Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[10.10.2005]  Альфа-банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки На этой неделе мы ожидаем стабилизации курса рубля в диапазоне 28,45-28,50 руб/$. Выходящие в пятницу данные по инфляции США способны определить дальнейшую динамику пары евро-доллар.

  • Рынок рублевых облигаций В случае поступления дальнейших негативных сигналов со смежных рынков, в секторе рублевого долга не исключен переход от коррекции цен вниз к фиксации прибыли. Единственным поддерживающим фактором в нынешней ситуации может стать решение агентства Moody’s о повышении суверенного рейтинга, способное предотвратить начало масштабных продаж.

    Облигации САНОС-2: переход оценки доходности от оферты к погашению, потенциал сужения спреда к ОФЗ на 50 б.п. Субфедеральные облигации: по-прежнему недооценен среднесрочный сегмент кривой доходности 2-3-го эшелона; Облигации Москвы: средний спред к ОФЗ достиг отрицательных значений

  • Рынок еврооблигаций На этой неделе волатильность долгового рынка будет высокой. На рынке КО США достигнут психологически важный уровень доходности 10-летнего выпуска 4,4% годовых. На развивающихся рынках также царит неопределенность: зафиксировав прибыль после сентябрьского ралли, инвесторы не спешат активизировать покупки. Однако объективных поводов для дальнейшего снижения тоже пока нет. К тому же не стоит забывать, что новость о повышении рейтинга России агентством Moody`s еще не объявлена.

    Денежный и валютный рынки


    Конъюнктура рынка Снижение курса евро на мировом валютном рынке до уровня 1,19 $/евро вызвало расширение диапазона колебания курса рубля до 28,65 руб/$. Динамика евро была обусловлена ожиданиями, что ставка ЕЦБ не будет повышена. Однако несмотря на то, что ЕЦБ оправдал ожидания, оставив ключевую ставку без изменения, на уровне 2% годовых, к концу недели позиции евро не только восстановились на прежних уровнях, но и закрепились выше 1,21 $/евро. Резкое укрепление евро было обусловлено ожиданием слабых данных по безработице в США и существенным снижением цен на нефть. Эти факторы вызвали сомнения в обоснованности дальнейшего повышения ФРС ключевой ставки. Перевод Венесуэлой золотовалютных резервов в евро также обеспечил поддержку. В результате к концу недели курс рубля закрылся на уровне 2-недельного максимума – 28,47 руб/$.

    Наши ожидания
    В течение недели курс рубля стабилизируется на уровне 28,45-28,50 руб/$. Волатильность рынка снизится с учетом отсутствия ключевых данных и выходного дня в США в понедельник. Лишь в пятницу выйдут данные, способные оказать серьезное влияние на валютный рынок, определив динамику пары евро-доллар на следующую неделю. Внимание участников валютного рынка будет приковано к данным по инфляции в США за сентябрь. Если на рынке сформируется очередная волна инфляционных ожиданий, она может оказать давление на курс евро. Однако неудачная попытка доллара закрепиться ниже уровня 1,20 за евро укрепила психологический барьер, который обеспечит сильное сопротивление. Кроме того, даже в условиях ослабления рубля против доллара США на прошлой неделе на рынке spot, большинство операторов сохраняло оптимизм. Свидетельством этого может служить кривая котировок беспоставочных форвардных контрактов на обменный курс, где котировки «коротких» контрактов выше «длинных». Последнее обстоятельство указывает на то, что большинство игроков верят в значительное укрепление рубля в среднесрочной перспективе.

    Рынок рублевых облигаций


    Конъюнктура рынка
    В начале октября активность рынка госдолга заметно снизилась, что является достаточно типичным для периода после закрытия квартальной отчетности, когда крупнейший институциональный участник этого рынка – ПФР – берет паузу. Однако низкая активность в этом секторе наблюдалась недолго. В четверг-пятницу, вслед за падением внешнедолгового и фондового рынков, начались активные продажи и в секторе ОФЗ. Основной объем сделок был сосредоточен в выпусках с дюрацией свыше 4 лет. Снижение котировок в среднем сегменте кривой доходности составило 0,3-0,6%, а по наиболее дальним бумагам – ОФЗ 46017, 46018 цены снизились на 0,8-0,9%.

    Ценовое падение рублевых гособлигаций опережало другие сегменты рублевого долгового рынка. В результате к концу недели спреды кривой доходности Москвы к ОФЗ стали отрицательными.

    Ситуация на корпоративном рынке на прошлой неделе развивалась по непредвиденному сценарию. После закрытия квартальной отчетности инвесторы были настроены на возобновление ценового роста. Однако, в понедельник при открытии рынка курс евро пробил уровень 1,20, опустившись к 1,19 $/евро, что привело к адекватному обесценению рубля к доллару США. Поскольку важность этого показателя с увеличением доли иностранного капитала на внутреннем рынке постоянно возрастает, участники рынка, не ожидавшие такого развития событий, отреагировали расширением спредов между заявками, ожидая дополнительных сигналов.

    Как следствие, во вторник-среду рынок оставался на прежних уровнях – практически без изменений. С нормализацией ситуации на валютном рынке и возвращением евро в диапазон 1,21-1,22 $/евро, новый неожиданный сигнал на продажу пришел с внешнедолговых рынков. В четверг в секторе суверенного долга наблюдалось резкое снижение котировок, что привело к расширению спредов к КО США (выше 110 б.п. по Rus-30). Дополнительное давление на рынок оказало падение российских фондовых индексов. В результате, в четверг-пятницу инвесторы активизировали продажи, что привело к снижению котировок по наиболее ликвидным облигациям на 0,5-1,0%.

    Динамика субфедерального сектора, в целом, напоминала ситуацию на рынке корпоративных облигаций. Однако в условиях неожиданности развития событий, рынок был неактивен, основной объем сделок был сконцентрирован в 39-ом выпуске Москвы и 5-ом выпуске МосОбласти. Как мы и прогнозировали, МосОбл-5 выросла в цене на 2,74% с возобновлением торгов после выплаты купона и погашения 25% номинальной стоимости выпуска. Однако, установившийся к концу недели на рынке нисходящий ценовой тренд, затронул и данный выпуск. В течение четверга-пятницы МосОбл-5 скорректировалась вниз на 0,43%. Облигации МГор-39 в последние два дня торгов также заметно упали в цене (-0,74%).

    Также свыше 23% недельного биржевого оборота пришлось на 32-ой выпуск Москвы. Однако, падение котировок, затронувшее весь рынок, практически не коснулось этого выпуска, поскольку Москомзайм продолжил выкуп этих облигаций на вторичном рынке, сформировав поддерживающий спрос.


    Наши ожидания
    После неожиданностей прошлой недели, рынок находится в состоянии неопределенности. В случае поступления дальнейших негативных сигналов со смежных рынков, в секторе рублевого долга не исключен переход от коррекции цен вниз к фиксации прибыли. В этом случае, с продажами выйдут консервативные инвесторы, активно формировавшие длинные позиции в течение последних двух месяцев.

    Единственным поддерживающим фактором в нынешней ситуации может стать решение агентства Moody’s о повышении суверенного рейтинга, способное предотвратить начало масштабных продаж. В связи с этим общая рекомендация по рынку – «держать». В случае возобновления давления на рынок со стороны суверенного долга – начинать сокращать позиции.

    Из торгующихся выпусков хотим обратить внимание на облигации САНОС-2. В течение последних двух недель эти облигации показывают опережающий рост цен, в отдельные моменты двигаясь «против рынка» на фоне значительных оборотов (+0,66% за отчетную неделю). Это обусловлено с переоценкой инвесторами дюрации данного выпуска: если ранее облигации САНОС-2 торговались к оферте (в ноябре 2007 г), то с ростом спроса на длинные бумаги – все больше инвесторов начинают оценивать этот выпуск по доходности к погашению (в ноябре 2009 г). на наш взгляд, данный выпуск еще обладает потенциалом снижения доходности к погашению и сокращения спредов к кривой ОФЗ. В настоящее время спред данного выпуска к гособлигациям составляет порядка 200 б.п. Мы считаем возможным его сужение до 150 б.п. В секторе субфедеральных бумаг по-прежнему недооцененность ощущается в среднем отрезке кривой доходности 2-3-го эшелонов.

    Более ранние выпуски различных эмитентов недооценены по отношению к новым займам. Такая ситуация характерна для Якутии-3, Воронежской Обалсти-1, Иркутской Области-2, Волгоградской Обалсти-1, КОМИ-6, ЛенОбл-2.

    После опережающего снижения котировок ОФЗ на прошлой неделе спред облигаций Москвы к кривой доходности гособлигаций сузился до отрицательных значений. На текущей неделе мы ожидаем выравнивания этого показателя и его расширения до 10-15 б.п.

    Рынок еврооблигаций


    Конъюнктура рынка
    После достижения к концу сентября на развивающихся рынках ценовых максимумов и рекордно узких спредов, в первую неделю октября началась фиксация прибыли. Коррекция на рынке российских еврооблигаций затянулась почти на неделю, что было обусловлено:

    • длительным ценовым ростом без значительной коррекции;

    • закрытием коротких позиций после достижения исторических ценовых максимумов и сужения спредов до необоснованно узких уровней (премия за риск вложений в базовую российскую бумагу Rus-30 к 10-летним КО США составляла менее 1%);

    • глубокой ценовой коррекцией вниз на нефтяном рынке и последовавшей за ней коррекцией на развивающихся рынках;

    • давлением со стороны долгового рынка США, где продолжалось снижение цен и возросли ожидания дальнейшего повышения ставок.

    Возросшие опасения по поводу надувающегося на рынке пузыря породили цепную реакцию среди инвесторов, которые поспешили «сорвать банк» и переждать опасный период. Как на растущем рынке не было желающих продавать, так не было желающих покупать при начале ценового снижения. В результате цены суверенного долга за неделю снизились на 0,8-2,4%. В корпоративном сегменте лидерами ценового падения оказались длинные выпуски Газпрома (Газпром-20 –2,31%, Газпром-34 –2,52%), которые наиболее активно скупались в предыдущие дни на фоне серии позитивных новостей по компании.

    На развивающихся рынках наиболее глубокая коррекция наблюдалась в еврооблигациях стран-экспортеров нефти, которые демонстрировали опережающий рост котировок во время нефтяного ралли. Облигации же Бразилии и Турции к концу недели ощутили поддержку благоприятного внутреннего климата, обусловленного переговорами о присоединении Турции к ЕС и укреплением позиций Бразилии в регионе.

    Падение котировок на рынке КО США, вызванное инвестиционными опасениями и высокой инфляцией, замедлился после достижения максимальных за полгода доходностей в течение торгового дня в пятницу (UST-10 достигала 4,5% годовых). Игроки сочли новые ценовые уровни чрезвычайно привлекательными для покупок. В результате по итогам недели цены почти не изменились и спреды облигаций развивающихся стран к КО США заметно расширились (спред Rus-30 к КО США составил 111 б.п.)

    Наши ожидания
    На этой неделе волатильность внешнедолгового рынка будет высокой. Внимание инвесторов будет приковано к ключевым данным по США, которые будут раскачивать рынок в течение недели. Инвесторы будут прислушиваться к тону комментариев к выдержкам из протокола заседания ФРС от 20 сентября и выступлениям представителей ФРС. Наибольшее значение, на наш взгляд, будут играть данные по инфляции в сентябре, публикуемые в конце недели вместе с данными по промпроизводству. Участники рынка будут гадать о том, какой показатель окажется хуже, при этом высокая инфляция будет рассматриваться как негативный фактор для КО США, а замедление промпроизводства – как позитивный. В случае, если ключевой уровень доходности 10-летних КО США 4,4% годовых будет надолго пробит, следующим ориентиром будет служить доходность 4,63% годовых. Основными событиями для развивающихся рынков на этой неделе станут результаты выборов в Бразилии и решения Турции и Венесуэлы по поводу ключевых ставок.

    Сейчас большое значение имеет, куда будут направлены высвобожденные в результате фиксации прибыли средства. После значительных продаж на прошлой неделе инвесторы займутся поиском привлекательных рынков. Спрос при первичных размещениях остается избыточным, ликвидность на мировом рынке крайне высока. Поэтому, как только появится ориентир для дальнейших вложений, приток капитала снова может вызвать ажиотаж. По мере приближения отопительного сезона, цены на нефть могут вновь оказаться фактором поддержки для стран-экспортеров нефти.

     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    28 29 30 31 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: