Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[09.02.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ четверг официальный курс доллара снизилс€ на 9,95 копейки, составив 26,3945 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 12 копеек. ѕричиной укреплени€ рубл€ стал не только рост евро на международных рынках, но изменение Ѕанком –оссии структуры бивалютной корзины, котора€ теперь составл€ет 0,45 евро и 0,55 доллара —Ўј. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $4,280 млрд. Ќа рынке Forex укрепление евро продолжилось поддержанное более агрессивным, чем ожидалось за€влением главы ≈÷Ѕ, после заседани€, где учетную ставку оставили без изменений.  урс евро к началу торгов на российском рынке превысил уровень $ 1,304. Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ оставалась относительно спокойной, при этом наблюдалось некоторое повышение процентных ставок несмотр€ на рост рублевой ликвидности. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,12% годовых против 2,13% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии вновь снизились, составив около 665 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 45,3 млрд. рублей. —егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,50% годовых, что, очевидно, св€зано с приближением налоговых платежей. Ќа валютном рынке можно ожидать дальнейшего укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ продолжающийс€ рост евро на международных рынках накануне.

–ынок валютных и рублевых облигаций

¬ четверг на рынке рублевых облигаций сохранилась положительна€ тенденци€ в движении цен по большей части торгуемых выпусков на фоне снижени€ активности инвесторов на вторичном рынке, где наиболее активно торговались облигации первого и второго эшелонов (46 и 30% от суммарного оборота соответственно). ќсновной интерес инвесторов был обращен к первичному рынку, где по более низким ставкам, чем прогнозировалось, был размещен 9-й выпуск ј»∆ . ќчередное снижение ставок на рынке базовых активов, после успешно проведенных первичных аукционов, и еврооблигаций –‘, укрепление рубл€ и высокий уровень рублевой ликвидности останутс€ основными факторами формировани€ конъюнктуры рублевого долгового рынка в насто€щее врем€.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,52 млрд. руб., в –ѕ— — около 6,2 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 36%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ’ ‘ Ѕанк-4 (около 310,5 млн. руб., 0,0 п.п.), ј»∆ -7 (около 188,6 млн. руб., +0,15 п.п.), јлькор-1 (около 100,1 млн. руб., -0,05 п.п.),  едр-2 (около 99,8 млн. руб., -0,2 п.п.).

 роме того, вчера состо€лось размещение облигаций ј»∆ -9 (5 млрд. рублей, срок обращени€ — 10 лет, частична€ амортизаци€). —тавка первого купона была установлена эмитентом по результатом конкурса на уровне 7,49% годовых, что существенно ниже прогнозов. ѕервоначальный спрос превысил в 2,4 раза объем предложени€. “акже был размещен дебютный выпуск облигаций  омплекс-‘инанс (1 млрд. руб., срок обращени€ — 3 года, оферта через 1,5 года). —тавка купона по итогам конкурса была установлена на уровне 12,5% годовых.

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дн€, составив пор€дка 326 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 2,08 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 37%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: Ќовосиб.область-2 (около 48,7 млн. руб., -0,07 п.п.), ћосква-44 (около 38,7 млн. руб., 0,0 п.п.), ћосква-39 (около 23,6 млн. руб., +0,01 п.п.),  азань-06 (около 21,1 млн.руб., +0,16 п.п.).

«’етт-трик»  азначейства —ћЎј — так охарактеризовала Financial Times три успешно проведенных на этой неделе первичных аукциона. ѕоследний из которых по размещению прошел вчера и обеспечил дальнейшее повышение цен на рынке US Treasuries. ƒоходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дн€ снизилась до 4,73 и 4,8 % годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ составила по итогам дн€ пор€дка 5,75% годовых.

Ќесмотр€ на выход€щие в последнее врем€ более сильные, чем ожидалось статистические дынные по экономике —Ўа, ‘–— —Ўа на своем заседании 31 €нвар€ оставил учетную ставку неизменной на текущем уровне.  роме того, в комментарии представители ‘–— отметили умеренные темпы инфл€ции и наметившиес€ сигналы стабилизации американской экономики. “ака€ оценка ситуации может свидетельствовать о сохранении текущей монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе, что, в свою очередь, может привести к снижению и стабилизации процентных ставок на рынке US Treasuries. Ќа фоне положительного или нейтрального вли€ни€ рынка базовых активов в краткои среднесрочной перспективе тенденции на рынке рублевых долговых об€зательств будет в большей мере определ€тьс€ ситуацией с рублевой ликвидностью. ¬ период возникновени€ проблем с рублевой ликвидностью, которые можно ожидать в марте — апреле, мы не исключаем в понижательной коррекции на рынке рублевого долга. ¬ ближайшее врем€ можно ожидать увеличение спроса на рублевые бумаги на фоне активизации эмитентов на первичном рынке.

“орговые идеи

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика-ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 140 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

¬ первой половине феврал€ ожидаетс€ начало вторичного биржевого обращени€ дебютного выпуска облигаций ќ«Ќј-‘инанс. ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъ€вител€ серии 01 ќќќ «ќ«Ќј-‘инанс» (г. ќкт€брьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 но€бр€ 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 €нвар€ 2007г. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. компани€ демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ѕри этом уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/ BITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 10,75% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ќќќ «ё“эйр-‘инанс» в полном объеме был размещен 19 декабр€ 2006 г. ¬ ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. “аким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихс€ облигаций ќјќ «–∆ƒ» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — јэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихс€ ценных бумаг эмитента и –∆ƒ – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг –оссии) составл€л пор€дка 387 – 390 б.п. ¬ тоже врем€, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций –∆ƒ в момент размещени€ 3-го выпуска составл€л в среднем пор€дка 380-382 б.п., таким образом «преми€» за первичное размещение 3-го выпуска составл€ла пор€дка 5 – 10 б.п. Ёкстраполиру€ текущие значени€ «кривой» доходности –∆ƒ в €нваре 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ё“эйр-‘инанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращени€ в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

¬ конце декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ѕ“ѕј-‘инанс. Ќа аукционе по размещению, состо€вшемс€ 15 но€бр€ 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. ”казанна€ ставка включала в себ€ премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. √руппа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остаетс€ на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 58%, а уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет всего 0,43х. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамки прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

ќколо двух мес€цев назад на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ќјќ «¬олга“елеком» 4-го выпуска. ¬ насто€щее врем€ «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составл€ет пор€дка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашени€/оферты. ќсновной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ¬олга“елекома €вл€етс€ вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровн€ «ј1» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, что существенно расшир€ет круг потенциальных инвесторов. — учетом высокой веро€тности в краткосрочной перспективе включени€ 4-го выпуска облигаций ¬олга“елекома в котировальный список ј1 мы оцениваем потенциал снижени€ данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в насто€щий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендаци€ — «покупать».

21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средне- взвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ‘—  ≈Ё— в размере 45 – 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 – 7,82% годовых; рекомендаци€ — «покупать». ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона.

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: