Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[10.03.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов
Технические факторы и опасения роста инфляции в среду повысили доходность UST до 8-ми месячного максимума. Когда в ходе диапазонных торгов доходность индикативных 10Y UST достигла отметки 4.40%, автоматически включились стоп-лоссы, системы стали продавать облигации. На время рост доходности стабилизировался благодаря сильному спросу на аукционе по размещению 5Y UST, однако выход Бежевой Книги показал, что ФРС беспокоится по поводу роста закупочных цен и его влияния на инфляцию. В итоге доходность 10Y UST закрылась вблизи 4.524%. Основными продавцами выступали ипотечные игроки и хеджевые фонды, которые продавали UST в целях хеджирования. Таким образом, наш негативный прогноз оправдался, хотя мы не ожидали настолько резкого роста доходности. Для глубокой повышательной коррекции повода нет, а следующий ключевой уровень сопротивления находится вблизи 4.8% по 10Y UST, мы не думаем, что у медведей достаточно силы дойти до этой отметки. Поэтому ожидаем торги в коридоре 4.45-4.60%. Кривая доходности приобрела более крутую форму, поскольку инфляционные опасения оказали давление на длинный сектор.

Вчерашняя динамика показала, что на рынок большее влияние стали оказывать негативные факторы, чем позитивные. Инвесторы ждут ключевого отчета недели – торговый баланс за январь. Если он окажется хуже ожиданий (-$57 млрд.), мы увидим новые продажи. Но прежде рынок отыграет сегодняшний аукцион по размещению 10Y UST. Есть основания полагать, что как и по 5-ти летним бумагам, он пройдет успешно, поскольку доходность американских 10Y UST выросла с начала февраля на 39 б.п. и может быть привлекательна для иностранных ЦБ. Продажи бондов еврозоны были вызваны сильными данными по промышленности Германии, но главной причиной падения стал рост доходности UST. Впрочем, потери немецких бондов были скромнее, чем по другую сторону Атлантики, доходность 10-ти летних бумаг выросла на 5 б.п. Британский рынок выглядел еще лучше, где в отличие от еврозоны, промышленность показала более слабые результаты, а сохранение ставки Банка Англии на прежнем уровне (4.75%) прибавило оптимизма инвесторам.

Долги развивающихся рынков

Рост доходности UST до 8-ми месячного максимума оказал давление а долги развивающихся рынков, больше всего пострадали кредиты с высокими рейтингами, более тесно привязанные к UST – Россия, Мексика, Чили, ЮАР. Также под давление оказали бразильские евробонды, наиболее типичные представители класса активов. Однако emerging markets по-прежнему демонстрируют удивительную стойкость, спрэд индекса EMBI+ расширился всего на 3 б.п. до 333 б.п., при этом отдельные страны показали даже сокращение спрэда. Речь, прежде всего, идет об экспортерах нефти, поскольку цены на черное золото сегодня находятся вблизи новых исторических максимумов.

Спрэд Венесуэлы сократился на 13 б.п. после того, как правительство заявило о планах выпустить в марте еврооблигации еще на $1-1.5 млрд. после успешного размещения бумаг на 1 млрд. евро в минувший понедельник. Венесуэла уже подтвердила свою способность выпускать и обслуживать долги, особенно в период высоких цен на нефть, несмотря на беспорядок на рынке базовых активов. Эквадор лишь незначительно увеличил доходность, причина – отсрочка референдума, предложенного президентом Гутьерресом. Тем не менее, Эквадор и Венесуэла остаются фаворитами, продавать Чили и Мексику, где признаки усиления инфляции окажут давление на долги и без того потрясенные отсутствием политического единства в год накануне президентских выборов.

Турция практически не отреагировала на снижение внутренних процентных ставок, но ответила падением на рост доходности UST. Ключевым для турецких еврооблигаций будет утверждение программы МВФ на $10 млрд., однако детали станут известны не ранее конца марта, поэтому мы пока оцениваем Турцию «по рынку». Турецкие бумаги вновь отставали от украинских еврооблигаций. Это связано с тем, что в Украине сидят долгосрочные инвесторы, пока не утратившие надежду в игре на конвергенцию. Кроме того, украинские бумаги менее ликвидны, но мы не думаем, что Украина сможет демонстрировать блестящие результаты в ближайшие недели. Новый президент Ющенко повторил свое намерение о скорейшем включении в ЕС, но представитель председательствующего Люксембурга отмечает, что на пути присоединения Украины предстоит решить еще очень много проблем. Поэтому мы занимаем пессимистическую позицию, и не считаем Украину фаворитом в краткосрочном периоде.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские долги, имеющий инвестиционный рейтинг и относительно узкие спрэды к UST, «пали» жертвой американских гособлигаций. В государственном сегменте лучше выглядели более короткие инструменты, отражая динамику рынка UST, кривая доходности которого также принимала более крутую форму. Поэтому доходность России’07,10 выросла всего на 6 б.п., тогда как более длинные бумаги прибавили по 10- 11 б.п. Короткие Минфин6,8 даже показали незначительное снижение доходности. Высокая зависимость российского долга от американского рынка сохранится, поэтому ожидаем диапазонные торги, возвращение России’30 на ключевой уровень 105% номинала в ближайшее время маловероятно. Сегодня в России мы вообще не видим внутренних факторов роста. Корпоративные повторили отрицательную динамику, в минусе закрылись все наши фавориты, но при первой возможности восстановления, мы ожидаем, что длинный Вымпелком, бумаги металлургических компаний, АЛРОСа, Сибнефть будут торговаться выше рынка.

Внутренний валютный и денежный рынки

Внутренний валютный рынок сильно отреагировал вчера на резкое падение доллара к евро в праздничные дни. Банк России вчера остановил укрепление на уровне 27.55. Сильное давление на доллар продолжается, как на внешнем, так и на внутреннем валютном рынке. Сегодня на азиатских торгах американская валюта вновь снизилась на заявлениях премьера Японии о необходимости «большего разнообразия» в государственных валютных резервах. Пара евро/долл устремилась к 1.3460, хотя в последствии представитель Минфина Японии сообщил, что они не собираются переводить свои резервы из доллара в евро, пара евро/долл продолжила торговаться выше отметки 1.3400.

Российский валютный рынок отреагировал сегодня с утра ростом курса рубля до 27.47.

Рынок федеральных облигаций

По федеральным облигациям вчера ситуация мало отличалась от субботней – стабильность котировок на фоне минимальной ликвидности торгов. Активно торговался единственный выпуск ОФЗ 46017 (72 млн. руб.), цены которого остались на прежнем уровне. Сегодня, возможно, негативное давление на котировки рублевых госбумаг будет исходить международного долгового рынка, где вчера вечером произошел резкий рост доходности.

Рынок региональных облигаций

По столичным выпускам продолжаются продажи на дальнем конце кривой доходности, вчерашнее снижение котировок составило от 5 до 15 б.п. По краткосрочным выпускам спрос превалирует над предложением как следствие цены подросли на 10-20 б.п. Мы не видим потенциала роста по долгосрочным бумагам Москвы в особенности на фоне существенного падения стоимости еврооблигаций РФ. Положительная динамика курса рубля оказывает поддержку рынку рублевых облигаций, но конъюнктура внешнего долгового рынка не позволяет надеяться на продолжение роста рублевых бумаг. Мы рекомендуем продавать дальний конец кривой доходности столичных облигаций, держать краткосрочные выпуски. Покупать бумаги Ленобласти, Новосибирской обл., Нижегородской обл. и Воронежской обл.

Рынок корпоративных облигаций

По «голубым фишкам» ценовая динамика была разнонаправленной, были попытки сыграть на повышение на фоне роста рубля, но в итоге мало что получилось. Выпуски Газпрома закрылись вблизи прежних уровней, подешевел на 50 б.п. РАО ЕЭС (бумага является переоцененной), в пределах 10 б.п. подросли котировки облигаций РЖД и ФСК ЕЭС. По другим корпоративным облигациям большие объемы проходят в РПС, оборот обычных торгов остается невысоким. «Первый эшелон» остается рискованным, мы рекомендуем «выходить» из этих бумаг. Спрос, скорее всего, будет предъявляться на отдельные бумаги «второго/третьего эшелона». Наши фавориты: Мечел СГ, Севкабель, ЮТК, Русские автобусы.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: