Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[11.01.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

Ё ќЌќћ» ј


ƒефицит торгового баланса —Ўј в но€бре оказалс€ гораздо ниже ожиданий и составил $58,2 млрд. против ожидавшихс€ $60 млрд. Ќужно заметить, что в абсолютном выражении дефицит сократилс€ до минимальной отметки с но€бр€ 2005 года. ќсновной вклад в сокращение показател€ внесло падение долларовых импортных цен на энергоносители на 9,5%. ќбъем экспорта относительно предыдущего периода прошлого года увеличилс€ менее чем на 1%. —толь существенно улучшение дефицита заставл€ет задуматьс€ о возможности окончани€ фазы увеличени€ дефицита торгового баланса, что должно в среднесрочной перспективе оказать определенную поддержку американской валюте и привести к позитивной переоценке прогнозов темпов роста американской экономики в четвертом квартале 2006 года.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ среду доллар продолжил свой рост, который составил 4,34 копейки, а его официальный курс составил 26,4898 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» рост курса доллара составило 4,21 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $1,803 млрд. Ќа рынке Forex плавное укрепление доллара продолжилось. ¬ результате чего курс евро опустилс€ до уровн€ пор€дка $1,295 – 296. Ќа рынке ћЅ  в среду ситуаци€ была спокойной благодар€ высокому уровню свободных рублевых остатков, ставки продолжили снижение. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,25% годовых против 2,72 накануне.


—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли (за счет последних), составив около 820 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив – 6,8 млрд. рублей. —егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 1,0 – 1,5% годовых, и их существенного роста ожидать вр€д ли стоит в течение сегодн€шнего дн€. Ќа валютном рынке укрепление доллара относительно рубл€ может продолжитьс€, учитыва€ продолжающеес€ ослабление евро на международных рынках накануне. ћежду тем, внимание участников рынка будет приковано к сегодн€шним заседани€м Ѕанка јнглии и ≈÷Ѕ.

» хот€ инвесторы не ожидают повышени€ учетных ставок со стороны европейских монетарных властей, большое значение может иметь выступление после заседаний главы ≈÷Ѕ, от которого ждут намека на возможность повышени€ учетной ставки в ближайшем будущем.


–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ среду на рынке рублевых облигаций плавное снижение цен большей части торгуемых выпусков продолжилось на фоне повышени€ активности инвесторов. ќсновной причиной негативной динамики на рублевом долговом рынке остаетс€ рост доходности на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, однако избыток рублевой ликвидности и начало нового года, св€занное с традиционным формированием новых инвестиционных портфелей, остаетс€ основным фактором поддержки цен облигаций. ќпределенным положительным сигналом дл€ рынка стало удачный дл€ ћинфина –‘ аукцион по выпуску ќ‘« 46018, в ходе которого дополнительный транш был размещен практически полностью (более 99%) при отсутствии существенной премии к вторичному рынку (средневзвешенна€ доходность составила 6,53%). —прос превысил предложение на 39%. ќсновные параметры дополнительного выпуска ќ‘« 46018: объем выпуска — 7 000 млн. руб., срок обращени€ — 5 432 дн€, ставка текущего купона — 9,00% годовых.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,538 млрд. руб., в –ѕ— — около 5,472 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 65,5%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м второго эшелона: √ј«фин-1 (около 176,3 млн. руб., -0,04 п.п.), ћечел-2 (около 139 млн. руб., -0,18 п.п.), Ѕелон-1 (около 115,7 млн. руб., +0,37 п.п.), —јЌќ—-2 (око- ло 63,4 млн. руб., -0,05 п.п.).


Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также вырос относительно предыдущего торгового дн€, составив пор€дка 192 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и 0,77 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 68%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ”дмурти€-1 (около 27,4 млн. руб., 0,0 п.п.), ћос.область-5 (около 24,2 млн. руб., -0,08 п.п.), ћосква-39 (около 23,85 млн. руб., -0,04 п.п.), јстраханб-1 (около 19,4 млн.руб., -1,88 п.п.). Ќа рынке базовых активов данные о резком сокращении дефицита торгового баланса привели к плавному снижению цен государственных казначейских облигаций. ƒоходность 10-и и 30-и летних бумаг выросла и составила пор€дка 4,68 и 4,77% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ выросла вслед за гособлигаци€ми —Ўј и составила пор€дка 5,71 – 5,73% годовых. Ќесмотр€ на рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, наблюдаемый на первой рабочей неделе, мы не ожидаем существенного снижени€ цен на рынке рублевых облигаций, учитыва€ избыток рублевой ликвидности и начало нового отчетного периода. ѕри формировании новых инвестиционных портфелей мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные с нашей точки зрени€ муниципальные и корпоративные бумаги, «торговые» идеи по которым были озвучены в конце прошлого года.


“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

  • 21 декабр€ 2006 г. компани€ Standard & Poor’s присвоила ¬олгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «¬+». ѕрогноз — «—табильный». ¬ то же врем€ области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «¬+» и «ruA+» — п€ти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций ¬олгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашени€ в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашени€ в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашени€ в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашени€ в 2010 г. ƒоходность трех выпусков, обращающихс€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, составл€ет в насто€щий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. — учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов –‘ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций ¬олгоградской области как минимумом на 40 – 50 б.п. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».
  • 8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.
  • 26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ ново- го выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101,2% годовых (эффективна€ доходность — 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ — покупать.
  • 19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ «—пурт» (г.  азань, –еспублика “атарстан) (по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности «—ѕ”–“» банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка «—пурт». —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации — покупать вексел€ ј Ѕ «—пурт».
  • 27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ — покупать.
  • 23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово, 1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т.г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 – 30 б.п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 – 25 б.п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово, 1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 – 100,3% от номинала. 
  • ¬ обзоре «“орговые идеи» от 13 июл€ «¬оронежска€ область: доходна€ среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15 – 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: