Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[10.10.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

ѕротокол ‘–—: снижение ставки в сент€бре не св€зано с пр€мым риском рецессии. ѕосле того, как ‘едеральный резерв неожиданно дл€ большинства участников рынка понизил базовую процентную ставку сразу на полпроцентных пункта – до 4.75% с 5.25%, многие посчитали, что это только начало и перед угрозой рецессии ‘–— придетс€ пойти на дальнейшее см€гчение монетарной политики. “ем не  менее, протоколы FOMC сн€ли подобные опасени€. ¬ протоколе  омитета по открытым рынкам не содержитс€ никаких указаний, каким может быть следующий шаг ‘–— в отношении процентных ставок. —огласно протоколам, руководители ‘–— были обеспокоены во врем€ сент€брьского заседани€ последстви€ми кризиса на кредитном рынке, и именно это стало главной причиной дл€ снижени€ ставки ‘–—. Ќапомним, что как раз в преддверии ключевого решени€ ‘–— вышли шокирующие данные с рынка труда, показавшие снижение числа новых рабочих мест.  роме того, в протоколах прослеживаетс€ обеспокоенность, что потр€сени€ на долговом рынке могут продолжитьс€, и ситуаци€ может ухудшитьс€. √лавный вывод, который рынок сделал, прочитав протокол – это то, что состо€ние экономики —Ўј далеко не столь плачевно: уверенность инвесторов в том, что она выйдет на "умеренные темпы" роста заметно укрепилась. “аким образом, никаких "подводных камней" в экономике ‘–— не разгл€дела и действовала, во многом, поддержива€ финансовые рынки. ¬ данном контексте ‘–—, очевидно, не будет снижать ставку в ближайшее врем€. Ѕолее того, теперь у денежных властей есть шанс повысить ее, если инфл€ци€ начнет набирать обороты.

Ѕазовые активы

 рива€ доходности казначейских об€зательств —Ўј продолжила подниматьс€ после публикации протоколов заседани€ ‘–—. —прэд между 2- и 10-летними “reasuries продолжил сокращатьс€ за счет опережающего роста доходности короткого выпуска, отража€ мнение рынка в том, что дальнейшее сокращени€ базовой ставки ‘–— маловеро€тно на гр€дущем заседании. ƒоходность 10-летних об€зательств составл€ет 4.64(+0.02)%, 2-летних 4.15(+0.06)%.

–азвивающиес€ рынки

–алли в долгах EM набирает обороты. "јппетит" инвесторов к риску возобновилс€ после снижени€ веро€тности рецессии экономики —Ўј. ¬ лидерах роста остаютс€ евробонды стран Ћатинской јмерики, в то же врем€ сегмент российских еврооблигаций, показав ранее опережающий рост, консолидируетс€ на текущих отметках. —прэд –осси€'30 сократилс€ до 114(-3 б.п.), спрэд EMBI+ составл€ет 186 (-7 б.п.).

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок стабилизируетс€, ожида€ дальнейшего сокращени€ ставок ћЅ . ¬ преддверии размещений крупных выпусков госбанков ликвидность существенно увеличилась, что может способствовать более позитивным, чем ожидалось, итогам сегодн€шних аукционов.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность банковской системы сегодн€ выросла до 786.5 (+114.7) млрд руб. ќстатки на корсчетах составили 559.3 (+79.8) млрд руб., а депозиты в ÷Ѕ повысились до 227.2 (+34.9) млрд руб. —тавки денежного рынка постепенно снижаютс€: вчера однодневные ћЅ  стоили не дороже 6%, на сегодн€шнее открытие ставки наход€тс€ в пределах 5%. «апланированные на сегодн€ размещени€ –оссельхозбанка и ¬“Ѕ-24 могут существенно повли€ть на уровень ликвидности и ставок. “ем не менее, неожиданна€ утренн€€ подпитка ликвидностью может свести "на нет" негативный эффект аукционов дл€ денежного рынка. —тавки LIBOR консолидируютс€ на сложившихс€ уровн€х, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдаетс€ небольшой рост. ¬о вторник 1M LIBOR составил 5.12%, 12ћ LIBOR – 5.06%. ƒинамика российских NDF сохран€ет волатильность на коротком конце кривой.  раткосрочные ставки снизились с 15% накануне до – 1-7%. Ѕолее долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки наход€тс€ в диапазоне 6-7%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок стабилизируетс€, ожида€ дальнейшего сокращени€ ставок ћЅ . ¬ секторе государственных выпусков сохран€етс€ отсутствие идей, а наиболее востребованными выпусками остаютс€ дальние ќ‘«, которые лишь незначительно измен€ютс€ в ценах. ¬ "фишках" сделок также немного, наиболее спекул€тивные выпуски Ћ” ќ…Ћа, √азпрома и –∆ƒ пользуютс€ незначительным спросом. ѕостепенно выправление ситуации на денежном рынке останавливает инвесторов от продаж, однако негативные ожидани€ по ликвидности в краткосрочной перспективе привод€т к отсутствию интереса к бенчмаркам. ћежду тем, увеличение ликвидности сегодн€ может сократить негативный эффект от запланированных аукционов по размещению выпусков –—’Ѕ и ¬“Ѕ 24. ѕрив€зка купонных ставок по бумагам к рублевым NDF повысит привлекательность выпусков дл€ нерезидентов, которые могут выкупить значительную часть предложенного объема (16 млрд руб.).

»нвестиции: фокус на доходность

¬ высокодоходном сегменте продолжаетс€ переоценка в финансовом секторе. ѕрошедша€ оферта по выпуску ћƒћ 3 заставила эмитента выкупить практически весь объем выпуска. ¬ то же врем€ инвесторы по-прежнему отказываютс€ от выпусков банков с высокой долей розничных кредитов в активах. “акже усугубило положение таких банков снижение рейтинга банка –усский —тандарт агентством Fitch с "¬¬" до "¬¬-" с прогнозом "стабильный". ќсновные мотивы снижени€ рейтинга – рост доли просроченных кредитов, что характерно в последнее врем€ дл€ большинства крупных розничных компаний и банков (ј»∆ , ’ ‘, ”–—ј). “аким образом, негативна€ ситуаци€ в финансовом секторе остаетс€ определ€ющей и дл€ выпусков остальных секторов, тогда как лишь наиболее качественные бумаги пользуютс€ слабым спросом.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который на наш взгл€д €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: