Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура


[08.07.2014]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

¬рем€ упустишь - урожай потер€ешь

—Ўј. Ќа июньском заседании ‘–— все-таки объ€вил о предсто€щем повышении процентной ставки, однако это будет происходить медленно, поэтому новость не вызвала панической реакции на рынках. —огласно текущим ожидани€м  омитета, к концу 2015 г. ключева€ ставка может подн€тьс€ до 1,25%, а еще через год до 2,5%. ¬ целом, такой график выгл€дит неагрессивным, поэтому выход из стимулирующей политики, веро€тно, будет плавным.

— другой стороны, рост инфл€ционного давлени€ в последние мес€цы, сопровождающийс€ слабостью экономики, вызывает опасени€. »нфл€ци€ в мае подн€лась до 2,1%, хот€ в долгосрочной перспективе ‘–— по-прежнему верит в сохранение темпов роста потребительских цен вблизи таргетируемого уровн€. ¬месте с тем, последн€€ оценка ¬¬ѕ оказалась угрожающей: падение экономики в 1-м квартале составило 2,9%, хот€ ожидалс€ пересмотр с -1% до - 1,9%. ѕричем пересмотру подверглась ключева€ компонента ¬¬ѕ – потребительский спрос. –ост был пересмотрен с 3,1% до 1%, что, впрочем, св€зано с неблагопри€тными погодными услови€ми в начале года. ѕоследние данные по потребительской уверенности и динамике розничный продаж подтверждают, что после провального 1-го квартала показатели вернулись на прежний уровень. —ледовательно, уже во 2-м квартале веро€тно улучшение данных по ¬¬ѕ. ¬ ближайшие мес€цы повышенное внимание игроки продолжат удел€ть статистике по —Ўј. ”скорение инфл€ции или по€влени€ признаков слабости экономики может вызвать негативную реакцию в свете постепенного сворачивани€ стимулирующей программы.

≈—. ≈динственным заметным событием в ≈вропе в июне было заседани€ ≈÷Ѕ, на котором было прин€то решение о запуске масштабной стимулирующей программы. ѕоскольку ее эффект можно будет ощутить лишь спуст€ несколько мес€цев, инвесторы продолжат следить за поступающими макроиндикаторами по ≈вропе, однако они вр€д ли будут служить сильными драйверами. ¬ то же врем€, есть шансы на то, что ≈÷Ѕ в ближайшее врем€ объ€вит о начале выкупа активов (аналог QE), что станет дополнительным поводом дл€ оптимизма. »нфл€ци€ в зоне евро по-прежнему остаетс€ низкой – 0,5% в годовом выражении по данным за июнь, поэтому шансы на дальнейшее расширение набора стимулирующих мер мы оцениваем как высокие. ≈ще одним фактором может послужить курс евро. –егул€тор признает, что текущий уровень в 1,36 долл. за 1 евро €вл€етс€ слишком высоким. Ѕолее комфортным представители ÷ентробанка считают уровень в 1,25 долл.

Ќефть. ¬ июне геополитический фактор оставалс€ основным драйвером динамики нефт€ных котировок. Ёскалаци€ гражданской войны в »раке вызвала заметный подъем нефт€ных котировок выше 114 долл. за баррель марки брент. Ѕоевики »√»Ћ (»сламское √осударство »рака и Ћеванта) захватили р€д крупных городов на севере »рака, несколько месторождений нефти и крупнейшую авиабазу в стране, а также один из крупнейших нефтеперерабатывающих заводов »рака в городе Ѕайджи. Ќесмотр€ на все успехи »√»Ћ, рост котировок нефти носил временный характер – крупнейшие месторождени€ нефти на юге страны остаютс€ вне дос€гаемости боевиков (южна€ часть »рака, не затронута€ волнени€ми, обеспечивает 75% всей добычи нефти в стране, через южные терминалы осуществл€етс€ 85% иракского нефт€ного экспорта). »ракский  урдистан – второй по важности нефтеносный район на северо-востоке »рака – так же успешно оборон€етс€ силами курдской самообороны – пешмерга. ѕосле перехода иракских войск к наступлению, а также по€влению новостей об открытии двух последних терминалов в Ћивии, находившихс€ под контролем повстанцев с прошлого лета, нефт€ные котировки вернулись к уровн€м в 110 долл. за баррель марки брент. ѕротив нефти также играет снизивша€с€ веро€тность военного вмешательства –оссии в конфликт на востоке ”краины. “аким образом, к началу июл€ геополитическа€ ситуаци€ складываетс€ не в пользу нефти. ƒополнительным фактором, способным снизить котировки до конца мес€ца €вл€ютс€ переговоры по иранской €дерной программе: шестерка стран начала в ¬ене новый раунд переговоров с »раном, который должен завершитьс€ к 20 июл€. ”веренности в том, что договоренности будут достигнуты все же нет, крайний срок может быть при необходимости перенесен на шесть мес€цев. “ем не менее, многие надеютс€, что после 20 июл€ значительна€ часть экономических санкций может быть окончательно отменена — в частности, ослаблены ограничени€ на де€тельность ÷ентрального банка »рана, на сотрудничество западных компаний с энергетическими и технологическими компани€ми страны. ƒостижению скорейшего соглашени€ с »раном может поспособствовать обострение ситуации в »раке – —Ўј могут пойти на некоторые уступки в св€зи с необходимостью помощи »рана в деле подавлени€ зарождающегос€ исламского халифата. ћы полагаем, что под вли€нием перечисленных геополитических факторов котировки нефти в июле могут опуститьс€ ниже 110 долл. за баррель, остава€сь при этом в рамках сложившегос€ диапазона в 105-115 долл. за баррель марки брент.

‘ондовый рынок.   концу июн€ российский фондовый рынок полностью отыграл «крымское» падение и дивидендные идеи. ƒивидендные отсечки по р€ду бумаг уже прошли, во второй половине июл€ сезон дивидендов практически завершитс€. ѕо нашему мнению, на текущий момент дивидендное ралли, по большей части, состо€лось и пришло врем€ фиксировать прибыль в дивидендных бумагах. ѕри этом сохран€ющиес€ проблемы в российской экономике, геополитические угрозы (в первую очередь св€занные с ”краиной), а также перегретость американского рынка и угроза существенно более раннего, чем ожидаетс€ рынком, перехода ‘–— к повышению ставок делают покупку акций в июле достаточно рискованным меропри€тием. Ќо даже в этих услови€х есть возможность выгодных вложений на среднесрочную перспективу при условии тщательного отбора бумаг. —реди наших фаворитов бумаги, способные показать выдающуюс€ доходность если не в июле, то, по меньшей мере, до конца года. ¬первые с момента распада калийного картел€ летом прошлого года мы рекомендуем обратить внимание на акции ”ралкали€. ќтказавшись от стратегии максимизации выпуска любой ценой и скорректировав планы по выпуску с целью удержани€ цен на хлоркалий, компани€ дала €сный сигнал рынку, который окажет поддержку ценам на хлоркалий в глобальном масштабе. “акже решение ”ралкали€ указывает на понимание необходимости восстановлени€ картел€. —огласно комментари€м руководства компании, переговоры с белорусской стороной по вопросу восстановлени€ калийного картел€ проход€т достаточно успешно, хот€ пока что не удалось согласовать вопрос распределени€ квот. ѕерспектива восстановлени€ картел€ становитс€ постепенно все более ос€заемой. ƒо конца года могут по€витьс€ новости, способные привести к существенному росту котировок акций ”ралкали€. ќтметим, что цены на хлоркалий существенно отстали от цен на фосфатные удобрени€. ѕосле роста цен на фосфаты с начала года соотношение MOP/DAP составл€ет 0,75 по сравнению с историческим 0,9, что предполагает потенциал роста цен на калийные удобрени€ пор€дка 18% (без возможного благопри€тного эффекта от восстановлени€ картел€).  роме того, динамика акций ”ралкали€ существенно отстала от конкурентов, большинство из которых уже отыграли большую часть шокового падени€ котировок после объ€влени€ о распаде калийного картел€. ћы полагаем, что потенциал догон€ющего роста котировок акций ”ралкали€, даже без эффекта от восстановлени€ картел€, составл€ет пор€дка 33%.

—ледует также обратить внимание на акции Ѕашнефти – суд€ по поступающим новост€м, помешать SPO компании в Ћондоне сможет только резкое ухудшение конъюнктуры рынка. 14 августа Ѕашнефть проведет внеочередное собрание акционеров в заочной форме, входе которого будет рассмотрен договор об андеррайтинге с Morgan Stanley, Barclays и —бербанк CIB. —овет директоров в рамках SPO уже одобрил депозитарное соглашение с —итибанком. Ќесмотр€ на то, что SPO играет в первую очередь в пользу обыкновенных акций, мы рекомендуем обратить внимание также и на несколько отставшие (после отсечки по дивидендам) привилегированные акции Ѕашнефти.

–оссети могут предоставить в управление французской ERDF еще один сетевой актив. Ќа данный момент обсуждаетс€ передача  убаньэнерго и ћ–—  ёга. ERDF получила в управление “омскую распределительную компанию в середине 2011 г. и с тех пор заметно улучшила ее финансовое состо€ние. “акже –оссети в начале декабр€ прошлого года за€вл€ли о том, что могут передать часть активов в управление иностранным компани€м. ƒл€ самой французской компании управление российскими сет€ми может стать неплохой подготовкой в преддверии запланированной на этот год приватизации одной из дочек –оссетей. –оссети и EDRF 2 июл€ подписали меморандум о расширении сотрудничества в области развити€ распределительного электросетевого комплекса –оссии, который может ускорить передачу одну из региональных ћ–—  в управление французской компании.

ƒенежный рынок. Ќа денежном рынке в июне участники чувствовали себ€ относительно комфортно. Ѕольшую часть налогового периода индикативна€ межбанковска€ ставка MosPrime o/n стабильно «сто€ла» на уровне 8,5% годовых, при этом оттоки ликвидности на платежи компенсировались поступлени€ми из бюджета. Ќетто-приток ликвидности по бюджетному каналу в июне составил 112,3 млрд руб. (в мае — 145,3 млрд руб., в апреле — 21,9 млрд руб.). ¬ результате в течение июн€ можно было наблюдать такие нестандартные дл€ 2014 г. ситуации, когда спрос одновременно на аукционах –≈ѕќ ÷Ѕ и депозитных аукционах ‘едерального казначейства оказывалс€ заметно ниже объема предложени€.

ћы полагаем, что если в июле бюджет продолжит аккумулировать нетто-приток ликвидности в банковскую систему, то обстановка на денежном рынке не претерпит существенных изменений. ќтрицательна€ чиста€ ликвидна€ позици€ банковского сектора (чистый долг банков перед ÷Ѕ и –осказначейством) сохранитс€ на уровне 4,1-4,5 трлн руб. ¬ свою очередь, рост индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n в период налоговых платежей ограничитс€ диапазоном 8,50-8,70% годовых.

»юньское заседание Ѕанка –оссии не преподнесло участникам рынка сюрпризов в отношении процентных ставок, которые регул€тор оставил без изменений. ¬ то же врем€ ÷Ѕ пригрозил повышением ключевой ставки в случае превышени€ темпами инфл€ции запланированных уровней «в среднесрочной перспективе». Ќапомним, что в предыдущий раз, когда ставка была повышена до 7,50%, регул€тор лишь отметил, что не намерен снижать ключевую ставку в ближайшие мес€цы.

ћы по-прежнему полагаем, что в насто€щее врем€ риски ужесточени€ текущей денежно-кредитной политики выгл€д€т гораздо весомее веро€тности см€гчени€. –иторика ÷Ѕ на последних заседани€х позвол€ет предположить, что снижение ставок рынок может не увидеть вплоть до 2015 г., и сохранение текущих уровней процентной политики без дальнейшего повышени€ ставок до конца года можно рассматривать в качестве «позитивного» сценари€.

ƒл€ российского рубл€ июнь в целом прошел положительно. ѕо итогам мес€ца пара доллар/рубль потер€ла более 90 коп., и в конце июн€ опускалась на несколько дней даже ниже 34 руб. ¬прочем, в течение мес€ца были и довольно непри€тные периоды дл€ отечественной валюты, св€занные главным образом с обострением военного конфликта на ”краине и опасени€ми в отношении нового пакета западных санкций против –оссии. Ќесмотр€ на сохран€ющиес€ риски в вышеназванных направлени€х, мы все же полагаем, что тенденци€ укреплени€ рубл€ в июле сохранитс€, и к концу мес€ца мы можем увидеть отечественную валюту в диапазоне 33,5-33,75 руб. за доллар.

ƒолговой рынок. ƒолговой рынок продолжил сокращать потери, понесенные в марте-апреле. ¬ июне крива€ ќ‘« приблизилась к уровню, на котором находилась до начала украинских событий. ƒлинный конец кривой уже опустилс€ к уровню феврал€, но на коротком и среднем участке кривой пока сохран€етс€ преми€ в 50-100 б.п. ¬ корпоративном сегменте также преобладали покупки, однако не столь €рко выраженные, как в суверенном, что по-прежнему св€зано с недостаточной ликвидностью сегмента. ѕервичный рынок хоть немного и оживилс€ по сравнению с маем, но объем размещений осталс€ достаточно скромным. ¬сего за мес€ц было размещено 20 выпусков: 5 из них муниципальные, остальные преимущественно банковские. Ќебанковских же эмитентов рынок особо не привлекает.

ќбстановка на ”краине остаетс€ напр€женной, создава€ давление на отечественный рынок, при этом почти все негативное движение начала года уже отыграно. Ќедостаточно м€гка€ политика ÷ентробанка пока также не дает больших возможностей дл€ снижени€ ставок долгового рынка. ѕоэтому мы сохран€ем консервативный прогноз по рынку и по-прежнему рекомендуем придерживатьс€ стратегии удержани€ до погашени€. Ќекоторое положительное движение на внутреннем рынке, на наш взгл€д, возможно только в случае укреплени€ рубл€, чему в свою очередь будет способствовать снижение напр€женности на ”краине. Ќаиболее привлекательные доходности по-прежнему предлагают банковские займы. »нтерес среди госбанков представл€ют займы √ѕЅ, торгующиес€ дешевле остальных из-за более низкого рейтинга. —реди прочих небольшую премию к рынку представл€ют займы  редит ≈вропа Ѕанка и Ѕанка —анкт-ѕетербург. ¬не банковского сектора интересно с целью удержани€ до погашени€ выгл€д€т займы —ибметин-1, -2, —ѕб“ел-7, ћеталлоинвест-5, -6.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов