млрд. (из которых около $7,711 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї). »тоги внутренних торгов объ€сн€ютс€ высокой волатильностью на вчерашних торгах на рынке Forex, обусловленна€ сообщени€ми о раскрытии планов крупных террористических актов. ¬ результате рост курса евро в первой половине дн€ почти до $1,29, сменилось резким падением до $1,276 и дальнейшей повышательной коррекцией до уровн€ $1,278.

Ќа фоне роста уровн€ рублевой ликвидности и несмотр€ на налоговые платежи, ставки на рынке ћЅ  практически не изменились: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 2,61% годовых против 2,72% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ незначительно снизились и составили - около 550 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило +156,4 млрд. рублей. Ќа открытие торгов ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 1,5-2,75% годовых, но с учетом окончани€ недели и крупных продаж валюты на вчерашних торгах ожидать существенного повышени€ ставок вр€д ли стоит. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубл€ на фоне укреплени€ доллара на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций сохран€етс€ отсутствие единой тенденции в движении цен на фоне сохранени€ высокой активности инвесторов на прежнем уровне. ѕри
этом основна€ часть оборота вновь прошла по бумагам второго эшелона, на долю которых пришлось более 56% объема сделок. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 1037 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 7,093 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 47% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м ƒальсв€зи 2 и 3 выпусков, торги по которым начались позавчера, (80,6 и 66,4 млн. руб., -0,16 и -0,4 п.п. соответственно). “акже активно торговались √азпромбанк-1 (53,7 млн. руб., -0,04 п.п.), Ѕанк —оюз (около 45,5 млн. руб., -0,23 п.п.), –∆ƒ-6 (43,5 млрд. руб., +0,11 п.п.).  роме того, на сумму пор€дка 31-36 млн. руб. были заключены сделки по облигаци€м: “аттелеком (+0,970 п.п.) и ¬олга“лк-3 (-0,41 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ и составил около 284 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 32% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,21 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: Ќижег.области-1 (около 111,6 млн. руб., +0,03 п.п.), ћос.область-4 (около 58,3 млн. руб., -0,04 п.п.), ¬оронеж.область-3 (около 30,5 млн. руб., +0,25 п.п.).  роме того, пор€дка 10,2 млн. рублей составил оборот по облигаци€м  расн.край-3 (-0,17 п.п.). ѕо остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 10 млн. рублей.

Ќа рынке базовых активов ситуаци€ вчера была спокойной, существенных изменений в котировках не наблюдалось. ƒоходность долгосрочных бумаг сохранилась практически на прежнем уровне и по итогам дн€ составила пор€дка 4,94 - 5,06% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигаци€м соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ несколько подросла и составила пор€дка 6,03% годовых. ѕауза в цикле повышени€ ставки ‘–— —Ўј, стабильность ситуации на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, несомненно, можно расценивать как положительные факторы дл€ рынка рублевых облигаций. » в дальнейшем, по нашему мнению, большее вли€ние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. ”читыва€ недавнее повышение суверенного рейтинга –оссии со стороны Fitch и возможные аналогичные действи€ со стороны других агентств после предсто€щего завершени€ сделки по досрочному погашению долга перед ѕарижским клубом, укрепление рубл€ и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

Ќа фоне см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, –∆ƒ-5, ‘—  2 и 3, ј»∆  3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (ћособлгаз-1, ё“  3 и 4 выпуски, —ибакадембанк-3,  опейка-2, јмурметалл-1, ћособлгаз-1, – —-1). “.к. мы не исключаем, что август может стать последним мес€цем Ђдешевых бумагї, т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоцен€т свои риски с учетом изменени€ глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышени€ суверенного рейтинга –оссии. “акже нам представл€ютс€ интересными вложени€ в муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации ¬оронежской и Ћипецкой областей, „уваши€-5, ¬олгогр.область-3, ярослав.обл-6, Ѕелгород.обл.-3).

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…


ќтчетность Ѕалтики за первое полугодие отразила блест€щую динамику основных операционных показателей. ¬ыручка увеличилась на 18% и составила И587 млн. ќперационна€ прибыль увеличилась на 24% и достигла И125 млн. ¬ажно отметить, что рост выручки сопровождаетс€ улучшением рентабельности: маржа EBITDA выросла на 0,7 п.п. и составила 28%. »нтересно отметить, что в отчетном периоде компани€ сократила процентные издержки на 21%, результатом чего стал существенный рост показател€ EBITDA/% - 34,4 против 22,2 в сопоставимом периоде прошлого года. ƒолгова€ нагрузка относительно 4 кв. 2005 г. выросла на 10%; основной вклад внес рост краткосрочных заимствований (+144%). ¬месте с тем, уровень покрыти€ долговой нагрузки Ѕалтики продолжает оставатьс€ на крайне высоком уровне: совокупный финансовый долг составл€ет всего 4% от активов и 5% от собственного капитала. ¬ насто€щий момент 1-й выпуск облигаций эмитента торгуетс€ на уровне 7,65% годовых, дюраци€ 1,2 лет, что соответствует спрэду к сопоставимым по дюрации предпри€ти€м первого эшелона на уровне 90-115 б.п.; рекомендаци€ - держать.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—тало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ѕо сообщению первого вице$президента √азпромбанка ќльги ƒадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. “акже было отмечено, что в насто€щее врем€ отчетность указанных банков консолидируетс€ в отчетность √азпромбанка. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. ћы рекомендуем покупать вексел€ —евергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращени€.

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупать.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.)
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: