Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[11.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 4,3 копейки, составив 25,6586 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 4,72 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $2,775 млрд.

ѕроблемы на рынке недвижимости —Ўј и за€вление о возможном понижении рейтингов ипотечных облигаций агентством S&P на сумму пор€дка $12 млрд привели к обвалу американской валюты на рынке Forex против всех валютных пар.  урс евро устремилс€ к новым вершинам, достигнув в ходе торгов отметки $1,378.   началу сессии на российском рынке евро торговалс€ на уровне чуть ниже $1,375. ƒополнительный негативный вклад в падение доллара внесло за€вление оного из крупнейших американских розничных операторов Home Depot о снижении потребительской активности и прогнозов по прибыли в результате ослаблени€ рынка недвижимости. —егодн€, очевидно, можно ожидать укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ положительную динамику евро на международных рынках накануне.

Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ не изменилась: процентные ставки сохран€лись на прежнем уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,35% годовых против 3,38% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии в целом незначительно выросли, составив около 1239 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +67,9 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,75 – 3,5% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительна€ динамика в движении цен, охвативша€ и сектор госбумаг, на фоне сохранени€ активности инвесторов на относительно высоком уровне. —нижение ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, а также высокий уровень рублевой ликвидности и укрепление рубл€ были и остаютс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рублевом долговом рынке.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« вырос и составил около 1,892 млрд руб. на фоне уверенного роста цен большей части бумаг, достигавшего по отдельным выпускам 0,1 – 0,15 п.п. ƒоходность самого долгосрочного выпуска снизилась на 1 б.п. и составила 6,76% годовых при росте цены на 0,10 п.п.
 
—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м несколько снизилс€ (за счет сделок в –ѕ—) по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,28 млрд руб., в –ѕ— — около 7,06млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 40%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: Ћукойл-4 (около 220 млн руб., -0,03 п.п.), Ћукойл-3 (около 216 млн руб., +0,3 п.п.), –∆ƒ-6 (около 102,7 млн ру+0,02 п.п.).

 роме того, вчера состо€лось размещение дебютного выпуска »кс 5-‘инанс (9 млрд рублей, 7 лет). ¬ результате значительной переподписки ставки купонов на первые три года были установлены на уровне 7,6% годовых (ниже ожиданий организаторов и инвесторов), что соответствует доходности к трехлетней оферте в размере 7,75% годовых.

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 659 млн на основной сессии и около 3,412 млрд руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 42%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-7 (около 104 млн руб., -0,03 п.п.), ћос.область-6 (около 102,6 млн руб., +0,06 п.п.), ћосква-44 (около 43,15 млн руб., +0,03 п.п.).

–аспродажа на рынке ипотечных облигаций —Ўј сегодн€, суд€ по всему, продолжитс€. ѕосле закрыти€ торгов агентство Moody`s пересмотрело в сторону понижени€ рейтинги по 399 выпускам, эмитированным в 2006 г. и за€вило о возможном снижении рейтингов еще по 32-м выпускам. US Treasuries во вторник росли на фоне «ухода» инвесторов в надежные активы. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ снизилась до 5,01% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ также снизилась и составила пор€дка 6,01% годовых, в результате спрэд к UST расширилс€ до 99 б.п.

“орговые идеи

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г., ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

Ќе предъ€вл€ть к оферте облигации 1-го выпуска ѕромтрактор-‘инанс. Ќаша рекомендаци€ — покупать

22 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска облигаций ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюраци€ — 1,44). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,59% годовых (дюраци€ — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июн€ т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. “ретий выпуск был размещен со спрэдом к ќ‘« в размере пор€дка 400 б.п., в то врем€ как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составл€ет 440 и 420 б.п. соответственно. ѕотенциал роста по цене обоих выпусков пор€дка 0,2%.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ) доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет по нашему мнению пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: