Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК РЕГИОН: Ежедневный обзор долгового рынка

ГК РЕГИОН: Ежедневный обзор долгового рынка

[10.11.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Дефицит торгового баланса в США в сентябре несколько снизился и составил $64,3 млрд., против $69,9 млрд. в предыдущем периоде. Основной вклад в сокращение дефицита внесли снизившиеся цены на энергоносители, сократившие стоимость импорта.

Индекс потребительских настроений в ноябре (предварительное значение) снизился до 92,3 п. против 93,6 п. в предыдущем периоде. Мы нейтрально расцениваем вышедшие данные и не меняем своего прогноза по динамике ставок. Мы полагаем, что на предстоящем декабрьском заседании ФРС США оставит ставки неизменными на текущем уровне, кроме того, существует высокая вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». Вероятность снижения ставок в первой половине следующего года мы оцениваем как высокую.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В четверг официальный курс доллара практически не изменился (минус 0,6 копеек) и составил 26,6982руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,37 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,6 млрд. Новость о снижении дефицита торгового баланса в США не оказала поддержки американской валюте. К концу американской сессии курс евро поднялся до отметки $1,2850, что стало максимальной отметкой за последние два с половиной месяца. На рынке МБК на фоне стабилизации рублевых остатков ставки однодневных кредитов несколько снизились, составив по итогам дня 5,51% против 6,20% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия снова снизились, составив около 390 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 19,1 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» составляли порядка 6,0 – 7,0% годовых. На валютных торгах сегодня мы ожидаем незначительного укрепления курса рубля на фоне некоторого повышения евро на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалось снижение цен на фоне низкой ликвидности и высоких ставок на рынке МБК. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям существенно снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1083 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,5 млрд. руб. в РПС. Высокие обороты наблюдались по облигациям: Виктории-Финанс (около 300 млн. руб., +0,05 п. п.), ГидроОГК-1 (около 165 млн. руб., -0,13 п. п.), Техносилы-1 (около 129 млн. руб., +0,45 п. п.), ГлМосСтр-2 (167 млн. руб., -0,04 п. п.). Из бумаг первого эшелона можно отметить ФСК-2 (около 194 млн. руб., -0,02 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот практически не изменился и составил около 257 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,9 млрд. руб. в РПС. Наиболее активные торги наблюдалась по облигациям: Башкирия-5 (около 426 млн. руб., +0,13 п. п.), Калужская.обл-2 (около 198 млн. руб., +0,08 п. п.), Нижегородская.обл-3 (около 99 млн. руб., -0,09 п. п.).

На рынке казначейских облигаций США в четверг наблюдалась противоречивая динамика. С одной стороны, меньшее значение дефицита торгового баланса спровоцировало спекуляции о менее серьезном замедлении экономики. Вышедшие после данные по потребительскому доверию привели к обратной реакции. Несмотря на приличный спрос на аукционе по размещению 10-ти летних бондов, сразу по завершению наблюдалась фиксация. В результате доходность 10-и и 30-и летних UST осталась на уровне 4,60 – 4,71% годовых соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены практически не менялись, доходность 30-и летнего выпуска составила 5,73% годовых.

В четверг состоялось размещение дебютных выпусков облигаций Сорус Капитал и КБ Центр-Инвест. Ставка первого купона 1-го выпуска Сорус Капитала была установлена на уровне 10,2% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 10,60%. выпуск разместился лучше наших ожиданий. Ставка первого купона КБ Центр-Инвест была зафиксирована на уровне 10% годовых, что совпало со средним значением нашего прогноза.

Сегодня состоится размещение 2-го выпуска облигаций ТернаФинанс. Объем займа составит 1,5 млрд. руб. Мы оцениваем справедливый уровень купона на уровне 11,50 – 11,75% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 11,84 – 12,11%.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности является основным негативным фактором для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».