Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[07.07.2005]  Ѕанк «енит    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов

ѕосле существенного снижени€ в предыдущие дни рынок Treasuries на вчерашних торгах продемонстрировал повышательную динамику. Ќесмотр€ на то, что индекс деловой активности ISM Non-Manufacturing оказалс€ выше ожиданий (62.2 п. против 58.7 п.), что отражает продолжение позитивных тенденций в экономике, начавшийс€ рост доходностей казначейских бумаг оказалс€ недолговременным. ¬иной тому два фактора: во-первых, за последние два дн€ доходности Treasuries значительно выросли ( YTM 10UST +19 б.п.). ¬о-вторых, на нефт€ном рынке цены установили новые рекордные максимумы Ц в Ќью-…орке был зарегистрирован уровень $61.35 за баррель, вновь, вопреки выход€щим данным, вызвав спекул€ции на тему замедлени€ экономического роста. ¬ результате доходность 10-летних Treasuries снизилась на 4 б.п. до 4.07%, доходность 2-летних - на 2 б.п. до 3.77%.

–азвивающиес€ рынки

¬ ожидании п€тничных данных по рынку труда —Ўј инвесторы продолжили демонстрировать осторожность, что, на фоне роста базовых активов, повлекло расширение спрэдов. »з новостей стоит отметить задержку с получением “урцией кредита от ћ¬‘, что объ€сн€етс€ проблемой прин€ти€ пенсионного законодательства (спрэд +3 б.п.). ѕо-прежнему недавний коррупционный скандал оказывает негативное давление на Ѕразилию (спрэд +7 б.п.), спрэд ћексики расширилс€ на 3 б.п., и в результате спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 295 б.п.

–оссийский сегмент

Ќа российском рынке вновь наблюдалась ситуаци€, когда рост базовых активов пришелс€ на неактивное врем€ торгов в российском сегменте, что, как в таких случа€х обычно бывает, привело к расширению суверенного спрэда (+ 2 б.п. до 156 б.п.) –осси€-30 снизилась на 13 б.п. до 110.75-111.144% (YTM 5.66%), спрэд к 10-летним Treasuries при этом расширилс€ на 4 б.п. до 159 б.п.

¬след за суверенными бондами продемонстрировал снижение и корпоративный сектор, спрэд индекса RUBI расширилс€ на 3 б.п. до 259 б.п. —ильнее остальных снизились бумаги √азпром-10 (-75 б.п., 116.5-117%, YTM 4.1%) и √азпрома-13 (-31 б.п. 121.875-122.625%, YTM 5.9%), что, помимо общей негативной тенденции, св€зано с возможным увеличением предложени€ бумаг: компани€ за€вила о планах выпустить 10-летние еврооблигации объемом $1.9 млрд. ѕозитивна€ динамика наблюдалась в бумагах —ибнефти-07 (+38 б.п., 108.28-108.625%, YTM 5.73%) на за€влении S&P о том, что агентство не будет пересматривать рейтинг из-за объ€вленных высоких дивидендных выплат.  роме того, поддержку эмитенту оказывают слухи о возможном поглощении одной из государственных компаний. Ќа данный момент спрэд к бумагам √азмрома-07 и –оснефти -06 составл€ет около 100 б.п., и, в случае перерастани€ слухов в более определенные решени€, мы думаем, что данный спрэд продемонстрирует сужение.

“акже из новостей отметим интервью старшего кредитного аналитика MoodyТs по суверенным рискам, в котором он за€вил, что агентство может повысить –оссии суверенный рейтинг, так как у страны увеличиваютс€ возможности и желание погашать долги. ƒанное за€вление очень позитивно в свете по€вившихс€ после заключени€ соглашени€ с ѕарижским клубом ожиданий о повышении рейтинга. —тоит вспомнить, что сразу после подписани€ соглашени€ и со стороны MoodyТs, и со стороны S&P мы услышали весьма прохладные комментарии относительно произошедшего.

ћы сохран€ем позитивную оценку российского рынка на фоне высоких нефт€ных цен и ожиданий повышени€ рейтинга. ќднако веское слово может сказать рынок Treasuries, на котором мы прогнозируем дальнейшее повышение доходностей вследствие сильных макроэкономических данных и дальнейшего повышени€ ставки. ѕоэтому наша рекомендаци€ в суверенном секторе предполагает хеджирование от подобной динамики базовых активов: в случае локальных расширений российского спрэда мы считаем целесообразным открывать в нем длинные позиции. „то же касаетс€ корпоративного сектора, то дл€ нас там по-прежнему представл€ютс€ интересными бумаги ¬ымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, “Ќ , √ћ  Ќорникел€, ¬“Ѕ-15 и ¬Ѕƒ.

–оссийский долговой рынок


¬ отсутствии каких-либо определенных сигналов с валютного рынка (курс рубл€ вчера колебалс€ в диапазоне 28.81 Ц 28.84 руб./долл.) рублевые облигации в среду торговались без единого тренда.

¬ корпоративных бумагах на фоне, в целом, невысоких оборотов торгов присутствовал выборочный спрос Ц в частности, в 3-ем выпуске √азпрома (+35 б.п. по последней цене), ё“ -3 (+5 б.п.), а также 4-ой серии ÷“ , прибавившей в стоимости 28 б.п. ¬ то же врем€, котировки 5-го √азпрома, который, в отличие от более короткой 3-ей серии, давно торгуетс€ без премии к московской кривой, снизились на 20 б.п. ¬ субфедеральных выпусках наиболее активно торговалась 29-а€ ћосква, консолидировавша€с€ на достигнутых во вторник уровн€х, а также 5-ый и 3-ий выпуски ћособласти (+4 б.п. и Ц10 б.п по последней сделке). ѕо всей видимости, в ближайшей перспективе обща€ картина на внутреннем долговом рынке не изменитс€: все те же факторы риска (колебани€ FOREX, возможное давление со стороны базовых активов, в частности, на фоне выход€щих завтра данных по рынку труда в —Ўј) уравновешиваютс€ слабой чувствительностью участников рынка к внешнему негативу, ставшей уже привычной за последние два мес€ца. ћы ожидаем установлени€ бокового тренда на рынке и рекомендуем к покупке выпуски второго-третьего эшелонов: ÷“ -4, Ќижегородскую область-2, “аттелеком, „увашию, —евкабель, ћиг, √руппа ћаир.

—егодн€ в центре внимани€ инвесторов Ц наиболее заметное на этой неделе первичное размещение дебютного выпуска ѕромтрактор-‘инанс объемом 1.5 млрд. рублей.

ѕоручител€ми по займу выступают вход€щие в единый холдинг ќјќ Ђ„ебоксарский завод промышленных тракторовї, один из крупнейших российских производителей тракторной техники, и ќјќ Ђ„ебоксарский агрегатный заводї, выпускающий запасные части к ходовым системам различной транспортной техники, в том числе, западного производства (Fiat, Caterpillar).

—овокупный объем продаж двух предпри€тий по итогам прошлого года составил 7.2 млрд. рублей, при этом, на фоне растущего спроса на выпускаемую продукцию заводам удалось увеличить продажи почти на треть. ¬месте с тем, хороша€ динамика продаж Ц пожалуй, единственный позитивный момент в финансовом состо€нии поручителей, который не может компенсировать чрезмерно высокую долговую нагрузку. Debt ratio обоих заводов по состо€нию на 31.03.2005 составл€ло пор€дка 53%, при этом общий объем задолженности превышал годовую EBITDA ќјќ Ђ„ј«ї в 5 раз, ќјќ Ђ„«ѕ“ї Ц в 9.5 раз, а денежный поток от операционной де€тельности предпри€тий был отрицательным. »тогова€ оценка финансов ќјќ Ђ„ј«ї (0.90) и ќјќ Ђ„«ѕ“ї (0.82) по методике Ѕанка «≈Ќ»“ соответствует высокой группе риска.

ќблигации ѕромтрактор-‘инанс позиционируютс€ к годовой оферте. ”читыва€ довольно низкое кредитное качество заемщика и необходимость премии за первичное размещение, а также основыва€сь на сравнении с другими выпусками компаний машиностроительной отрасли, мы оцениваем справедливую доходность облигаций ѕромтрактора к годовой оферте на уровне 11.5% - 12% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: