Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[10.06.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Стратегия внутреннего рынка

Главным фактором, определившим ситуацию на рынке рублевых облигаций, вчера стало неожиданное повышение ставок Банка России. Как подробно описано в «Cтратегии валютного рынка», с сегодняшнего дня Банк России увеличил и ставки депозитов, и ставки по операциям рефинансирования на 25 б. п.; таким образом, ставка однодневного РЕПО в настоящий момент составляет 6.75%. Пока этот шаг прошел незамеченным – объем операций РЕПО с Банком России сейчас минимален, а межбанковская ставка overnight составляет около 3%, но участники рынка осознали, что в случае ухудшения ситуации с ликвидностью и возникновения потребности в получении рефинансирования в Банке России, стратегия carry trade с рефинансированием у регулятора станет менее привлекательной. Таким образом, ситуация на рынке несколько ухудшилась, хотя в связи с приближающимися выходными объемы торгов были минимальными. Сильнее всего пострадали облигации первого эшелона – именно эти инструменты в первую очередь перестанут использоваться в операциях carry trade вследствие повышения ставок Банка России. Наиболее значительное падение котировок отмечалось в выпусках АИЖК, которые потеряли 30-40 б. п., тогда как котировки бумаг других эмитентов первого эшелона, таких как ВТБ и РСХБ, снизились всего на 5-10 б. п.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

Стратегия внешнего рынка

Участники долгового рынка вчера фиксировали позиции в КО США после пятничного ралли котировок, произошедшего после публикации данных о высоком уровне безработицы в США и повышения цен на нефть. Доходности двухлетних КО США выросли на 24 б. п. до 2.63%, а десятилетних – на 10 б. п. до 4.02%; таким образом угол наклона кривой КО США уменьшился, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами сузился с 154 б. п. до 140 б. п. Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на выступлении главы ФРС США Б. Бернанке, посвященном инфляции. Мы ожидаем, что председатель ФРС вновь выскажет опасения по поводу высокого уровня инфляции (данные будут опубликованы в пятницу) и подтвердит намерения с ней бороться. Следовательно, регулятор, скорее всего, больше не будет снижать ставку: в настоящее время фьючерсы на ставку ФРС США отражают 94%-ную вероятность ее сохранения на уровне 2.0% на ближайшем заседании ФРС (25 июня 2008 г.), и 41.6%-ную вероятность ее повышения на 25 б. п. до конца этого года (по сравнению с 26.2% в пятницу).

На российском рынке долговых обязательств торговая активность была низкой. Спрэды между ценой покупки и продажи длинных облигаций и котировки CDS на риск России в течение дня демонстрировали тенденцию к расширению, что было связано с публикациями негативных результатов банковского сектора США: крупнейший инвестиционный банк Lehman Brothers зафиксировал рекордный убыток по итогам второго квартала и намерен привлечь на рынке порядка USD6 млрд. Активных продаж не происходило, однако интерес на продажу присутствовал в выпусках Газпром 10 и Газпром 12, номинированных в евро, а также в бумагах ТНК-ВР 13, ТНК-ВР 16, ТНК-ВР 17 и ТНК-ВР 18 на фоне негативных новостей о компании, появившихся на прошлой неделе.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Стратегия валютного рынка

Банк России позволил рублю укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 2.7% (10 копеек) до уровня 29.53. Интересно отметить, что днем ранее первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сделал ряд заявлений, объясняющих действия регулятора. В частности, он подчеркнул, что повышение ставок, с его точки зрения, более эффективно, чем ревальвация рубля, и через день после этого коридор курса российской валюты был увеличен – как, впрочем, и было обещано руководством Банка России на прошлой неделе. Наш прогноз курса рубля к бивалютной корзине на конец года остается неизменным с октября 2007 г. и составляет 29.30.

Основным же событием для рынка вчера стало неожиданное повышение уровня ставки рефинансирования Банка России и процентных ставок инструментов стерилизации на 25 б. п. Это затронуло и самую низкую ставку популярного прямого однодневного РЕПО – она была увеличена с 6.50% 6.75%; самая высокая ставка рефинансирования по кредитам overnight Банка России сейчас составляет 10.75%. В условиях избытка ликвидности межбанковская ставка overnight не изменилась, оставшись на уровне около 3%. Однако в случае роста ставок денежного рынка – например, в связи с оттоком «горячих» денег или выплатой НДС в конце июля – многие открытые позиции carry trade, в частности, в ОФЗ, окажутся под давлением. С другой стороны, это не окажет воздействия на большинство корпоративных и банковских облигаций – доходность большинства из них превышает 6.75%. Повышение ставок РЕПО сделает российскую валюту более привлекательной для иностранных инвесторов, что снижает вероятность масштабного оттока капитала. Более того, это может стимулировать новый приток средств, что противоречит цели предпринятого Банком России шага и может привести к новому повышению требований обязательного резервирования.

НОВОСТИ

Роснефть: финансовая отчетность за первый квартал 2008 г.

Роснефть (BBB-/Baa1/BBB-) опубликовала вчера финансовую отчетность за первый квартал 2008 г. по US GAAP. Необходимо отметить, что результаты нельзя напрямую сравнивать с показателями за первый квартал 2007 г., поскольку в течение 2007 г. компания осуществила ряд крупных приобретений как в сегменте добычи, так и переработки нефти. В первом квартале 2008 г. выручка достигла USD16.37 млрд (рост на 99% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года), EBITDA составил USD4.7 млрд. Рентабельность EBITDA несколько снизилась до 29% против 31% в четвертом квартале 2008 г. В январе-марте 2008 г. рост объема добычи сырой нефти у Роснефти оказался максимальным среди крупнейших российских нефтяных компаний (6.3%); переработка нефти также существенно выросла (на 81%, или 11.9 млн тонн).

В отчетности также отражена структура долга компании по данным на конец марта. За первый квартал валовой долг Роснефти снизился с USD27.3 млрд до USD24.8 млрд – все свободные денежные потоки (в первом квартале 2008 г. СДП составил USD2.7 млрд) были направлены на погашение долга. Согласно финансовой отчетности, USD13.8 млрд из общего объема долга классифицируется как краткосрочный долг, из них USD6.5 млрд – это краткосрочные бридж-кредиты со сроком погашения в сентябре, полученные в 2007 г. для приобретения активов ЮКОСа.

Роснефть уже рефинансировала часть полученных бридж-кредитов (USD5.7 млрд) в марте путем привлечения нового долгосрочного кредита объемом USD3.5 млрд и за счет свободной ликвидности. Насколько мы понимаем, компания рассматривает различные инструменты рефинансирования обязательств, срок погашения которых наступает в сентябре, включая обеспеченные синдицированные кредиты, конвертируемые ценные бумаги (размещение которых было отложено в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынках капитала), рублевые обязательства (зарегистрирована программа выпуска рублевых облигаций на 25 млрд руб.) и еврооблигации (в 2007 г. компания провела две презентации еврооблигаций, однако размещение пока не состоялось). Возможность появления нового предложения долга от Роснефти остается важным техническим фактором для внутреннего и внешнего рынков корпоративных облигаций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: