Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[10.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара снизилс€ на 2,89 копейки, составив 25,7016 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 6,84 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,341 млрд. Ќа рынке Forex ситуаци€ была спокойной, европейска€ валюта торговалась в достаточно узком диапазоне относительно доллара .   началу сессии на российском рынке евро торговалс€ на уровне чуть выше $1,36. —егодн€, очевидно, можно ожидать незначительного ослаблени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ динамику евро на международных рынках накануне. Ќа рынке ћЅ  было зафиксировано повышение процентных ставок. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,38% годовых против 2,64% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии в целом снизились, составив около 1237 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +53,6 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,75 – 3,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых облигаций преобладала положительна€ динамика в движении цен на фоне сохранени€ активности инвесторов на относительно высоком уровне, несмотр€ на начало новой недели. »сключением был только сектор гособлигаций. Ќебольшое снижение ставок на рынке базовых активов, а также высокий уровень рублевой ликвидности и укрепление рубл€ были основными факторами поддержки цен на рублевом долговом рынка. ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« снизилс€ и составил около 0,867 млрд руб., поэтому говорить о какой-либо тенденции не приходитс€, несмотр€ на преобладающее незначительное снижение цен. ƒоходность самого долгосрочного выпуска не изменилась и осталась на уровне 6,77% годовых при снижении цены на 0,01 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м незначительно вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,668 млрд руб., в –ѕ— — около 12,98 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 35%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ¬олга“елеком-2 (около 301,8 млн руб., +0,26 п.п.), ¬олга“елеком-4 (около 286,2 млн руб., +0,25 п.п.), √азпром-9 (около 280 млн ру+0,31 п.п.). Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 452,4 млн на основной сессии и около 1,6 млрд руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 42%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-7 (около 108,5 млн руб., -0,04 п.п.), ћосква-44 (около 73,25 млн руб., +0,05 п.п.), „уваши€-05 (около 45,9 млн руб., +0,2 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries в понедельник падение цен остановилось и к концу торгов они несколько выросли на фоне отсутстви€ существенных статданных. ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ снизилась до 5,15% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ также снизилась и составила пор€дка 6,08% годовых, в результате спрэд к UST сохранилс€ на уровне пор€дка 94 б.п.

“орговые идеи

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г., ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

Ќе предъ€вл€ть к оферте облигации 1-го выпуска ѕромтрактор-‘инанс. Ќаша рекомендаци€ — покупать

22 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска облигаций ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюраци€ — 1,44). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,59% годовых (дюраци€ — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июн€ т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. “ретий выпуск был размещен со спрэдом к ќ‘« в размере пор€дка 400 б.п., в то врем€ как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составл€ет 440 и 420 б.п. соответственно. ѕотенциал роста по цене обоих выпусков пор€дка 0,2%.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

—тавка по п€тому и шестому купонам по облигаци€м серии 03 ќјќ «ј¬“ќ¬ј«» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. —ледует напомнить, что 29 ма€ т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. —тавка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. — учетом угла наклона «кривой» ќ‘«, справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровн€ должен составл€ть пор€дка 7,65% годовых (цена — пор€дка 100,2% от номинала).  роме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска јвто¬ј«а.

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

—тавка четвертого, п€того и шестого купонов по облигаци€м 1-го выпуска √руппы «ћагнезит» была определена в размере 8,25% годовых. “аким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюраци€ 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. ¬ то же врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюраци€ — 2,13 года) также составл€ет 8,39% годовых. — учетом разницы в сроках обращени€, справедлива€ доходность 1-го выпуска должна составл€ть, по нашим оценкам, пор€дка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 100,43% от номинала. — учетом наличи€ «премии» по цене (пор€дка 0,27 – 0,33%), рекомендуем не предъ€вл€ть 1-й выпуск облигаций √руппы «ћагнезит» к оферте.

–екомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигаци€м 1-го и 2-го выпусков Ќѕќ «—атурн». ѕри одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблетс€ на уровне 8,52% годовых, в то врем€ как 2-й выпуск торгуетс€ на уровне 7,9% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ) доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет по нашему мнению пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: