Rambler's Top100
 

√  –≈√»ќЌ: ≈жедневный обзор долгового рынка


[10.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

ƒефицит торгового баланса в —Ўј в сент€бре несколько снизилс€ и составил $64,3 млрд., против $69,9 млрд. в предыдущем периоде. ќсновной вклад в сокращение дефицита внесли снизившиес€ цены на энергоносители, сократившие стоимость импорта.

»ндекс потребительских настроений в но€бре (предварительное значение) снизилс€ до 92,3 п. против 93,6 п. в предыдущем периоде. ћы нейтрально расцениваем вышедшие данные и не мен€ем своего прогноза по динамике ставок. ћы полагаем, что на предсто€щем декабрьском заседании ‘–— —Ўј оставит ставки неизменными на текущем уровне, кроме того, существует высока€ веро€тность изменени€ вектора кредитно-денежной политики на Ђнейтральныйї. ¬еро€тность снижени€ ставок в первой половине следующего года мы оцениваем как высокую.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ четверг официальный курс доллара практически не изменилс€ (минус 0,6 копеек) и составил 26,6982руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара вырос на 0,37 копеек. ќбъем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $2,6 млрд. Ќовость о снижении дефицита торгового баланса в —Ўј не оказала поддержки американской валюте.   концу американской сессии курс евро подн€лс€ до отметки $1,2850, что стало максимальной отметкой за последние два с половиной мес€ца. Ќа рынке ћЅ  на фоне стабилизации рублевых остатков ставки однодневных кредитов несколько снизились, составив по итогам дн€ 5,51% против 6,20% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ снова снизились, составив около 390 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным и составило 19,1 млрд. рублей. Ќа открытие торгов ставки Ђovernightї составл€ли пор€дка 6,0 Ц 7,0% годовых. Ќа валютных торгах сегодн€ мы ожидаем незначительного укреплени€ курса рубл€ на фоне некоторого повышени€ евро на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬ четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалось снижение цен на фоне низкой ликвидности и высоких ставок на рынке ћЅ . —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м существенно снизилс€ относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 1083 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 3,5 млрд. руб. в –ѕ—. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м: ¬иктории-‘инанс (около 300 млн. руб., +0,05 п. п.), √идроќ√ -1 (около 165 млн. руб., -0,13 п. п.), “ехносилы-1 (около 129 млн. руб., +0,45 п. п.), √лћос—тр-2 (167 млн. руб., -0,04 п. п.). »з бумаг первого эшелона можно отметить ‘— -2 (около 194 млн. руб., -0,02 п. п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот практически не изменилс€ и составил около 257 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 0,9 млрд. руб. в –ѕ—. Ќаиболее активные торги наблюдалась по облигаци€м: Ѕашкири€-5 (около 426 млн. руб., +0,13 п. п.),  алужска€.обл-2 (около 198 млн. руб., +0,08 п. п.), Ќижегородска€.обл-3 (около 99 млн. руб., -0,09 п. п.).

Ќа рынке казначейских облигаций —Ўј в четверг наблюдалась противоречива€ динамика. — одной стороны, меньшее значение дефицита торгового баланса спровоцировало спекул€ции о менее серьезном замедлении экономики. ¬ышедшие после данные по потребительскому доверию привели к обратной реакции. Ќесмотр€ на приличный спрос на аукционе по размещению 10-ти летних бондов, сразу по завершению наблюдалась фиксаци€. ¬ результате доходность 10-и и 30-и летних UST осталась на уровне 4,60 Ц 4,71% годовых соответственно. Ќа рынке еврооблигаций –‘ цены практически не мен€лись, доходность 30-и летнего выпуска составила 5,73% годовых.

¬ четверг состо€лось размещение дебютных выпусков облигаций —орус  апитал и  Ѕ ÷ентр-»нвест. —тавка первого купона 1-го выпуска —орус  апитала была установлена на уровне 10,2% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 10,60%. выпуск разместилс€ лучше наших ожиданий. —тавка первого купона  Ѕ ÷ентр-»нвест была зафиксирована на уровне 10% годовых, что совпало со средним значением нашего прогноза.

—егодн€ состоитс€ размещение 2-го выпуска облигаций “ерна‘инанс. ќбъем займа составит 1,5 млрд. руб. ћы оцениваем справедливый уровень купона на уровне 11,50 Ц 11,75% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 11,84 Ц 12,11%.

¬ краткосрочной перспективе сокращение ликвидности €вл€етс€ основным негативным фактором дл€ рублевого долгового рынка. —тоит отметить, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в но€бре, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.


“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: