Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[09.06.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

–езонанс российского долгового рынка на «обвал» базовых активов превзошел все ожидани€. —кладывалось впечатление, что рынок «накрыло» паническое настроение: продавали очень много и крайне агрессивно. ¬ течение вчерашнего дн€ госбумаги «откатились» к уровн€м середины ма€, заставив изр€дно понервничать тех инвесторов, кто пополн€л свои позиции в ќ‘« в течение ма€-июн€. Ќаиболее «болезненным», ввиду агрессивного снижени€ оказалс€ вчерашний день дл€ котировок ќ‘« 46020 (-60 б.п.), ќ‘« 46018 (-33 б.п.), ќ‘« 26199 (-30 б.п.), ќ‘« 46014 (- 20 б.п.).

¬ корпоративном сегменте в первую очередь инвесторы предпочли избавитьс€ от длинной дюрации в blue chips, в св€зи с чем в большей степени «досталось» бумагам √азпром-8 (-35 б.п.) и √азпром-9 (-40 б.п.), ј»∆ -9 (-30 б.п.), ј»∆ -7 (-37 б.п.), ќ√ -5 (-15 б.п.), –∆ƒ-7 (-10 б. п.). ¬ целом же по сегменту снижение котировок варьировалось в диапазоне от 10 б.п. до 40 б.п. ¬ субфедеральных бумагах в центре продаж оказались выпуски ћосковской области и ћосквы. ¬ частности, ћосќбл-7 (-15 б.п.), ћосќбл-6 (-20 б.п.), ћгор39 (-30 б.п.), ћгор-44 (- 20 б.п.).

ћожно отметить, что проходившее в столь «экстримальных» услови€х размещение третьего выпуска Ќѕќ —атурн, прошло достаточно успешно, доходность к полуторалетней оферте сложилась на уровне 8.94% годовых. »нтерес к размещению в значительной мере «подогревалс€» желанием участников переложитс€ во что-нибудь «защитное» и в этом смысле полуторалетний квазигосударственный риск выгл€дел достаточно привлекательно. ¬ течение вчерашних торгов рынок UST отчасти пришел в себ€ после «стресса», и скорее всего будет находитс€ в ожидании публикаций макростатистики, котора€ приходитс€ на четверг и п€тницу. ¬ св€зи с этим, мы ожидаем, что паника, котора€ охватила российский сегмент, вполне может сойти на нет. ¬месте с тем, несмотр€ на привлекательно низкие ценовые уровни, мы не ждем активизации покупателей – режим «рабочей» субботы мало располагает к высокой торговой активности.

 роме того, учитыва€, что следующа€ рабоча€ недел€ после длинных выходных начнетс€ с аукционов по ќ‘« (анонсированный объем предложени€ 42 млрд. руб.), именно в тех сери€х, которые подешевели в большей степени (46020,46018,25061), мы не исключаем, что в течение сегодн€шнего дн€ инвесторы вр€д ли будут «разогревать» сегмент ќ‘«, активизиру€ покупки, наде€сь на какую-либо премию на аукционах в среду.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: